中国汽车行业：4月份的销量确认了行业增速放缓，但尽管具有新兴价值，仍为时过早

2010年5月11日 亚洲日报128中国汽车行业----------------------------------------------- -----------------------------------------------4月份的销售确认了行业增速放缓，但尽管价值不断上升，stilloto还是早早采摘洪斌/研究分析师/ 852 2101 7481 / hungbin.toh@credit-suisse.com●中国汽车2010年4月销售环比下降10％，其中有乘用车和商用车销售图1：2010年4月汽车销售摘要根据中国汽车工业协会（CAAM）的数据，环比分别下降12％和6％。2010年4月10日至10月(%)09年4月 同比（％）工作数量天2123-9210●由于库存补充和需求下降，光伏销售放缓全自动销售量1,555,216 1,735,15-101,153,0835进入季节性较慢的夏季。随着库存的增加，经销商和汽车制造商的市场情绪普遍保持谨慎，我们认为成本上升和销售放缓带来的压力可能导致价格折扣以减少库存。●尽管基数较高，但每月的简历销售量环比下降6％，与光伏销售量1,110,886 1,264,95-12简历销售量444,330470,193-6资料来源：CAAM，瑞士信贷估计830,97434322,10838由于新项目的开工，3月的季节性高峰达到顶峰。尽管销售可能令人吃惊，但如果出口保持强劲，则由于原材料成本上升，利润率可能会压缩。图2：光伏销售放缓下单位 ●随着上个月股价修正15-27％，我们认为该行业的价值正在涌现，但选择樱桃还为时尚早，更多1,200,000预计销售和定价放缓将导致负面新闻流1,000,000打折。我们认为，更好的切入点可能是在第三季度，负数定价或估值正确至10-10财年市盈率。评估指标800,000600,000400,000200,0000十二月注意：O =优于大盘，N =中性，U =落后大盘资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算4月份汽车销售确认整体行业销售放缓在2009年末至2010年初强劲的销售后，由于库存补充和需求进入季节性的夏季放缓，PV的销售已经放缓。 4月份的销售确认了整个行业的销售放缓，与吉利和东风等其他汽车制造商相比，比亚迪和长城汽车等国内汽车制造商在3月的强劲表现后经历了环比下降30-35％。我们最近的经销商检查确认，他们的库存水平大约为4-6周，处于正常水平，达到了其承受能力的上限。经销商和汽车制造商通常都对市场持谨慎态度，如果销售继续疲软，则可能进行产能调整。成本上升和销售放缓带来的压力可能导致价格折扣，以减少库存并推动销售。我们认为，鉴于国内汽车制造商更大的产能扩张计划，如果需要，他们可能会比国外合资企业面临更大的产能削减。该行业正在出现价值，但要等待更好的切入点由于担心库存增加，销售放缓和成本上涨导致利润率下降，上个月股市修正了15-27％。尽管该行业的价值正在涌现，但我们认为挑选樱桃股票还为时过早，可能会出现更多负面消息，包括销售放缓和价格折扣以限制该行业的近期表现。现在，股票的交易价格是2010财年市盈率的11-24倍。我们认为，当大多数负面因素被定价或估值修正为9-10倍2010财年市盈率时，第三季度可能是一个更好的切入点。我们的首选股票将是东风（一家优质公司）和吉利的增长潜力。资料来源：CAAM，瑞士信贷估计图3：简历销售通常在游行单位 450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000十二月资料来源：CAAM，瑞士信贷估计披露附录包含分析规范和非美国分析的状态ü小号.SŤ.小号d.附件：信用Suisse并寻求与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应谨慎行事，可能会有利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为作出投资决定的先导蛋白。一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月20032004200520062007200820092010一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月20032004200520062007200820092010公司股票代号CS评分价钱是啊Ť市盈率（x）P / B（X）LocalTargetT + 1 T + 2比亚迪1211 HKØ67.25 85.812/0924.2 18.45.6登威203 HKñ4.492 4.2012/0911.8 10.91.9东风汽车489港币ñ10.1612.5012/0910.9 10.22.3吉利汽车175港币ñ3.28 3.7012/0914.4 11.12.7中国重汽3808 HKü6.92 7.4012/0916.4 15.20.9潍柴动力2338 HKñ60.2 6412/0912.1 11.63.0每日汽车总销量74,05875,441-254,90935每日光伏销售52,89954,998-439,57034每日简历销售21,15920,443315,33838 2010年5月11日 亚洲日报-页2 之5-1 111 111 11 111 111 1收盘价目标价发起/假设评分提及的公司（价格截至10 Nov 11）比亚迪股份有限公司（1211.HK，HK $ 67.25，优于大市[V]，目标价HK $ 85.80）丹威汽车有限公司（0203.HK，HK $ 4.49，中立[V]，目标价HK $ 4.20）东风汽车集团股份有限公司（0489.HK，HK $ 10.16，中性[V]，目标价HK $ 12.50）吉利汽车控股有限公司（0175.HK，HK $ 3.28，中性[V]，目标价HK $ 3.70）中国重汽（香港）有限公司（ 3808.HK，HK $ 6.92，落后大盘[V]，目标价HK $ 7.40）潍柴动力股份有限公司（2338.HK，HK $ 60.20，中立[V]，目标价HK $ 64.00）长城汽车股份有限公司（2333.HK，HK $ 13.64，未评级）披露附录重要的全球披露HungBin Toh和Adrian Chan均就其所分析的同等证券证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2）他的其他报酬与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或将直接相关或间接相关。