另类整合者路径渐清晰

公司研究/蓝色光标300058 请务必阅读正文后的免责声明部分 0公司研究报告 • 传媒行业 2010年5月11日 增持 另类整合者路径渐清晰 ——蓝色光标（300058）研究报告—— 研究员 马凤桃 执业证号：S1250200010002 电话：010-57631231 邮箱：mft@swsc.com.cn 潘红敏 执业证号：S1250110030182 电话：010-57631226 邮箱：phm@swsc.com.cn 市场表现 蓝色光标与沪深300对比 -20.00%-10.00%0. 00%10. 00%20. 00%30. 00%40. 00%10-0210-0310-0310-0310-0310-0410-0410-0410-0410-0410-05蓝色光标沪深300 行业BETA值 0.7638 收益率计算方法 普通收益率 公司Beta 0.6563 Alpha 1.9525 注：标的指数为沪深300指数。 数据来源：Wind资讯 内容摘要： z 主业处于黄金发展期。2000年到2008年，同期公关行业年营业额平均增长速度32.21%，远远高于GDP平均增速14.87%。09年仍然增长20%，而2010年增速会回到30%。预计未来10年国内公关行业将会保持超过15%的速度快速增长，处于发展的黄金时期。 z 内生增长稳定。公司人均收入在30－45万，处行业前列。02－08年年均增长速度超过30%。09年，公司实现营业收入36,761 万元，同比增长12.32%；净利润4845 万元，同比增长11.75%。每股收益0.61元。公司业务来源以IT起家，现仍是主力，09年汽车和消费行业崛起，贡献突出。一季度延续此趋势。 z “收而不并”模式受关注。公关行业特性一是多品牌服务，二是跨区域发展，规模扩张主要以并购为主流方式。公司“欣风翼”收购模式值得投资者加以关注，该模式不整合被收购公司的业务模式，只在后台进行整合，基本保证了收购成功率。 z 盈利预测。预计公司2010、11、12年每股收益分别为0.936元、1.172元和1.453元，对应5月11日收盘价40.70元，动态PE分别为43.48x、34.73x、28.01x。给予“增持”评级。 公司盈利预测与估值 2009A 2010E 2011（E） 2012E 营业收入（百万元）367.61 497.01 656.06 830.57 增长率（%） 12.32% 35.20% 32.00% 26.60% 净利润 50.68 78.36 98.11 121.61 增长率（%） 14.11% 54.62% 25.21% 23.95% EPS（元） 0.606 0.936 1.172 1.453 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究/蓝色光标300058 请务必阅读正文后的免责声明部分 1目 录 一．主业处于黄金发展期............................................................................................................................................................1 二．公司竞争能力分析................................................................................................................................................................2 2.1 业内最具竞争优势者之一.............................................................................................................................................2 2.2 收入结构分析.................................................................................................................................................................2 2.3 业绩增长放缓事出有因 发展前景仍稳定向好...........................................................................................................4 三．“收而不并”的另类整合者..................................................................................................................................................4 3.1 WPP模式：收而不并....................................................................................................................................................5 3.2 欣风翼――公司收购战略的试验性项目.....................................................................................................................5 3.3 收购从行业布局出发.....................................................................................................................................................6 四．风险提示................................................................................................................................................................................7 4.1 兼并收购的不确定性.....................................................................................................................................................7 4.2 人才流失风险.................................................................................................................................................................7 4.3 重要客户流失风险.........................................................................................................................................................7 五．盈利预测与投资评级............................................................................................................................................................7 图 表 图表1：2000－2010公关市场营业额..............................................................................................................................................................1 图表2：2000－2008公关市场营业额与GDP比较表....................................................................................................................................2 图表3：09年分行业收入情况..........................................................................................................................................................................3 图表4：09年分品牌营业收入情况表..............................................................................................................................................................3 图表5：收购欣风翼步骤..................................................................................................................................................................................5 图表6：PE 的确定方式....................................................................................................................................................................................6 图表7：利润表预测...............................