铝代铜——家电制冷管路替代材料龙头的新增长点

合理申购价格 16.3-18.2元预计上市合理价 19.0-21.0元询价开始日期 5月12日 分析师: 赵磊(执业证书编号：S0930209110229) 联系人：何伟 021-22169108 hewei@ebscn.com 发行数据 发行价格(元) -发行规模(百万股) 36发行后总股本(百万股) 143发行方式 网下询价,上网定价发行日期 2010-05-19主承销商 国金证券股份有限公司主要股东 陈汉康第一大股东持有比例（%）33.75% 募股资金投向 项目名称 金额（百万元）制冷用合金铝管路系统制造项目 286.9 钢制冰箱管路系统节能降耗技术改造项目 65 总金额 351.9 相关报告： 股票研究报告新股上市简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-05-12 康盛股份002418.SZ 铝代铜——家电制冷管路替代材料龙头的新增长点 ◇公司IPO并在中小板上市 ◆制冷钢管龙头，向效率要业绩 公司是家用制冷电器制冷钢管龙头，市场占有率维持在27%-29%。2009年公司该业务规模6.4亿元，收入占比90%。 目前冰箱原材料中钢代铜基本已完成，可替代空间不大。未来，公司该部分业务利润的增长主要来自于生产效率的提高。此次募投项目“钢制冰箱管路系统节能降耗技术改造项目”即针对此方向。 2009年公司制冷钢管毛利增长七个百分点至28%，主要是当年公司钢材采购成本同比下降15-20%。2010年钢铁价格上升是大概率事件，但公司面临的成本压力并未想象中的明显。首先，公司已经同家电企业签订价格联动协议，产品价格将根据钢铁价格调整；其次，生产效率的提高能够弥补部分成本压力。因此，公司有望保持毛利率的稳定，即使下降也不会明显。 ◆铝代铜前景广阔，但爆发点存在不确定性 由于铝价不足铜价30%，铝代铜存在明显的经济价值。铝代铜主要应用范围为空调连接管以及冰箱和空调换热器，其中空调连接管技术要求最低，将会最先普及。 近三年，空调连接管中铝管使用量CAGR高达50%，2009年规模达到1,477万套，铝管替代率接近20%，而换热器的铝代铜比例更小。未来铝代铜存在巨大的替代空间。 公司制冷铝管业务自2008年开始，至2009年公司该业务收入0.56亿元，收入占比8%。 理想状况下，铝代铜技术的成熟有望使得该业务成为公司未来业绩增长亮点。但目前市场存在以下风险：首先，高能效空调的普及对铝代铜的技术提出更高的要求；其次，消费者还无法普遍接受空调铝代铜。目前，空调龙头格力电器还未采用铝代铜，该技术还未成为主流，爆发增长点存在不确定性。 ◆合理申购价格16.3-18.2元 预计公司2010年可实现增发后EPS为0.65元，未来将保持稳定的增长。目前股市处于弱势，公司上游的冰箱、空调企业PE估值都已经下移至20倍PE以内。此外中小板新股破发现象增多，说明新股上市溢价区间缩减。预计公司合理申购价格在16.3-18.2元，对应PE估值为25-28倍。弱势下不排除新股溢价区间进一步缩窄的风险。 业绩预测和估值指标 年度 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 644 719 934 1,191 1,535 净利润(百万元) 42 69 93 123 166 每股收益 0.30 0.48 0.65 0.86 1.16 每股净资产 1.84 2.25 5.59 6.13 6.95 每股经营性现金流 0.47 0.74 0.57 0.63 0.98 ROE 16.09% 21.47% 11.59%14.08%16.75% 22010-05-12 康盛股份 分析师介绍 赵磊，中央财经大学管理学专业毕业，2007年进入证券行业，任职于天相投顾，从事电子行业研究，曾成功推荐过综艺股份（600770）、三安光电（600703）、上海贝岭（600171）等股票。2009年进入光大证券，任电子元器件、家电行业分析师。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。 市场基准指数为沪深300指数。 特别声明 在法律允许的情况下，光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此，投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 32010-05-12 康盛股份 www.ebscn.com上海市新闸路15 0 8号静安国际广场 邮编：20 0 0 40 总机：02 1- 2 2 16 9 9 99 上海市新闸路15 0 8号静安国际广场3楼 邮编：200040 总机：021- 2 2169 999 传真：021-22169114 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 李大志(主管) 010-68567189 13810794466 lidz@ebscn.com 郝辉 010-68561722 13511017986 haohui@ebscn.com 孙威 010-68567231 13701026120 sunwei@ebscn.com 吴江 010-68561595 13718402651 wujiang@ebscn.com 黄怡 010-68567231 13699271001 huangyi@ebscn.com 吴朝阳 010-68561722 15811098222 wuzy@ebscn.com 上海 杨日昕(主管) 021-22169082 13817003122 yangrx@ebscn.com 平坷(主管) 021-22169152 13818133101 pingke@ebscn.com 王莉本 021-22169083 13641659577 wanglb@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 严非 021-22169086 13127948482 yanfei@ebscn.com 王宇 021-22169131 13918264889 wangyu1@ebscn.com 深圳 王汗青(主管) 0755-83024403 13501136670 wanghq@ebscn.com 黎晓宇 0755-83024434 13823771340 lixy1@ebscn.com 黄鹂华 0755-83024396 13802266623 huanglh@ebscn.com 张晓峰 0755-83024431 13926576680 zhangxf@ebscn.com 专题 QFII 濮维娜 021-62152373 13301619955 puwn@ebscn.com 陶奕 021-62152393 13788947019 taoyi@ebscn.com