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。0489.HK的3年价格，目标价和评级变动历史记录图0489.HK收盘价目标15价格启动/ 日期（港元）（港元）评级假设2007年9月17日5.596.3508年1月16日5.666.7ñ08年3月18日3.713.1ü2008年9月3日3.383.22008年11月18日1.71.309年2月5日2.94数控09年7月6日6.377.8ØX09年9月23日8.0910.55109年11月4日10.5211.52010年1月26日9.7813.5 2010年4月15日12.32 12.5 N港币O =胜出N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =未涵盖0175.HK的3年价格，目标价和评级变动历史记录图0175.HK收盘价目标价格启动/4.52.521.510.5港币$ 0O =胜出N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =未涵盖负责编写此研究报告的分析师根据各种因素增加了报酬，其中包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报率有望比相关基准*高出至少10-15％（或更多，取决于感知的风险）。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*（±10-15％的范围）一致。落后大市（U）:在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将落后于相关基准* 10-15％或更多。*按地区划分的相关基准：截至2ŤH2009年5月，澳大利亚，新西兰，美国和Canaadni的评级基于（1）股票的绝对总回报潜力与其当前股价之间的关系；（2）股票总回报潜力与nian分析师的研究范围**之间的相对吸引力，其中大盘股最具吸引力，电子股的吸引力较小，而大盘股的吸引力最小。根据mkaert的条件，某些美国和加拿大的评级可能超出上述绝对绝对总收益范围收盘价目标价发起/假设评分13 1413ñ11 121198767Ø5ñ33ü3数控1109年7月6日 409年11月10日 日期09年11月10日（港元）3.13（HK $）评级员4点指责X43.544 N2010年1月26日 2010年4月13日3.513.824.53.7ñ3 Ø 2010年5月11日 亚洲日报-页3 之5-和行业因素。适用于拉丁美洲，日本和非日本As评级是基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；对于欧洲股票，评级基于相对于分析师的研究范围**的股票总收益率**。就澳大利亚和新西兰而言，股票价格的22％和12％的门槛值分别取代了分析师对股票表现的定义为“跑赢大盘”和“跑输大盘”的10-15％，这取决于分析师的预期风险。 22％和12％的门槛分别取代中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平，这取决于分析师的感知风险。**分析师的覆盖范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。限制（R）：在某些情况下，瑞士信贷政策和/或应用升在某些其他情况下，瑞士信贷从事投资银行交易的过程中，一些条款和规定排除了某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的Coverage Universe权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师Coverage Universe *的预期表现与相关的广泛市场基准**：超重：业界预计在未来12个月内将超越传统零售市场基准。市场权重：业界预计在未来12个月内将与相关的广泛市场基准保持一致。体重不足：业界预计在未来12个月内将落后于relevanbtroad市场基准。*分析师的业务范围包括该分析师在相关行业内覆盖的所有公司。**广泛的市场基准是基于接下来12个月内当地市场指数（例如美国的S＆P 500）的预期回报。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布跑赢/买入*44% （61％的银行客户）中立/持有*41% （61％的银行客户）跑输/卖出*13% （55％的银行客户）受限制的2%*就纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求而言，我们的优于大市，中性证券，daenrdperform的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义是不一样的，因为我们的股票评级是根据亲戚确定的（请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持股量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是，根据主题公司，部门或市场的发展情况（可能对本文所述的搜索观点或观点产生重大影响），根据需要更新研究报告。瑞士信贷的政策只是发表投资研究报告Ť他的公正，独立，清晰，公平且不会误导他人。或更多细节，请参阅信用 瑞士政策对于 管理矛盾冲突的利益 在 连接与投资 研究：http：//www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。为了避免罚款，任何纳税人均不得使用或书面使用任何继承美国联邦税的声明。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。目标价：（0489.HK）（12个月）方法：我们对东风汽车的12个月目标价格为12.50港币，相当于13倍的2010年预期市盈率。这比行业平均历史交易倍数高出20％。我们认为，东风的退货应得到溢价，因为它是被确认进行全国合并的四个国家之一，同时也是乘用车和商用车计划的受益者。风