非银行金融行业：再融资新规落地，强化脱虚向实的监管思路，对券商影响有限

HeaderTable_User 812202451 1186176688 1360522481 HeaderTable_Industry 352323 看好 investRatingChange.same 1002290572 动态跟踪 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 事件描述：2017年2月17日，证监会发布《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，并对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订，并且明确新老划断，且配套募资也参照执行。 该新规是2016下半年以来“金融去杠杆、IPO加速、再融资收紧”的政策导向延续，将有效引导资金脱虚向实。监管要求再融资的企业，除金融企业外，不允许有大额财务性投资。根据Wind统计，2014年以来公告用闲置资金购买理财的上市公司占比由14年的12%上升到了16年的23%，这一定程度上反映出上市公司融资过度，资金闲置或者开展变相投资类业务，与脱虚向实的政策取向相违背，预计随着政策落实，未来这一现象将有所消减。 针对再融资，本次政策的核心变化在于三点：发行数量、发行价格、与发行频率，有望遏制部分上市公司过度融资的现象，优化投融资结构。 1)一是发行数量，新规要求不得超过本次发行前总股本的20%。划定融资规模线是为了管理上市公司盲目融资的乱象，该条新规远超市场预期，预期会带来深远影响。根据Wind数据，2015年以来，定增事件共1682次，其中有40%（676次）融资规模超过了20%线；配套融资432次，其中27%（117次）超过20%线。可见，新规大约会影响3-4成的再融资事件。同时，这一规定也会影响定增借壳全面停滞，考虑到退市制度为市场所期待多年，我们预期相关政策进程将继续推进。 2)二是发行价格，关于“定价基准日”，新规改为只能是发行期首日。这意味着，定增发行价格不得低于发行期首日价格的90%，再融资政策向市价发行倾斜。过去所盛行的一二级价差套利空间显著收窄，引导市场向价值型投资回归。此前大股东通过三年期折价定增，对股权的稀释效应非常显著，新规落地之后该效应预期将大幅减小。 3)三是发行时间，要求本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月，且上市公司发行可转债、优先股和创业板小额快速融资不适用此规定，远超市场预期。目前从公司启动再融资到获取批文平均18个月左右，新规执行后，上市公司两轮再融资周期大概率至少需要三年，这也意味着融资节奏全面放缓；同时，对可转债等创新型融资工具监管稍显宽松，体现出调整融资结构的监管取向。 再融资新规影响券商收入下降不超过5%，叠加IPO加速带来的收入确认增加，对券商投行收入的整体影响较小。2016年，券商投行业务收入520亿元，占比15.9%。根据Wind统计，2016年首发募集资金1496亿元，发行费用108亿元，增发规模18000亿元，发行费用149亿元。由此可以计算得到IPO费用为再融资的8倍左右。2016年IPO227家，按照当前的速度，预计2017年IPO数量有望翻倍，在再融资收紧的环境下，二者叠加，我们预计券商投行收入整体仍然有望实现同比小幅提升。 投资建议与投资标的 我们认为2017年强监管环境持续，券商整体估值仍处于历史低位，投资价值攻守兼备，基本面扎实、业绩充满活力的券商值得关注，推荐华泰证券(601688，买入)，建议关注广发证券(000776，未评级)、国元证券(000728，未评级)、国泰君安(601211，未评级)。 风险提示 系统性风险对金融企业的估值压制，政策变动的风险。 再融资新规落地，强化脱虚向实的监管思路，对券商影响有限 非银行金融行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 非银行金融 报告发布日期 2017年02月19日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 陈俊良 021-63325888-6098 chenjunliang@orientsec.com.cn 相关报告 中基协备案4号文出台，信托主动管理再迎机遇 2017-02-14 券商2017年1月业绩：同比大涨，环比下跌，关注证券期货监管工作会议 2017-02-09 券商12月业绩：市场波动导致净利小幅下滑，券商估值攻守兼备 2017-01-12 -11%0%11%21%32%16/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/12非银行金融沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融动态跟踪 —— 再融资新规落地，强化脱虚向实的监管思路，对券商影响有限 2 表1：2011年以来定增事件数量及其再融资股份超过20%的事件占比 定增事件数量 再融资股份占占比超过20%的数量 超过20%占比 总增发募集资金(亿元) 2011 171 95 56% 3,753.618 2012 156 93 60% 3,726.764 2013 281 159 57% 3,510.335 2014 485 218 45% 6,812.145 2015 857 334 39% 13,723.105 2016 794 331 42% 18,000.486 2017/2/17 31 11 35% 965.394 数据来源：Wind，东方证券研究所 *注：定增前股份数量按照定价基准日计算 表2：2014年以来公告进行理财投资的上市公司不断增加 公告进行理财投资的上市公司数量 A股上市公司数量 占比 2014 311 2,613 11.9% 2015 547 2,827 19.3% 2016 688 3,052 22.5% 2017/2/17 126 3,130 数据来源：Wind，东方证券研究所 *注：筛选条件为：多元化投资-理财产品 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融动态跟踪 —— 再融资新规落地，强化脱虚向实的监管思路，对券商影响有限 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。