中邮证券晨报内参：大势分析

内部交流信息 中邮证券研发部提供 中邮证券晨报内参( 1 ) ——大势分析 2010年5月20日 投资策略 ............................................................................................................................................... 1国泰君安：两类大股东增持公司有望带来超额收益 .......................................................................................... 1天相投顾：当前股价已进入投资区域 ................................................................................................................. 2中金公司：耐心等待更为明朗的投资机会 ......................................................................................................... 3基金经理看市场 ................................................................................................................................... 3广发基金：2500点左右或将成为底部 ................................................................................................................ 3交银施罗德：低碳的未来之城 永久的投资主题 ................................................................................................ 3招商基金：市场利空情绪仍有待进一步消化 ...................................................................................................... 4华泰柏瑞：近期应把握结构性机会 ..................................................................................................................... 5机构多空视野 ....................................................................................................................................... 5大盘冲高受阻 明日希望犹存 ............................................................................................................................... 5大盘再度深跌空间相对有限 ................................................................................................................................. 6大盘积累进一步上升的力量？ ............................................................................................................................. 6缩量十字星 主力酝酿反转or撤退 ........................................................................................................................ 7 国泰君安：两类大股东增持公司有望带来超额收益 投资策略 国泰君安日前发布报告指出，虽然近期市场大跌后大股东纷纷增持，但并非都出于对股价低估的认可， 内部交流信息 中邮证券研发部提供 因此不能简单地以大股东增持作为市场见底的信号。但从中可以发掘出两类公司的投资机会：一类是大股东有增持承诺，且上市公司有再融资计划的；另一类是公司的再融资计划已通过证监会审批，且当前股价跌破增发价或与之接近的。 通过对产业资本估值的分析，国泰君安认为，产业资本倾向于用PB进行估值，但同时对上市公司股权他们会考虑到流动性溢价，这部分溢价从历史经验上来判断大约是100%左右，因此上市股权在PB值约等于2的时候，大致能进入到产业资本认同的合理估值区域。 而以10年一季报来算，当前A股的PB水平大概是2.56 倍左右，应该说还没有到达产业资本认可的估值区间，那么是什么原因促使最近增持潮的出现呢？国泰君安研究员张堃分析认为，虽然近期市场大跌后大股东纷纷增持，但并非都处于对股价低估的认可，很多是出于有其他的目的，其中为了增发配股的情况居多，因此不能简单地以大股东增持作为市场见底的信号。