珠江石油天然气钢管有限公司（1938 HK）-中国最大的LSAW生产商之一

中国最大的LSAW生产商之一*截至10年5月18日的收盘价(852) 2283 7727中国最大的钢铁管道公司–该公司从事LSAW和ERW钢管的生产，分别占09财年收入的71％和24％。从地理位置上讲，海外市场贡献了总收入的62.5％，在50个国家/地区拥有700多家客户。其余的来自国内市场，中国的三大石油巨头是珠江的主要客户。我们于2010年5月17日与管理层会面。（请参阅第2页上的图）。什么是LSAW和ERW？为什么LSAW的销售价格高于ERW？ –该公司在江苏省建阴市和广东省番yu市拥有3条LSAW钢管生产线和1条ERW钢管生产线，总生产能力为115万吨/年。两种产品均由焊接钢管形成。 LSAW是高压和长距离O＆G管道的高端生产理想选择，与SSAW相比，要求苛刻的应用以及更高的生产技术和设备。通常，LSAW用于海底应用，并且是定制的。相反，ERW是用作子管道的小直径管道，由热轧卷制成。通常，ERW是分部让 （％）流动比率（X）历史PE（X）毛利率（％）6543210资产回报率（％）营业利润率（％）净利率（％）ROE(%)用于要求不高的应用程序。由于定制钢板和生产工艺的成本较高，LSAW的售价通常高于ERW和SSAW。壳牌在中国认可的唯一一家公司–该公司已获得包括API，DV和BSI在内的一系列国际标准和证书，并且是中国唯一一家获得壳牌认可的公司，该公司具有按照壳牌全球解决方案的标准制造和交付钢管的技术能力。管道规格。成本加模式，没有成本上涨的压力–珠江采用成本加成本的定价模式，这意味着钢管的售价由原材料成本的加价决定。因此，由于钢铁成本占销货成本的90％以上，珠江不会面临成本上涨的压力。客户必须在下订单后支付30％的首付，在发货后支付65％的货款，其余5％的“保留金”将在交货后的6个月至2年内支付。竞争优势-平均售价比国际同行低10-15％–由于海外市场占总收入的60％以上，为了与国际同行竞争，管理层表示其售价降低了10-15％，但质量仍符合国际标准。目前的利用率达到80-85％，到2012年底，产能将提高78％，达到205万吨/年–管理层表示，利用率目前为80-85％。珠江计划在2010-12年前新增3条产能为90万吨/年的新生产线，其中1条（30万吨/年）的生产线将是针对建筑领域的LSAW非石油级管道生产线，另外2条生产线将用于LSAW生产。项目建成后，到2012年底，公司的产能将提高78％，达到205万吨/年。该公司将斥资1.15亿元人民币用于在江苏省连云港建设3条生产线（2.7亿元人民币）和新工厂（8.8亿元人民币）。计划的资本支出将由内部资源提供资金。净负债比率仅为20％，人民币2.5b元的银行贷款–在今年2月10日上市之后，资产负债比率仅为20％（截至09年底为29.8％）。管理层表示，银行已批出2.5b人民币的银行授信额度，其中仅提取了700-800百万人民币。与三大石油公司和宝钢的竞争–尽管三大石油巨头和宝钢（珠江的供应商之一）也有LSAW生产线，但珠江仍然因能力有限而从巨头那里获得订单，并建立了牢固的关系。估价–当前股价疲软可能是由于USITC对某些无缝管征收的高达99.14％的反倾销关税。我们认为市场反应过度，原因是：1）珠江售出的焊接钢管不征收反倾销税； 2）美国市场仅贡献了09年的5.8％收入。目前的股价低于2010年2月10日的IPO发行价HK $ 4.5。该股的FY10共识市盈率为6.6倍，而同业的平均值为8.5倍，因此具有吸引力。关键风险因素– 1）需求将受到原油价格和经济的影响； 2）与国内外同行的竞争； 3）人民币升值可能导致竞争力下降； （四）外国的关税和贸易壁垒。资料来源：香港交易所和彭博社 分享资料52周高/低（港元）5.82 / 3.80平均每日吨（百万美元）4.474市值。 （百万美元）469.4已发行股份总数（百万）1011.14公众持股量(%)24.94％大股东：长陈69.42％ 有价值伙伴5.64％资料来源：香港交易所和彭博社 公司简介 CKP成立于1993年，是中国最大的钢管制造商之一。该公司生产LSAW和ERW钢管。该公司在番yu和建阴设有2家制造商，4条生产线 截至2009年底，年产能为115万吨 股价走势图资料来源：彭博社 收益数据 至12月（人民币百万元）07A 08A 09A营业额1458 26252826净利润70 275 每股收益（港元）不适用不适用0.53DPS（港元）不适用不适用0.00聚乙烯（X）啦〜啦〜啦 产量(%)啦〜啦〜啦资料来源：公司数据和彭博社金斯威金融服务集团有限公司请参阅本报告结尾的重要免责声明和披露（如有）雷达屏幕b金斯威研究珠江石油天然气钢管（1938 HK，HK $ 3.85 *）-未评级王菲娜Metals＆Mining 2010年5月19日 金斯威研究 珠江石油天然气钢管公司（10 May 