食品饮料行业周报2019第40期：消费税改革毋须担忧，季报行情即将开启

行业周报 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月14日 分析师：张宇光 S1070518060003 ☎ 0755-83515512  zhangyuguang@cgws.com 分析师：黄瑞云 S1070518070002 ☎ 010-88366060-8862  huangruiyun@cgws.com 联系人（研究助理）：逄晓娟 S1070119020015 ☎ -  pangxiaojuan@cgws.com 联系人（研究助理）：叶松霖 S1070118080021 ☎ 0755-83515512  yesonglin@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<双节白酒表现平稳，板块或迎季报行情 >>2019-10-08 <<行 业 整 体 显 平 稳 ， 品 牌 之 间 有 分化>>2019-09-30 <<茅台批价良性回落，五粮液旺季量价齐升>>2019-09-30 消费税改革毋须担忧，季报行情即将开启 ——食品饮料周报2019第40期 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 贵州茅台 34.27 40.32 34.3 29.1 伊利股份 1.13 1.16 25.0 24.4 中炬高新 0.89 1.08 48.8 40.2 山西汾酒 2.2 2.73 36.4 29.3 资料来源：长城证券研究所  10月8日-11日，食品饮料指数涨跌幅为1.1%，申万一级子行业排名第23，跑输沪深300约1.4pct，子行业中肉制品（1.6%）、啤酒（1.5%）、白酒(1.5%)表现较好。受益于9月地产数据超预期以及猪价持续上行，地产、建材、农业板块涨幅居前；消费税改革方案出台，市场对于白酒消费税担忧，导致食品饮料表现落后于大盘。我们认为本次消费税改革对白酒行业影响有限，原因：一是消费税改革本意是平衡中央与地方财政收入划分而非增加税收；二是本次消费税改革范围并未涉及白酒行业。白酒行业经过多年论证，在出厂环节增收效率最高，零售渠道复杂，操作执行难度较大。且白酒多在西部欠发达省份，在零售环节征收，可能将税收在不同省份间发生转移。我们预计白酒短期较难实施在零售环节征税。节后茅台批价理性回落，市场回归良性轨道。市场即将进行三季报披露期，我们估计白酒三季报普遍较高，高端白酒业绩确定性更强。从季报行情角度，建议白酒持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有长期配置价值；看好调味品板块的投资机会。海天中炬基本面无碍，榨菜未来成长逻辑在于深度渠道下沉带来的销量增长，四季度值得重点关注。  投资组合：优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。（1）贵州茅台：目前批价回落至2200左右，主因发货量加大，直营及电商渠道1499放量，使得价格理性回归。在茅台提前执行配额加大放量、加强管控以及合理预期下，预计未来批价可能稳中有落。（2）中炬高新：7-9月调味品业务平稳发展。公司已脱离国企体制束缚，两家公司融合需要时间调整，19年我们看到的种种变化，也在预期之中。中炬高新基本面良好，厨邦品牌、渠道均有扎实基础，公司公布现金激励制度，机制的变化大概率推动公司走上高速发展轨道。全国化拓展、全品类发展、全渠道运营，三大成长逻辑清晰，且MSCI扩容，外资流入也有助于推升公司估值水平。我们长期坚定看好公司发展。（3）山西汾酒：中秋动销超预期，渠道库存有积极变化。公司进行渠道转型，加强省外终端建设及地推工作：一方面渠道扁平化，使得费用落地切实有-20%0%20%沪深300食品饮料重点推荐公司盈利预测 分析师 行业周报 行业报告 食品饮料行业 证券研究报告 核心观点 22813558/43348/20191014 10:58 行业周报 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 效；另一方面加强地面推广和服务，使得有效终端数量不断转化。青花提价在即，汾酒正处于渠道扩张黄金时期，估计19年大概率仍保持高速增长。（4）伊利股份：三季度以来公司仍在进行市场投入，增速可能快于2Q19。公司股权激励方案出台，我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期，新市场、新业务拓展，未来大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间，仍有较好配置价值。  风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险。 22813558/43348/20191014 10:58 行业周报 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 每周观点 ............................................................................................................................... 5 1.1 消费税改革毋须担忧，季报行情即将开启 .............................................................. 5 2. 市场表现：食品饮料行业跑输沪深300 ............................................................................ 5 3. 上游数据 ............................................................................................................................... 6 4. 行业要闻 ............................................................................................................................... 8 5. 近一月研究报告 ................................................................................................................... 9 6. 备忘录 ................................................................................................................................. 10 7. 风险提示 ............................................................................................................................. 15 22813558/43348/20191014 10:58 行业周报 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：过去一周，食品饮料涨幅1.1%，排名23/28................................................................ 5 图2：过去一周，肉制品、啤酒、白酒表现较好 ................................................................... 5 图3：过去一周，金字火腿、三全食品、黑芝麻涨幅领先 ................................................... 6 图4：过去一周，来伊份、汤臣倍健、威龙股份跌幅居前 ................................................... 6 图5：10月1日，GDT全脂奶粉中标价同比+14.09% ............................................................ 6 图6：10月2日，国内生鲜乳价格3.8元/公斤，环比+0.5% ................................................ 6 图7：10月11日生猪价格同比+135.3%，猪肉价格同比+99.7% ................................................ 6 图8：2019年8月，生猪存栏数量同比-38.7%，环比-9.8% .................................................. 6 图9：2019年8月能繁母猪数量同比-37.4%，环比-9.1% ...................................................... 7 图10：10月2日，白条鸡价格同比+19.2%，环比+0.3% ...................................................... 7 图11：2019年8月，进口大麦价格同比-4.0% ....................................................................... 7 图12：2019年8月，进口大麦数量同比-34.5% ..................................................................... 7 图13：10月11日，大豆现货价同比-0.7% ............................................................................. 8 图14：10月2日，豆粕平均价同比-8.9% ............................................................................... 8 图15：10月11日，柳糖价格同比+10.8% .............................................................................. 8 图16：9月20日，白砂糖零售价同比-3.0% ........................................................................... 8 表1：近一月研究报告 ............................................................................................................... 9 表2：最近重大事件备忘录 ..................................................................................................... 10 22813558/43348/20191014 10:58 行业周报 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 每周观点 1.1 消费税改革毋须担忧，季报行情即将开启 10月8日-11日，食品饮料指数涨跌幅为1.1%，申万一级子行业排