但与此同时，倒是可以从中发掘出一些投资机会。 国泰君安认为两类公司有望能带来超额收益：一类是大股东有增持承诺，且上市公司有再融资计划的，这种情况下大股东将逢低增持以保障再融资顺利进行；另一类是公司的再融资计划已通过证监会审批，且当前股价跌破增发价或与之接近的，这种情况下即使大股东没有增持承诺，但由于增发已势在必行，很可能倒逼大股东做出增持行为。 遵循上述思路，国泰君安认为第一类公司中国电电力和瑞贝卡值得重点关注。公告显示，国电电力2009年12月18日盘中拟跌破增发价后，当天大股东中国国电就通过上海证券交易系统买入方式增持了公司股份1232.23万股，并承诺在未来12个月内以自身名义继续在二级市场增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%，同时在增持计划实施期间及法定期限内不减持其持有的公司股份。国泰君安分析认为，当该公司股价跌破3.45 元时将提供较好买点。 今年3 月27 日，瑞贝卡发布公告称大股东瑞贝卡控股于前一交易日通过上海证券交易所交易系统以均价12.13元/股增持了192.54万股公司股份，并作出与上述国电电力大股东类似承诺。国泰君安认为，瑞贝卡最新收盘价已跌破大股东上一次的增持价格，具有较大安全边际。 对于第二类公司，国泰君安认为上海建工是当中的典型，该公司高管即于5 月14 日进行增持使得股价开始反弹，而接下来可关注的是中国铝业和粤电力。 天相投顾：当前股价已进入投资区域 从整体看，内外两方面的不利因素还将继续考验市场。欧洲债务危机的阴影挥之不去。由于欧元区15国分别有不同的财政政策，经济周期也存在差异，却拥有统一的货币、执行统一的货币政策，这种结构上的先天不足为危机的解决增添了难度。欧洲经济的不稳定不仅仅表现在确立美元的强势地位从而压制国际大宗商品价格一个方面，由于欧盟是我国的第一大贸易伙伴，还可能对国内出口造成不利影响。按6.827的汇率计算，我国2009年的外贸依存度仍然高达44.93%，商务部新闻发言人姚坚17日在新闻发布会上指出，当前出口面临的形势并不乐观，今年我国贸易顺差会在前年2900亿美元、去年1900亿美元的基础上大幅下降。国内市场方面，供求失衡的矛盾虽然短期内有所缓和，但从长期来看对市场的走强形成制约。除银行股再融资外，农业银行IPO已进入倒数计时、国际板的开通也存在较明确的预期，证监会此前也表示新股发行节奏不会放缓，这对当前脆弱的市场而言均有较大压力。更为重要的是政策面对地产的调控还在持续，外贸、投资、消费三匹宝马已有其二初现病症，为2010年全年的企业利润增速蒙上阴影。但同时需要注意的是，当前A股在持续下跌之后市盈率已处于历史低位，全部A股2010年的预测市盈率已降至17倍，银行、石油、石化等的PE分别为10.1倍、12.7倍和11.3倍，几乎到了跌无可跌的地步。小盘股相对大盘股的超额收益率也已降低至57.68%，估值结构不均衡的引发的风险已大幅降低。投资策略上，由于经济增长存在较大的不确定性，因此市场短期内将难以摆脱弱势震荡的运行趋势，但是从风险收益的角度出发，当前股价已进入投资区域，可逢低积极配置。 内部交流信息 中邮证券研发部提供 中金公司：耐心等待更为明朗的投资机会 周二大盘止跌回稳，前期受政策调控负面影响大的周期性板块领涨。我们认为投资者对于政策转向的乐观预期是股指出现反弹的主要因素。 （1）目前A股市场再度进入政策和基本面的博弈。和上两个月的情况不同，此前投资者在基本面向好和经济过热引发政策从紧间摇摆。而在地产调控政策出来后，对经济过热的担忧已转成担心政策超调可能导致的中国经济二次探底的风险。但欧洲债务危机爆发一方面使得投资者担心出口受到冲击，进而进一步影响中国经济，而另一方面也使得投资者憧憬当前的调控政策是否可能出现转向，近期中央领导人的讲话则给予投资者更多的预期。近期温家宝总理表示当前国民经济继续回升向好，但国内外形势仍然极其复杂，宏观调控面临的两难问题不少，同时表示要防止多项政策叠加的负面影响。胡锦涛主席在接见德国总统时也指出，世界经济复苏的基础仍不牢固，各国应该继续坚持刺激经济的举措，继续加强合作。而周二国资委副主任李伟表示国务院近期连续召开会议，部署了下一阶段工作，宏观经济政策调控的力度、节奏、重点可能会在不同阶段进行微调，突出表现在货币政策和房地产调控政策。 （2)我们认为后续政府的政策方向取决于外围市场演化对中国经济的冲击程度,但外围市场未来的恶化程度目前尚难以做出明确的判断。在当前中国经济外部风险增大之时,进一步的从严政策有望推后以避免经济大起大落,调控政策将进入观察期。政策面上的缓和或可短暂安抚投资者情绪,但考虑到未来的政策方向仍需进一步的数据加以验证,反弹的高度和时间存在不确定性。从而我们仍建议投资者逢高减仓,维持低仓位以耐心等待更为明朗的投资机会。 广发基金：2500点左右或将成为底部 基金经理看市场 A股17日大幅下挫，沪综指和深成指双双创出近13个月以来的收盘新低。广发基金针对近期行情的一份分析报告指出，导致当前市场持续调整的深层次原因在于对全球经济增长前景、财政货币政策困境以及中国经济结构调整进程的担忧。但短期内，上证综指2500点左右或将成为底部。 一方面，欧洲债务危机意味着欧洲经济复苏面临长期的财政紧缩压力，今后数年内，发达国家公共债务没有继续扩大的空间。而外围市场的长期低迷则意味着我国出口导向部门将面临持续压力。另一方面，国内传统工业部门不仅面临着规模瓶颈，也面临着“调结构”的压力，节能、减排、降耗将降低传统工业部门ROE水平。而近期，是对财政货币政策方向的担忧。如果紧缩信贷，势必首先挤出私人部门的投资。信贷的紧缩还会对关键领域的产能扩张产生影响。此外，房地产调控面临供给滞后困境。遏制投资和投机需求的政策似乎缓解了供