交运行业Q3业绩前瞻：快递、机场需求不弱，航空逆向布局正当时

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金交通运输产业指数 3830 沪深300指数 3912 上证指数 2974 深证成指 9667 中小板综指 9137 相关报告 1.《航空货运行业：网络资源塑强者，规模优势定胜负-航空货运行业深...》，2019.9.15 2.《航空股高性价比具备配置价值，卫星厅开启上海机场免税业务二次增...》，2019.9.15 3.《航空股价利空因素基本出清，快递静待“双十一”-《2019-0...》，2019.9.9 4.《拼多多将如何布局“新物流”平台？-《2019-08-26行业...》，2019.8.26 5.《基于出境游波动趋势，度量三大枢纽机场免税消费回流空间-机场行...》，2019.8.14 徐君 联系人 xu_jun＠gjzq.com.cn 孙春旭 分析师 SAC执业编号：S1130518090002 sunchunxu＠gjzq.com.cn 交运行业Q3业绩前瞻：快递、机场需求不弱，航空逆向布局正当时 上周板块市场回顾 ◼ 上个交易周，上证综指上涨2.36%，创业板指上涨2.41%，申万交运板块上涨3.09%。交运子板块上涨的有航运（10.82%）、物流（3.31%）、港口（3.13%）、公交（2.44%）、高速公路（2.34%）、航空（2.28%）、机场（1.17%）、铁路（0.74%）。 行业点评 ◼ 快递：顺丰、韵达业绩增速有望超预期，关注双十一旺季行情。①受益于特惠件和商务件等传统业务增速回暖，叠加运力管控等因素，测算顺丰Q3单季度扣费净利增速预计80%左右。电商件市场龙头抢量趋势延续，得益于更加扁平集约化的网络结构和成本优势，测算韵达Q3单季度扣非净利增速20-30%。圆通三季度业务量增速重回高增长区域，预计Q3单季度扣非净利增速为10%-20%左右。申通在转运中心直营化之后，产能利用率有望在三季度迎来提升，预计Q3单季度扣非净利增速5%-10%左右。②近日，中通快递宣布自11月11日起调整快递价格，网络稳定性较好的公司或将跟随提价，强化旺季件量结构筛选。随拼多多百亿补贴等竞争策略推出，我们维持下半年快递件量增速不低于上半年判断，预计全年件量增速25%左右。 ◼ 机场：预计上海机场、白云机场19Q3归母净利增速分别为10-15%和0-5%左右。①短期受香港事件影响，上海机场地区旅客吞吐量有所下降，预计三季度上机免税业务增速或有所放缓。但考虑到：1）出境目的地发生突发事件，周边目的地具备一定的需求替代效应；2）卫星厅投产后，公司有望迎来时刻增长，带来免税业务的转化率和客单价双增，我们认为上海机场具备长期配置价值。测算公司19Q3季度归母净利增速为10-15%左右。②白云机场与香港机场在东南亚、北非、北亚等地区的航线重合度较高，近期受益于香港机场旅客回流和中免在白云机场的促销活动，预计免税业务增速有所提升。测算公司19Q3季度归母净利增速为0-5%左右，随旅客结构不断优化和中免对白云机场的重视力度不断提升，预计公司免税业务有望维持高增长。 ◼ 航空：三季度负向因素共振，四季度催化剂需观察汇率及需求。三季度航空需求处于阶段性底部位置。基数因素叠加市场对全球宏观经济疲软和中美贸易争端局势越发变矛盾和复杂预期带来的需求下行担忧，三季度航空煤油出厂价均价同比下降 10.9%。不过，由于三大航美元负债规模差异，致使汇兑损益影响不一。我们测算，南航/东航/国航的19Q3的归母净利增速分别为-40%—-50%/0—20%/-10%—-30%左右。若中美贸易摩擦暂缓，汇率因素有望成为航空股反弹的催化剂。需求是否迎来拐点，则需观察政府逆周期调节提振经济的政策效果。 投资建议 ◼ 快递双十一行情，续推荐业务量增速回升、盈利能力改善明显的顺丰控股和网络结构和成本优势兼备的韵达股份；免税业务仍是机场增长主要动因，枢纽估值合理，适合长期持有；若中美贸易摩擦暂缓，汇率因素有望成为航空股反弹的催化剂，当前国航、南航、东航A股PB已处于历史底部位置，逆向布局航空股已经具备一定的安全边际。重点推荐：顺丰控股、韵达股份、上海机场、白云机场、中国国航。 风险提示  高铁分流超预期，政策不达预期，快递行业价格战超预期，极端事件发生。 3026323734483659386940804291181015190115190415190715国金行业沪深300 2019年10月14日 资源与环境研究中心 交通运输产业行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 本周主要观点及投资建议 ................................................................................. 3 上周交运板块行情回顾 ..................................................................................... 5 重点行业基本面状况跟踪 ................................................................................. 6 航空：8月航司经营数据平稳，春秋客座率持续领跑 .................................... 6 油运：BDTI环比、同比上涨；BCTI环比、同比上涨 ................................... 7 快递： 8月合计业务量53.0亿件，同增29.3%；业务收入616.8亿元，同增26.2%。 .......................................................................................................... 8 铁路：大秦线1-9月运量同比继续下滑 .......................................................... 8 机场：枢纽机场流量增速低位徘徊 ................................................................ 9 图表目录 图表1：主要快递公司19Q3盈利预测 ................................................................... 3 图表2：主要机场公司19Q3盈利预测 ................................................................... 3 图表3：主要航空公司19Q3盈利预测 ................................................................... 4 图表4：重点公司估值表 ......................................................................................... 4 图表5：交运子板块行情 ......................................................................................... 5 图表6：A股交运板块周涨幅排名 .......................................................................... 5 图表7：A股交运板块周涨跌幅后十公司 .............................................................. 5 图表8：本周A/H股溢价率 ..................................................................................... 6 图表9：民航旅客周转量（亿人公里） .................................................................. 6 图表10：民航正班客座率（%） ............................................................................ 6 图表11：WTI原油期货结算价（美元/桶） .......................................................... 7 图表12：新加坡380燃料油价格（美元/吨） ................................................... 7 图表13：美元兑人民币中间价 ......................................................................... 7 图表14：原油运输BDTI走势 .......................................................................... 7 图表15：成品油运输BCTI走势 ....................................................................... 7 图表16：全国规模以上快递业务量（亿件） ................................................... 8 图表17：全国规模以上快递业务收入（亿元） ................................................ 8 图表18：中国物流景气指数（LPI） ................................................................ 8 图表19：铁路旅客周转量（亿人公里） ........................................................... 9 图表20：铁路货物周转量（亿吨公里） ........................................................... 9 图表21：全国主要机场旅客吞吐量（万人次） ................................................ 9 图表22：全国主要机场飞机起降架次（万架次） ............................................ 9 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 本周主要观点及投资建议 快递：顺丰、韵达业绩增速有望超预期，关注双十一旺季行情  受益于特惠件和商务件等传统业务增速回暖，叠加运力管控等因素，测算顺丰Q3单季度扣费净利增速预计80%左右。电商件市场龙头抢量趋势延续，得益于更加扁平集约化的网络结构和成本优势，测算韵达Q3单季度扣非净利增速为20-30%。圆通在二季度着力改善服务质量之后，三季度业务量增速重回高增长区域，预计Q3单季度扣非净利增速为10%-20%左右。申通在转运中心直营化之后，延续件量高增长之势，产能利用率有望在三季度迎来提升，预计Q3单季度扣非净利增速5%-10%左右。  近日，中通快递宣布自11月11日起调整快递价格，我们认为网络稳定性