远洋渔业和国防是2010年主要增长点

调研简报 北斗星通（002151）：远洋渔业和国防是2010年主要增长点 增持（维持）通信 2010年06月02日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 近日，我们调研了北斗星通，就卫星导航产业发展、公司经营现况及未来发展等事宜与公司高管进行了交流和沟通。调研评论如下： 评论： 1、 受益政策推动 海洋渔业和国防业务将快速增长 公司以我国“北斗一号”系统为基础，自主创建了基于位置的综合信息服务平台——北斗天枢运营服务中心。服务中心将海洋渔船信息与位置信息融合关联，向渔业管理部门提供船位监测、渔区管理、紧急救援信息等服务，向海洋渔业渔船提供短信、出入港报告、遇险求助、增值信息(天气、海浪等)及定位导航等服务，从而加强海洋渔业安全生产管理，提高我国海洋渔业信息化水平。目前，公司在北京和海口建立了两个互为备份的运营分中心，在沿海省市布局了13个营业网点：北海、广州、琼海、台州、舟山、温州、烟台、大连、荣城、丹东、南通、连云港和上海。 公司海洋渔业业务主要向中远洋渔船销售渔业导航终端，向渔业局或渔业公司销售监测管理系统，同时以北斗天枢运营中心为依托为渔民、渔业局提供导航运营服务。公司渔业导航终端销售价格在1万元/台左右，毛利率略高于10%；监测管理系统价格为30万-100万元/台；运营服务收费为包年收费形式，价格为600-800元/年。公司不以销售渔业导航终端为主要盈利渠道，而是通过尽量扩大入网用户数量，通过提供导航运营服务赚取长期稳定的收益。目前，公司入网用户已超过1万个（市场占有率在90%以上），主要集中在浙江（用户超过8000个）和南海（用户超过1000个）两个渔区。从整体市场容量来看，国内中远洋渔船总数在5万到6万之间，主要分布在浙江、山东、广西北部湾和海南沿海渔业区。公司远洋渔业业务的未来发展空间仍较为广阔。 海洋渔业业务主要受渔区政府的推动（对购买导航终端的渔民，政府将给予70%补贴，渔民仅付30%）。2009年，公司海洋渔业业务实现营业收入9,100万元，同比增长227%，超过预期主要原因就是浙江当地政府的大力推进。随着国家对渔业安全生产和三农问题的重视，山东、北部湾等重要渔区也将逐步推进卫星导航定位系统在渔业安全生产中的应用。公司此次定向增发的海洋渔业二期项目正是应对这些需求。我们预计，在政府大力支持的背景下，公司海洋渔业业务未来两年将有望以超过40%的速度增长。 公司国防业务是为国防单位提供基于我国北斗系统的卫星定位产品。基于国防安全考虑，军队使用的导航定位产品将由GPS系统逐步向北斗系统转移，从而带动公司该业务需求的不断增长。2009年，公司国防业务实现营业收入4,550万元，同比增长达126%。鉴于国家对军队信息化建设的日益重视，国防领域对北斗导航定位产品的需求将继续快速增长，预计公司2010年国防业务收入增速将超过40%。 天相资讯科技组 联系人：郑常斌 010-66045587 zhengcb@txsec.com 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 调研简报 www.txsec.com 2、高精度行业应用和港口业务：长期稳步增长，但短期增长受压 测绘及高精度行业应用业务，公司主要是销售NOVTEL公司基于GPS系统的GNSS基板（部分为代理产品，部分为经自主开发后的产品），下游客户为中海达和南方测绘等专业测绘仪器制造企业。2009年，公司该业务实现营业收入10,080万元，同比下降了23%，主要原因是受全球金融危机的不利影响；贡献毛利3,800万元，占公司全年总毛利润的35%，为公司重要的营收和利润点。2010年，国际上GNSS基板市场竞争加剧，导致价格下降，受此影响公司该业务今年增长受到抑制，预计全年将与去年基本持平。 港口业务主要是为港口提供集装箱码头堆场生产自动化、可视化管理系统，港口通过使用该系统提高港口作业效率。根据公司在天津港的示范系统运营情况，可提高作业效率10%，降低生产成本8%左右。我国现有港口集装箱码头175个（截至2007年底），目前已应用的有20多个（应用北斗星通的有15个），未来仍有较大发展空间。2009年，港口业务实现营收2,600万元，同比略降1%，主要是受金融危机的影响。2010年，金融危机对港口业务的影响仍未结束，预计全年仅比2009年略有增长。但长期而言，随着宏观经济逐步回暖和出口复苏，全球卫星定位系统在港口管理中的应用普及率提高，预计公司港口业务仍将能保持较快的增长速度。 总体上，国内卫星导航产业正处于高速成长期，未来几年国内卫星导航产业专业市场的需求仍有望保持25%左右的速度增长。受益于此，我们认为公司高精度应用和港口业务长期而言仍将保持稳步增长的态势。 3、SOC芯片研发进展顺利 公司正积极进军产业核心环节，进行北斗SOC芯片的自主研发。芯片是卫星导航产业链上最具壁垒、利润最为丰厚的环节。公司北斗SOC芯片研发团队由韩绍伟博士（在全球卫星导航技术领域颇排名前5位，曾任Sirf公司全球副总裁，主管技术研发）带领，目前团队人员超过70人，其中不少是海归人士。当前，公司独立的北斗芯片发已取得阶段性成果，正在进行相关测试和验证；后续将进行集成了多种功能的SOC芯片的研发。通常芯片研发成功至少需要2-3年的时间，因此该项目短期内项目尚不会产生利润贡献。 