一年期央票发行利率维稳,央行调控力度有所放松

大通证券·研发中心 债券点评 研究员：徐虹 电话：（0411）39673225 2010年5月26日 星期三 一年期央票发行利率维稳 央行调控力度有所放松 （市场有风险·投资须谨慎） 1、 事件 周二，央行招标发行300亿元一年期央票，发行利率维稳在1.9264%。 2、 分析 前一周，央行进行的60亿3个月期央票的招标，发行利率小幅上行4.04BP，同时近期货币市场利率放量上涨，7 天回购利率最高已经摸至 2.58%的水平，因此，市场对本周一年期央票发行利率格外关注，一年期央票发行利率出乎市场预期的维持不变表明央行无意引导短期资金成本继续上行，资金面趋紧的状况有望缓解。另外，从发行数量来看，本周到期资金量1800亿元，已经回笼300亿元，尚余1500亿元，预计本周净投放操作的可能性较大，这将缓解近期资金面的紧张，央行数量调控力度可能有所减弱，这也与近期高层的表态相一致。发改委副主任张晓强在经济对话的首场会间记者会上表示，从总体上看，目前世界经济复苏的基础还不牢固，又有欧洲主权债务危机影响的不确定性，所以中美部长们都认为对于“退出”战略的时机选择一定要很慎重，实施的步骤一定要扎实稳健。 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 1 ‐ 大通证券·研发中心 债券点评 市场方面，二级市场一年期央票收益率较前一交易日略有回落，一二级市场利差倒挂下降至6BP左右。一年期央票发行利率维稳并没有影响收益率曲线的扁平化进程，现券方面，机构继续扬长避短，三年期央票以及中长期国债、政策性金融债表现较好，短券并未受一年期央票发行利率维稳的影响，继续疲弱，短融市场11只上涨46只下跌。 尽管货币政策的调控力度有所放松，但我们并不认为政策会发生根本性的转向，只是在节奏上更加灵活多变以适应当前的经济发展形势。政府担心地产调控以及欧洲债务危机对国内经济造成双重打击，而资金成本的过快上涨对经济复苏并没有好处，因此，调控力度得以适度放松，但主动权仍掌握在央行手中。 图1 2010年以来央票发行利率走势 发行: 12个月发行: 3个月发行: 36个月1.31.51.71.92.12.42.62.8利率/参考收益率(%)10-01-0610-01-1310-01-2010-01-2710-02-0310-02-1010-02-2410-03-0310-03-1010-03-1710-03-2410-03-3110-04-0710-04-1410-04-2110-04-2810-05-0510-05-1210-05-1910-05-26 资料来源：wind 图2 公开市场操作周数据 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ 0-2000-1400-800400100016002200(亿元)2010-04-26 - 2010-05-022010-05-10 - 2010-05-162010-05-24 - 2010-05-28 大通证券·研发中心 债券点评 资料来源：wind 3、 投资建议 尽管投资增速出现放缓迹象，但对中国经济不宜过分悲观，我们认为央行逐步退出宽松货币政策的大方向不会改变，资金成本走高是大趋势，在这种情况下，收益率曲线的扁平化不会一成不变，扁平化与陡峭化将在对经济预期的修复中相互交织。不过在加息预期缓解的当下，中长债无疑是更好的选择，尤其是中长期信用债，可在中票、企业债、公司债中择券。 －正文完毕－ 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 3 ‐ 大通证券·研发中心 债券点评 z 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为： 公司评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 大通证券股份有限公司 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 4 ‐ 大通证券·研发中心 债券点评 请务必阅读免责条款 ‐ 5 ‐ 研究创造价值 专业前瞻市场 z 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 大通证券股份有限公司