中国玉米油：中国最大玉米油供应商-制造与品牌建设双翼齐飞

中国玉米油（1006） 首次报告买入 2010年05月10日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2008历史 2009历史 2010预测 2011预测 2012预测收入（人民币千元） 934,004.00 1,163,981.00 1,891,760.76 2,596,174.95 3,150,301.11变动（％）34.52% 24.62% 62.53% 37.24% 21.34%净利润（人民币千元） 91,370.00 120,027.00 195,547.98 280,540.87 334,329.85每股基本收益（人民币元） 0.280.360.370.530.64EPS（港元）0.320.410.420.610.72变动（％）49.80% 28.65% 2.74% 43.46% 19.17%市盈率（倍，@5.00港元） 15.65 12.17 11.848.256.93每股派息（港元）0.000.000.000.000.00息率（％）0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%01234567892009/122010/22010/4港元来源: 公司资料, 第一上海 来源: 彭博 第一上海研究部 0755-33367383 主要数据 行业 食品加工 股价 4.96 港元 目标价 6.30 港元 （+27.0%） 股票代码 1006 已发行股本 5.26 亿股 市值 26.10 亿港元 52 周高/低 8.63/4.03 港元 每股净资产 2.21 港元 主要股东 三星油脂 (53.8%) 中国最大玉米油供应商——制造与品牌建设双翼齐飞 ¾ 中国玉米油市场的领跑者：公司是中国最大的食用玉米油生产商，主要从事散装玉米油及品牌玉米油的生产及销售，年压榨产能 10.0 万吨，年精炼产能 18.2 万吨。国内玉米油市场占有率超过 30.0%。 ¾ 预期未来三年散装玉米油销量CAGR为17.5%：2010 年新增精炼产能 10 万吨，精炼总产能将达 28.2 万吨。公司历年散装玉米油销售平均占总收入约 70%。预计散装玉米油销量由 2009 年的 11 万吨提升至 2012 年的 17.8 万吨，年复合平均增长率为 17.5%。 ¾ 2010年品牌玉米油销量有望增长109％，达4.5万吨：公司自主品牌“长寿花”08 年的市场占有率超过 10%。09 年品牌玉米油销量为 21,521 吨。公司拥有 60 名分销商及 36名零售商，销售网络覆盖遍布全国 20 个省市。预计 2010年销量有望达 4.5 万吨，2012 年达 8.7 万吨。 ¾ 玉米油价格走势和收入结构调整提升公司综合毛利率：通涨预期和成本增加推升玉米油价格，预计 2010 年玉米油价格同比将增长 20%。公司原料成本占总成本 90%，稳定广阔的玉米胚芽供应渠道保证散装玉米油业务毛利率维持在13.0%左右。品牌玉米油毛利率显著高出散装玉米油，2009年品牌玉米油毛利率达 24％。预计 2010-12 公司综合毛利率分别为 14.0%、14.5%及 15.0%。 ¾ 目标价6.30港元，买入评级：预期 10-12 年 EPS 分别为0.42 港元、0.61 港元和 0.72 港元，首次给予公司 12 个月目标价 6.30 港元，目标价相当于公司 2010-2012 年预测盈利的 15.0 倍、10.3 倍和 8.8 倍市盈率，买入评级。 ★1港元=0.88元人民币 第一上海证券有限公司 2010 年 05 月 - 1 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 目 录 中国最大食用玉米油制造商...........................................................................................................................2 中国玉米油市场具领先地位........................................................................................................................2 专注于食用玉米油生产及销售....................................................................................................................2 积极拓展使业务迅速增长............................................................................................................................3 竞争优势和业绩推动力分析（1）.................................................................................................................4 ――继续成为中国领先的食用玉米油制造商...............................................................................................4 全球食用玉米油产业概况............................................................................................................................4 中国食用玉米油产业概况............................................................................................................................4 公司玉米油生产情况....................................................................................................................................6 积极扩大产能，提升国内玉米油市场份额................................................................................................6 竞争优势保证公司维持稳定毛利率............................................................................................................7 竞争优势和业绩推动力分析（2）.................................................................................................................8 ――品牌玉米油销售将成为业绩增长主要推动力.......................................................................................8 打造健康食品概念........................................................................................................................................8 市场营销策略................................................................................................................................................8 品牌价值........................................................................................................................................................9 业绩增长......................................................................................................................................................10 财务分析.........................................................................................................................................................11 重要假设......................................................................................................................................................11 销售额：2009－2012年复合平均增长率为39.4％.................................................................................11 公司整体毛利率保持稳定..........................................................................................................................12 净利润：2009－2012年复合平均增长率为40.7％.................................................................................12 ROE和ROA ................................................................................................................................................12 估值..................................................................................................................................................................13 估值结果6.30港元....................................................................................