农产品报告分析：供应充足,豆油料将弱市震荡

敬请阅读末页的免责条款 期货研究期货研究期货研究期货研究 简评简评简评简评 刘晓娜 86-755-82763481 liuxiaona@cmschina.com.cn 詹志红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn 2010年年年年5月月月月10日日日日 供应充足供应充足供应充足供应充足，，，，豆油料将豆油料将豆油料将豆油料将弱市弱市弱市弱市震荡震荡震荡震荡 基本观点基本观点基本观点基本观点::::
受南美大豆集中上市影响，5、6月份我国将迎来大豆进口高峰期，供应充足，尽管欧元债务危机有所缓和，但依旧存在不确定性，不能对豆油反弹空间过于乐观 。考虑到豆油下方存在成本支撑 ，预计后市豆油将弱市震荡。 主要内容主要内容主要内容主要内容：：：： 受基本面疲弱和外部市场压力双重影响，四月末以来豆油从震荡区间上沿逐步回落，豆油1101 合约甚至跌破前期阶段低点7520，疲态尽显。近日随着欧元债务危机有所缓和，豆油 期价有企稳迹象，技术上存在超跌反弹需要。但考虑后市欧元债务危机仍存在不确定性，系统性风险依然存在。而南美大豆在5、6月份集中上市 ，对反弹高度不可过分乐观。 图图图图1：：：：豆油豆油豆油豆油1101走势图走势图走势图走势图 资料来源：招商期货研究所 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 一、供应充足或将继续压制豆油价格 受良好天气支撑，南美收割顺利步入尾声，2009/10 年度的大豆 供给压力 将逐渐凸显。现阶段全球豆油供应主要来自美豆本年度库存和南美新上市大豆。将其折油计算，现阶段全球豆油供应相比去年同期增加16.49%，而根据USDA 数据计算本年度全球豆油消费需求增速5.88%。考虑到目前受原油价格下跌影响，预计工业消费量将出现一定的降幅，因此现阶段消费增速预计小于5.88%。可见，供应增幅大幅高于消费增幅。这点在5、6月份将得到集中体现。如果说2009/10年度上半年因南美干旱导致豆油供应面偏紧，那么下半年由于美国和南美大豆产量大幅增加，这种供不应求的局面已不复存在，反而会出现供大于求的状况。除非后期南美物流出现问题或者美国天气出现极度异常，否则在南美大豆上市期间，供应压力将继续压制豆油价格。 尽管国家限制进口阿根廷豆油，但是国内豆油供应量并没有得到减少，豆油的进口需求转换为大豆进口需求，豆油库存将更多以大豆库存的形式出现。当前港口库存大豆接近550 万吨 ，是历年来的高位。而据中国国家粮油信息中心预计，中国 5 月大豆进口料为520 万吨 ；6 月进口预计 达到峰值 ，为 580-600 万吨大豆，这也将成为纪录最高的月度进口量 。7 月进口则预计 为 500 万吨。未来国内供应压力逐步显现。而由于采购进度提前，中国多次提早取消美豆2009/10 年度的订单并将其转为2010/11 年度的订单影响，这使得中国需求对美豆的支撑力度大幅削减。总之 ，供应面的宽松料将在中期继续压制豆油走势 图图图图2：：：：国内国内国内国内 主要港口大豆库存主要港口大豆库存主要港口大豆库存主要港口大豆库存 资料来源：招商期货研究所 二、外围市场仍将影响豆油走势 进入五月 ，欧元债务危机成为大宗商品走势的主题词。随着希 腊债务危机的恶化，市场恐慌情绪加剧，经济二次探底的言论再次出现。市场逐渐看空欧元，投资大师罗杰斯甚至预言欧元将在未来10 年内不复存在。伴随市场抛售欧元，美元的避险价值提升，自四月末 累计涨幅 超过 7%。受美元走高及恐慌情绪影响，国际大宗商品全线走低，原油 、金属铜和天然橡胶等工业品价格回调幅度在10%以上 。相比较之下，豆类金融属性较少，相对抗跌 。尽管目前欧元债务危机稍有缓和迹象，但经过前期急跌，市场人气涣散，反弹根基不够牢固。考虑到欧元债务危机还存在不确定性，后期仍需密切关注，系统性风 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 险仍不可不防。短期内大宗商品超跌反弹的概率加大，但也不可因此而过度乐观。 图图图图3：：：：美元指数美元指数美元指数美元指数持续走高持续走高持续走高持续走高 资料来源：招商期货研究所 三、成本或支撑豆油期价 尽管供应面宽松对豆油期价有压制作用，但我们不可过分看空豆油。经过前期市场杀跌，豆类已 经进入相对价值洼地。假设盈亏平衡，以当前大豆完税价格3628.81，豆粕价格2960 计算，豆油成本价应为7595.72，而目前我国各大港口城市的豆油现货价均在7130-7230 间，大大低于豆油成本价格。而随着豆类终端产品价格下跌，沿海油厂压榨亏损扩大至-90 元/吨。如果价格继续下跌，部分油厂可能会选择停机观望。成本因素或将限制豆油价格跌幅。尽管天气良好对市场有利空影响，但是天气炒作的潜在因素对豆油期价将是支撑。 四、操作建议 在前期豆油期价大幅下挫过程中，当期价跌破7450时，主力空头均出现一定幅度的获利减仓行为，这说明在7450附近 ，主力空头开始有所谨慎。尽管如此，豆油持仓结构上空头仍占据主要地位，持仓量前二十名净空单达8.7万手 ，市场依旧处于空头氛围中。技术上豆油1101在7615附近压力较重，10日均线对期价构成压制，投资者可在期价冲高至10均线附近少量放空，止损位7650,7500附近止盈 。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 研究员简介 刘晓娜刘晓娜刘晓娜刘晓娜 ：：：：暨南大学，金融学硕士，拥有期货从业资格。主要研究金融衍生品、油脂油料。擅长统计分析以及模型建模，对股指跨期套利有深入的研究。此外 ，在油脂油料品种研究方面颇有心得，多次参与大型企业套保套利方案的制作。目前任招商期货研究员 ，从事股指期货和油脂 的研究 。 詹志红詹志红詹志红詹志红 ：：：：四川大学工商管理学院硕士研究生, 04 年正式进入期货市场从事期货研究。在业内媒体杂志发表上百篇文章，对大宗品种有着深刻的理解尤其是在农产品分析上获得高度的市场认可。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告仅向特定客户传送，版权归招商期货所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制 、引用或转载。