股指期货市场运行周报：6月合约周五持仓量上升显示后市信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 金融工程 [Table_Title] 股指期货市场运行周报 金融衍生品 [Table_BaseInfo] 指数与产品研究中心 联系人 赵学昂 电话 010-66025232 Email zhaoxang@guosen.com.cn 分析师 阳璀 电话 0755-82133538 Email yangcui@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210040004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 指数与产品周报 6月合约周五持仓量上升显示后市信心 1. A股与股指期货行情回顾 上周沪深300指数上涨2.94％，成交金额为3360.22亿元，较上周增加13.50％。5月合约顺利结束交易，6月合约正式成为主力合约，7月合约上市并且交易活跃。期指一周的总成交额为13870.50亿元，上升10.12％。6月合约的持仓量目前为16764手，上升25.77％，一周成交量为1547875手，大幅增长18.70％。日持仓量上，6月合约在周五达到峰值，为16764手，这与过去期指周五持仓量下降的常态相悖，表明投资者对近期后市有较为确定的判断。 2. 合约基差与套利机会分析 上周指数结束下跌走势巨幅震荡，期指合约基差基本与现货同向波动，当指数上涨时基差扩大，而指数下跌时基差收窄。而上周主要的期现套利机会还是集中在近月合约，如6、7月合约，其中6月合约收益曲线波动剧烈，上周出现多次短期平仓的获利机会，套利操作的灵活性明显好于其他合约。考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1006、IF1007、IF1009、IF1012分别可实现年化平均收益12.29%、11.18%、7.71%和6.23%。 3. 股指期货套利关键变量测算 对不同的现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，以10手合约来计算在本周的交易环境下，不同组合的交易冲击点数，可以发现，ETF现货组合进行复制时冲击成本较高，上证180ETF+深圳100ETF冲击点位在5.87个点左右，冲击成本率为0.20%，上证50ETF+深圳100ETF冲击点位在4.7个点左右，冲击成本率为0.19%，而用全复制组合冲击点位最低，为2.18个点，冲击成本率为0.08%。IF1006、IF1007、IF1009和IF1012剩余期限内红利率预期分别为0.36%、0.82%、1.02%、1.10%。 4. 成份股与自由流通股本调整 上周共有3只股票自由流通股本有变化，其中华兰生物自由流通权重变化较大，由于自由流通股本增加其权重增加超过0.1%，每百万元现货需增加23股。 2010年5月31日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 A股与股指期货行情回顾 A股市场一周行情 上周沪深300指数上涨2.94％，成交金额为3360.22亿元，较上周增加13.50％。在沪深300行业指数中，300医药指数上涨8.59％，涨幅最大，成交金额为148.29亿元； 300金融指数上涨0.95％，涨幅最小，成交金额为870.95亿元，300信息指数涨幅第二。 图1：沪深300指数近期走势，日成交额（亿元，右轴） 图2：沪深300行业指数一周累积涨跌幅 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 股指期货市场一周行情 上周期指震荡明显，投资难度增大。5月合约顺利结束交易，6月合约正式成为主力合约，7月合约上市并且交易活跃。6月合约的持仓量目前为16764手，上升25.77％，9月与12月合约的持仓量分别下降26.03％与20.37％。6月合约的一周成交量为1547875手，大幅增长18.70％，9月合约成交量下降29.34％。 表1：股指期货一周交易数据统计 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 持仓量 持仓变化 周末结算价 成交量 成交金额 IF1006 2814.0 2942.0 2790.0 2865.2 64.2 16764.0 3435.0 2869.8 1547875 133096957.020 IF1007 2840.0 2962.8 2807.2 2880.8 91.8 1807.0 1807.0 2886.0 40668 3519407.520 IF1009 2855.0 2999.0 2843.0 2910.8 55.8 716.0 -252.0 2918.6 5798 508460.910 IF1012 2922.0 3098.8 2889.4 2969.6 70.8 1302.0 -333.0 2972.0 17708 1580206.152 说明：(1) 价格：300元/点 (2) 成交量、持仓量：手（按单边计算） (3) 成交额：万元（按单边计算） 资料来源：中金所，国信证券经济研究所 各合约一周的总成交额为13870.50亿元，上升10.12％。