股指期货(量化)早报：期指有反弹需求,跨期套利注意获利了结

1 股指期货（IF） 2010年5月13日郭 梁 金融工程分析师 guoliang@htfutures.com 021‐61049651 刘 波 高级分析师 Liu.bo@htfutures.com 021‐61649948 李子婧 金融工程分析师 lizijing@htfutures.com 021‐61649946 姚欣昊 金融工程分析师 yaoxinhao@htfutures.com 021‐61049651 杨 睿 产品设计分析师 yangrui@htfutures.com 021‐61649948 期指有反弹需求，跨期套利注意获利了结 行情研判 如果没有突发重大消息，今天沪深300上涨概率比较大。日内操作建议：建议股指期货投资者逢低做多，轻仓操作，注意止损。 4月19日沪深300指数向下强力击穿1%VaR下跌边界，上周四再次强力击穿1%VaR下跌边界，上周五触碰1%VaR下跌边界，最近两日日在区间内行走，显示大盘反弹乏力，仍处于下探调整的走势中。 套利监测 IF1006期现套利年化收益率全天维持在10%左右，关注者仍然较少，建议套利者最近可以开始转战IF1006合约，近期IF1006的期现套利年化收益率可能会在全天大多数时间内高于IF1005。IF1009与IF1012流动性大幅提高，累计仅有33分钟和13分钟无交易记录，期现套利年化收益率被压缩至5%以下。 昨日各合约间价差继续减小，跨期套利机会很少，卖IF1006买IF1005、卖IF1012买IF1005和卖IF1009买IF1005这三组跨期套利年化收益率都在3.5%以内。跨期套利持仓者可以伺机平仓获利了结。 指数产品 周三，绝对收益策略指数出现上市以来的单日最大跌幅，单日下跌8.4点，收报1011.87点。现货组合金融行业权重低于沪深300指数现货是指数大跌的主要原因，基差的回升也拖累了指数的走势。 套期保值策略跟踪 鉴于近期IF1005和IF1006合约的价差有收窄迹象，我们于2010年5月12日接近收盘时进行了展期。套保效率方面，套保组合收益率的波动率为0.00005477，而未套保的基金收益率的波动率为0.00027734，以波动率变化衡量的套保效率为80.25%。近5个交易日维持在80%以上，因此暂时无调整期货头寸的需要。 衍生品产品每日动态追踪 从布莱克和斯科尔斯的期权定价公式出发，介绍用期货模拟期权的方法。 海通期货有限公司 上海市浦东新区世纪大道1589 号长泰国际金融大厦17楼 www.htfutures.com 股股指指期期货货（（量量化化））早早报报 股指期货（量化）早报 2 行情研判 预测结果和操作建议（LB短线冲击预测模型） 如果没有突发重大消息，今天沪深300上涨概率比较大。日内操作建议： 建议股指期货投资者逢低做多，轻仓操作，注意止损。 预测结果和操作建议（LB短线拐点预测模型） 沪锌1008合约，现价为16795，在日线图上出现做多拐点(T=6)，建议逢低做多为主，止损位16500，阻力位17643，17990等。 （刘波） 44月19日沪深300指数向下强力击穿1%VaR下跌边界，上周四再次强力击穿1%VaR下跌边界，上周五触碰1%VaR下跌边界，最近两日日在区间内行走，显示大盘反弹乏力，仍处于下探调整的走势中。 图1 沪深300指数VaR区间走势图 来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 套利监测 2010年5月13日单日VaR值估计 昨日收盘价 1%VaR跌幅5%VaR跌幅 5%VaR涨幅 1%VaR涨幅 沪深300指数2818.16 2.60% 1.85% 1.88% 2.67% 来源：海通期货研究所 股指期货（量化）早报 3 合约 价格 基差 到期天数 无套利区间 套利收益率 下界价格 上界价格 下界对应基差 上界对应基差 持有到期收益率 年化收益率IF1005 2838.80 -20.64 9 2798.35 2832.18 19.81 -14.02 0.20% 8.28% IF1006 2872.00 -53.84 37 2773.64 2839.11 44.52 -20.95 0.99% 10.02% IF1009 2897.00 -78.84 128 2693.80 2863.23 124.36 -45.07 0.99% 2.82% IF1012 2938.00 -119.84 219 2614.51 2896.18 203.65 -78.02 1.23% 2.03% 昨日日内大盘出现两波快速拉升行情，期指合约反应过度，IF1005在9点54分和 13 点 24 分出现持有到期收益率超过 0.7%的期现套利机会，换算年化率分别为 34.07%和 44.44%，收益率曲线呈陡尖峰状。盘中 IF1005 的基差曾出现小于10，180ETF的成交随之放量，明显由套利者提前平仓所为。180ETF昨日的成交量仍在高位，仅次于前日，说明有不少套利者在看到昨日的平仓机会后于今日守候低基差时机实施平仓，这点亦可由最近两日IF1005的持仓量明显减小看出。IF1006期现套利年化收益率全天维持在10%左右，关注者仍然较少，建议套利者最近可以开始转战IF1006合约，近期IF1006的期现套利年化收益率可能会在全天大多数时间内高于 IF1005。IF1009与 IF1012 流动性大幅提高，累计仅有 33分钟和13分钟无交易记录，期现套利年化收益率被压缩至5%以下。 