公司SOC芯片主要瞄准下游车载导航产品等蓝海市场，将具备兼容北斗/GPS/Glonass/Galileo四大全球卫星定位系统的能力，依靠国内研发成本较低低的优势，以更高的性价比同国外巨头竞争。目前，国内从事北斗芯片研发的企业超过10家，但未来真正能存活下来的只会有2、3家。公司的优势是起点比较高，基于研发团队的实力来看，我们认为公司将是未来的成功者之一。 4、公司长期受益于国内卫星导航产业的高速发展 受金融危机的影响，全球卫星导航产业发展速度有所下降，增速由原来的20%放缓至15%左右。而我国卫星导航产业起步较晚，目前正处于高速发展阶段。 我国正大力建设自主的北斗二代全球卫星定位系统。根据发展规划：到2012年，将初步建成覆盖亚太区域的北斗卫星导航系统，促进卫星导航应用产业的发展；到2020年，全面建成由5颗静止轨道和30颗非静止轨道卫星组成的全球卫星导航系统，使我国真正成为卫星导航产业的应用强国。我国于2010年1月7日成功发射了第3颗同步卫星，未来两年是北斗系统组网和卫星发射的高峰期。受益于良好的宏观经济环境和国家政策支持，国内卫星导航产业正处于高速发展阶段，预计未来几年行业将保持约25%的速度增长。 5、盈利预测与评级 金融危机对公司测绘及高精度行业应用和港口两大业务的影响持续时间超过了原先预期，2010年难 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 调研简报 www.txsec.com 以明显增长，今年公司业绩增长将主要来自于远洋渔业和国防业务。我们小幅下调盈利预测，预计公司2010-2012年每股收益分别为0.64元、0.89元和1.18元。公司6月1日收盘价41.25元，对应动态PE分别为64倍、47倍和35倍。尽管公司当前估值处于较高水平，但考虑到国家对北斗卫星导航产业的大力支持、行业的广阔发展空间，以及公司较强的竞争优势和较高成长性，仍维持公司“增持”投资评级。公司股价催化剂因素包括：（1）北斗二代系统建设取得阶段性成果（以北斗卫星发射为标志）；（2）定向增发方案获证监会核准。 6、风险提示 投资者需重点关注以下风险：（1）竞争加剧导致测绘及高精度应用业务毛利率下滑幅度超过预期；（2）远洋渔业业务受政府推动进度影响较大，收入确认时点具有较大不确定性；（3）市场系统性风险。 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 调研简报 www.txsec.com 附表：公司盈利预测 单位：万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 22,886 29,498 37,200 48,100 61,000 增长率 52.20% 28.89% 26.11% 29.30% 26.82% 减：营业成本 13,752 18,491 23,400 30,100 38,100 毛利率 39.91% 37.32% 37.10% 37.42% 37.54% 减：营业税金及附加 192 304 400 500 650 销售费用 1,752 2,153 2,600 3,300 4,100 管理费用 1,957 2,654 4,500 5,200 6,100 财务费用 -201 -31 -200 -50 -50 期间费用率 15.33% 16.19% 18.55% 17.57% 16.64% 资产减值损失 281 199 200 200 200 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 二、营业利润 5,154 5,728 6,300 8,850 11,900 增长率 26.75% 11.14% 9.98% 40.48% 34.46% 加：营业外收入 271 390 500 600 800 减：营业外支出 5 56 0 0 0 三、利润总额 5,420 6,063 6,800 9,450 12,700 增长率 23.09% 11.85% 12.16% 38.97% 34.39% 利润率 23.68% 20.55% 18.28% 19.65% 20.82% 减：所得税 835 979 1,000 1,400 1,900 实际税负比例 15.41% 16.16% 14.71% 14.81% 14.96% 四、净利润 4,585 5,083 5,800 8,050 10,800 归属母公司所有者净利润 4,585 5,104 5,850 8,060 10,750 增长率 21.91% 11.32% 14.62% 37.78% 33.37% 净利润率 20.03% 17.30% 15.73% 16.76% 17.62% 少数股东损益 0 -21 -50 -10 50 基本每股收益（元） 0.50 0.56 0.64 0.89 1.18 每股净资产（元） 3.15 3.53 4.17 5.06 6.24 净资产收益率 16.02% 15.86% 15.41% 17.52% 18.94% 资料来源：天相投顾 5 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 调研简报 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-