6月合约的日均成交量为309575手，日均持仓量为15958.8手，均有较大幅度的提升。7月合约的成长速度出乎意料，日均成交量为8133.6手，日均持仓量为1240.8手，相对9月与12月合约有明显交易优势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：各合约一周成交量总和（手） 图4：各合约日均成交量与持仓量（线图，右轴）（手） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 沪深300指数的成交额一周内有明显变化，但期指合约的成交额在周三后相对稳定，没有出现上周日内突破3000亿元的情况。期指合约之间的联动性依旧良好，但以收盘价来看，期指合约与沪深300指数的基差在周二与周四出现了异常。 图5：指数与期指一周成交额（亿元） 图6：指数与各合约日收盘价 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 在日成交量上，6月合约在周三达到了各品种一周的最高峰，为326246手，而9月合约在周五达到了最低谷，为878手。在日持仓量上，6月合约在周五达到峰值，为16764手，这与过去期指周五持仓量下降的常态相悖，表明投资者对近期后市有较为确定的判断，这一现象也同样发生在7月合约上。9月与12月合约的持仓量均在周五降低。 图7：各合约日成交量（9月与12月合约为右轴，手） 图8：各合约日持仓量（手） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 合约基差及套利机会分析 股指期货合约基差分析 上周指数结束下跌走势，巨幅震荡，期指合约基差与现货同方向波动，当指数上涨时基差扩大，而指数下跌时基差收窄。四张合约基差虽然较股指期货上市初期有所收窄，但近月合约的基差空间仍然具备套利机会，以IF1006为例，上周最大基差达到50点，最小为12点，平均为30点，而IF1007、IF1009、IF1012平均基差分别为50点、84点、138点。 图9：期货合约基差分布图 资料来源：国信证券经济研究所 股指期货合约套利空间分析 观察各月期货合约的年化收益曲线，主要的套利机会还是集中在近月合约，如6、7月合约，其中6月合约收益曲线波动剧烈，上周出现多次短期平仓的获利机会，套利操作的灵活性明显好于其他合约。 图10：各合约期限套利预期收益率（年化） 资料来源：国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1006、IF1007、IF1009、IF1012分别可实现年化平均收益12.29%、11.18%、7.71%和6.23%。 股指期货套利关键变量测算 当前合约存续期红利率测算 我们以周为单位，对全年度每周红利率构建模型进行分布预测，根据模型测算结果，IF1006、IF1007、IF1009和IF1012存续期内红利率预期分别为0.45%、0.91%、1.11%、1.19%（假设2010全年分红率为沪深300指数2005-2009年的平均分红率1.5%，现货组合买入点位为2009年底沪深300收盘点位）。上周沪深300成分股实际分红率为0.0872%，因此IF1006、IF1007、IF1009和IF1012剩余期限内红利率预期分别为0.36%、0.82%、1.02%、1.10%。 图11：沪深300红利率分布预测 资料来源：国信证券研究所 现货组合冲击成本测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，用10手合约来计算在上周的交易环境下，不同组合的交易冲击点数，来衡量不同现货复制组合的冲击成本，可以发现，ETF现货组合进行复制时冲击成本较高，上证180ETF+深圳100ETF冲击点位在5.87个点左右，冲击成本率为0.20%，上证50ETF+深圳100ETF冲击点位在4.7个点左右，冲击成本率为0.19%，而用全复制组合冲击点位最低，为2.18个点，冲击成本率为0.08%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表2：10手合约对应不同现货组合本周冲击成本（点数）测算 组合名称 冲击点位 冲击成本率 全复制（自由流通加权） 2.18 0.0769% 上证50ETF+深圳100ETF 4.77 0.1681% 上证180ETF+深圳100ETF 5.87 0.2072% beta综合选股+前N=200 2.23 0.0786% 前200大权重成份股 2.31 0.0817% GSMS+前N大市值=200 2.72 0.0960% 资料来源：国信证券研究所 现货组合跟踪情况测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，测算不同现货组合在上周交易环境下对指数的跟踪情况。 表3：不同现货组合上周跟踪测算 组合名称周高频跟踪误差最大值周高频跟踪误差最小值周高频跟踪误差标准差本周累计跟踪误差全复制（自由流通加权）0.2188%-0.0015%0.0355%0.1104%上证50ETF+深圳100ETF0.1490%-0.9163%0.1921%-0.8351%beta综合选股+前N=2000.1678%-0.1363%0.0513%-0.1218%前200大0.1684%-0.1264%0.0535