昨日各合约间价差继续减小，跨期套利机会很少，卖IF1006买IF1005、卖IF1012买IF1005和卖IF1009买IF1005这三组跨期套利年化收益率都在3.5%以内。跨期套利持仓者可以伺机平仓获利了结。 图2 沪深300指数期货日内期现套利收益 来源：海通期货研究所 股指期货（量化）早报 4 图3 沪深300指数期货日内跨期套利收益 来源：海通期货研究所 期现套利现货组合构建建议 表1 现货组合构成 代码 名称 权重 600489.SH 中金黄金 0.14%601939.SH 建设银行 10.73%600100.SH 同方股份 0.13%601088.SH 中国神华 9.72%600348.SH 国阳新能 0.12%600000.SH 浦发银行 9.07%601899.SH 紫金矿业 0.12%600547.SH 山东黄金 7.78%601318.SH 中国平安 0.11%000002.SZ 万科A 6.54%601988.SH 中国银行 0.11%600089.SH 特变电工 6.43%601601.SH 中国太保 0.11%600519.SH 贵州茅台 5.22%601186.SH 中国铁建 0.11%601390.SH 中国中铁 4.92%601006.SH 大秦铁路 0.11%000527.SZ 美的电器 4.61%600016.SH 民生银行 0.10%600111.SH 包钢稀土 4.10%601919.SH 中国远洋 0.10%000983.SZ 西山煤电 3.59%600015.SH 华夏银行 0.10%600019.SH 宝钢股份 3.39%000858.SZ 五粮液 0.10%600050.SH 中国联通 2.91%601857.SH 中国石油 0.10%000623.SZ 吉林敖东 2.85%601628.SH 中国人寿 0.10%600900.SH 长江电力 2.71%601668.SH 中国建筑 0.10%000568.SZ 泸州老窖 2.63%600036.SH 招商银行 0.10%600739.SH 辽宁成大 2.57%000001.SZ 深发展A 0.09%601398.SH 工商银行 2.25%600028.SH 中国石化 0.09%601328.SH 交通银行 2.25%601166.SH 兴业银行 0.09%000651.SZ 格力电器 1.12%600030.SH 中信证券 0.09%601169.SH 北京银行 0.93%600837.SH 海通证券 0.08%600795.SH 国电电力 0.48%002202.SZ 金风科技 0.07%600048.SH 保利地产 0.36%002024.SZ 苏宁电器 0.06% 股指期货（量化）早报 5 000063.SZ 中兴通讯 0.33%600383.SH 金地集团 0.05%来源：海通期货研究所 该组合于4月1日构建，当前的组合价格高于沪深300指数32.37，误差1.13% （姚欣昊） 指数产品 周三，绝对收益策略指数出现上市以来的单日最大跌幅，单日下跌8.4点，收报1011.87点。现货组合金融行业权重低于沪深300指数现货是指数大跌的主要原因，基差的回升也拖累了指数的走势，我们将继续跟踪绝对收益策略指数的表现。 图4 绝对收益策略指数 来源：海通期货研究所 （郭梁） 套期保值策略跟踪 我们以嘉实量化阿尔法基金为标的来定期跟踪我们的套期保值策略结果。模拟资金为1亿元。在4月16日，我们的操作是以开盘价3450点卖出81手IF1005合约，合约手数按照BETA值为0.8424计算。单边手续费按照万分之一计算，为8383.5元。 鉴于近期IF1005和IF1006合约的价差有收窄迹象，我们于2010年5月12日接近收盘时进行了展期，即买入81手IF1005合约平仓同时卖出81手IF1006合约，展期价差为33.8，发生的手续费为13866元。展期之后，套保组合扣除成本后净值为1.015亿元，而未套保的基金的市值进一步下跌至8473万元。 套保效率方面，套保组合收益率的波动率为0.00005477，而未套保的基金收益率 股指期货（量化）早报 6 的波动率为0.00027734，以波动率变化衡量的套保效率为80.25%。近5个交易日维持在80%以上，因此暂时无调整期货头寸的需要。 图5 未套保市值和套保后市值对比（单位：百万） 来源：WIND，海通期货研究所 （李子婧） 衍生品产品每日动态追踪 用期货合成欧式期权的方法： 在布莱克和斯科尔斯的期权定价公式中，当不考虑分红因素的时候，一个欧式的看跌期权的价格为 其中, c为看跌期权的理论价格，X为期权交割价格，S为期权标的物的现货价格，T期权的有效期，r连续复利计算的无风险利率，σ为波动率，N(d) 为整台分布变量的积累概率分布函数。 期权的Δ，是期权价格相对于其标的物的价格的变化率。举例来说，如果沪深300的6月到期的执行价格在2900元的期权的Δ为0.5，则沪深300的指数每变动1元，这个期权的价格就变动0.5元，这有点像Beta系数连接现货和期货的关系。因此，如果能模拟这个Δ的变化，则就可以发挥看跌期权对现货下降风险的保护功能。 股指期货（量化）早报 7 所以，基金经理可以利用期货(Δ=1)这个工具，按照这个比例可以合成一个看跌期权，有效地对冲投资组合的下跌风险。同理，也可以模拟看涨期权。 （杨睿） 股指期货（量化）早报 8 免责条款 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能