19）页面PAGE2客户群LSAW和ERW钢管资料来源：公司资料资料来源：公司资料资料来源：公司资料收盘价市场净毛净本地（本地帽收入收入保证金净债务ROE ROA*历史* 1年* 2年历史公司名称股票代号货币货币）（百万美元）（百万美元）（百万美元）(%)(%)（百万美元）(%) (%)PE（X）PE（X）PE（X）PB（X）安徽天大油管有限公司839港币港币3.17322.7283.529.213.910.3186.014.27.710.45.64.41.4山东墨龙石油568港币港币8.09338.2298.839.319.313.1135.623.38.18.59.48.01.9胜利油气管道控股1080港币港币1.57488.6439.049.211.411.2(158.4)35.719.34.36.95.21.9中国油田服务有限公司2883港币港币9.747,140.22,617.1458.9不适用17.53,967.914.95.411.710.39.01.7巨涛海洋石油服务有限公司3303 HK港币1.0663.258.09.822.716.84.711.98.46.57.96.70.7平均珠江石油天然气钢管控股有限公司1938 HK港币3.85469.4413.658.716.822.713.814.293.920.051.79.818.68.36.08.06.26.75.01.52.7资料来源：彭博社注意：2010年5月18日收盘价石油和钢管市场领域截至4月10日的现有订单2010年生产设备及产能资本支出计划同行比较 金斯威研究 珠江石油天然气钢管公司（10 May 19）页面PAGE3免责声明本文档不是出售要约，也不是购买或认购任何证券的要约。本文档中提及的证券在某些司法管辖区可能不合资格出售。本文档或本文档的任何部分均不得直接或间接地分发或传输至该司法管辖区或其任何居民。任何不遵守此限制的行为都可能违反适用的法律和法规，并且拥有此文档的人员应自行了解并遵守任何此类限制。本文档仅供私人发行，未经Kingsway Financial Services Group Limited（以前称为Kingsway SW Securities Limited）（“ KSL”）及其附属公司（统称）的事先书面许可，不得复制，影印，复制或重新分发。 ，“ Kingsway Group”）。本报告由KSL在中华人民共和国香港特别行政区（“香港”）分发，KSL根据《证券和期货条例》（《香港法》第571章）在香港特别行政区注册为持牌法团。香港证券及期货事务监察委员会（“ SFC”），其证监会注册编号为ADF346。本报告中包含的信息均来自认为可靠的来源，但未就其准确性或正确性作出任何明示或暗示的陈述或保证。本报告是为了帮助接收者而发布的，但不应被视为权威或依靠它代替任何接收者的判断力。不得解释为要约，邀请或诱使购买或出售本公司涵盖的任何公司的任何证券。本报告中的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。所有观点和估计均反映我们对本报告之日的判断，如有更改，恕不另行通知。KSL，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以在本文讨论的任何发行人的证券发行中担任牵头人或共同管理人，可以不时提供金融服务或其他咨询服务，或寻求金融服务或任何发行人的其他业务。在过去一年中，KSL，包括其母公司，子公司和/或关联公司，可能已在本文讨论的任何发行人的金融工具中担任做市商或主要交易，并且可以担任承销商，配售代理，顾问或贷方给这样的发行人。KSL，包括其母公司，子公司，关联公司，股东，高级职员，董事和雇员，可能在任何证券，商品或衍生工具（包括期权）或任何其他金融工具中拥有多头或空头头寸，以及可以买卖发行人。KSL的雇员，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中代表。如有需求，可以提供更多信息。版权所有2010金斯威集团。版权所有。总公司附属及海外办事处香港金士威金融服务集团有限公司香港和记大厦5楼香港中环夏cou道10号电话：852-2877-1830传真：852-2877-2665加拿大加拿大金斯威资本公司，安大略省多伦多，国王街东8号1200室，加拿大M5C 1B5电话：416-861-3099传真：416-861-9027中国金威金融服务集团有限公司北京代表处北京金威财务顾问有限公司A座801室北京财富广场北京市朝阳区东三环中路7号，100020电话：8610-6530-8791传真：8610-6530-8795上海金威财务顾问有限公司办公楼702B室金茂大厦中国上海浦东世纪大道88号，200121电话：8621-5049-0358传真：8621-5049-0368深圳市金汇理财顾问有限公司A座701号深圳市福田区深南路4019号航空航天摩天大楼，中国518048电话：86-755-3333-6539传真：86-755-3333-6536