VODone：新业务推动快速增长

英国电话：（886 2）2388-4583 / 2316-5150大中华股票报告电讯分享价格目标价首次覆盖覆盖面优于大盘备注理由推荐财务数据收入细目（2009财年）主要竞争对手2010年5月11日–VODone（0082.HK）交易数据贝塔1.76TP上涨空间50.452周范围（HK $）3.26/0.47市值。 （百万港元）6,392.7已发行股份（百万）2,367.7平均每日量（百万）54.2平均每日价值（百万港元）157.5主要sh（％）张丽君14.4 自由流通量（％）80.7 2009A股东权益（港币）mn）1,193 资产回报率（％）8.6净资产收益率（％）8.9 净负债率（％）NC性能1个月3个月6个月绝对-14.028.6342.6相对于国企指数-6.326.0325.2线上广告72.7%手机游戏21.6％彩票相关收入5.7％有关重要披露，请参阅本报告的背面研究团队（86）21 6886 5358分机138HK $ 4.062.70港元亚洲股票研究视频点播（082.HK）跑赢大市新业务推动快速增长 在手机彩票和手机游戏中处于领先地位。VODone是中国最早的移动彩票博彩服务授权服务提供商之一，目前提供全系列的福利和体育彩票计划。该公司目前拥有15个彩票许可证，其中包括10个省的福利彩票许可证和5个省的体育彩票许可证。该公司于2009年10月以1.68亿港元的价格收购了中国领先的手机游戏开发商Dragon Joyce 70％的股份，进军手机游戏市场。 进入快速发展的彩票市场。未来，移动彩票销售的兴起将逐渐从实体彩票网点抢占市场份额。该公司已加紧努力获得更多许可证，以打入中国快速发展且利润丰厚的彩票市场，据报道，彩票收入从2004年的381亿元人民币增至2009年的1325亿元人民币，相当于2005年的复合年增长率为28.3％时期。展望未来，预计中国的彩票销售将继续大幅增长，而在可预见的未来，移动彩票用户数量可能会急剧增加。 潜在的纳斯达克上市。该公司计划在2H10在美国纳斯达克上市。根据艾瑞咨询的数据，2009年中国手机游戏市场的整体规模为18亿元人民币，预计2012年将增至74亿元人民币，这意味着2009-2012年的复合年增长率为60.2％。得益于手机游戏市场的快速增长，Dragon Joyce将具有巨大的增长潜力。 与Cmedia和iPeer紧密合作。为了促进其移动彩票和移动游戏业务，该公司与Cmedia和iPeer Multimedia签订了独家战略合作协议[iPeer是Cmedia and Media Tek Inc.（MTK）的子公司]。根据协议，VODone将成为Cmedia和iPeer针对MTK和其他品牌手机的集成移动娱乐平台的独家战略合作伙伴。与Cmedia和iPeer的紧密合作将帮助VODone迅速发展其手机彩票和手机游戏业务。 评估和建议。我们相信，由于VODone富有远见的商业策略以及国内手机彩票和手机游戏市场的快速增长，其在未来几年将能够实现快速的业务增长。因此，我们认为以22倍的FY10F市盈率估值对该股估值合理，因此得出4.06港币的目标价，相当于11倍的FY11 FY。 财务摘要 12月31日财政年度百万港元2008财年09财年10F财年11F财年12F收入66299851 1,091 1,347百分比12.9 353.1 185.0 28.1 23.5毛利20253744955955182毛利率（％）30.5 84.6 87.4 87.6 87.8营业利润（90）113516728949息税折旧摊销前利润（82）120524737959％chge不适用不适用336.5 40.7 30.1净利润（121）105439614783%chge NA NA316.640.027.5每股盈利（港元）（0.071）0.054 0.184 0.258 0.329％chge不适用不适用241.3 40.0 27.5每股盈利共识（港元）--0.220 0.333 0.345市盈率（X）不适用50.0 14.6 10.5 8.2每股股息（港元）0.000 0.006 0.037 0.052 0.066DPS收益率0.0 0.2 1.4 1.9 2.4移动彩票是彩票行业的新销售渠道。 英国电话：（886 2）2388-4583 / 2316-5150在英格兰和威尔士注册3766464传真：（886 2）2375-1254电话：（44 20）7614 9999传真：（44 20）7614 99702内容 英国电话：（886 2）2388-4583 / 2316-5150在英格兰和威尔士注册3766464传真：（886 2）2375-1254电话：（44 20）7614 9999传真：（44 20）7614 9970373.9%46%17%中国民政部5%公众+其他VODone Datamedia Technology Co Ltd（TMD1）47.3%6.4%中天通讯。公司中国社会工作者协会张立军博士VODone Telemedia Co Ltd *3.5%AID合作伙伴Och-Ziff Capital管理组VODone Limited（0082.HK）TMD 2TMD 3TMD 4公司个人资料VODone是中国领先的新媒体企业，主要从事在线广告，手机游戏和彩票相关服务。该公司成立于2005年6月，于2006年7月通过借壳上市被引入香港联合交易所。VODone是中国最早的授权移动彩票服务提供商之一，该公司现在提供全系列的福利和体育彩票计划。未来，移动彩票销售的兴起将逐步从实体彩票网点获得份额。这种趋势将主要由移动和在线支付系统的便捷性和可靠性以及高频彩票的增长所支撑。表1：VODone的里程碑年Vodone重要事件2010根据收益分享原则，VODONE与Cmedia和iPeer签订了独家战略合作伙伴协议。2009从2009年4月开始开发移动彩票业务；在2009年10月购买了Dragon Joyce 70％的股份。2008VODone宣布与新华社共同举办2008年奥运会拓宽收入来源2007VODone于2007年8月推出广播联盟系统20062006年8月开始在香港主板上市2005VODone成立于2005年6月销售代理商VODone于2009年10月购买了Dragon Joyce Group 70％的权益。DragonJoyce Group主要从事移动游戏的开发和提供，以及提供移动和互联网增值服务。对价股份的三分之二具有锁定期，该锁定期持续到利润保证期结束为止。图1：VODone的股权结构46.3%5.6%51%99.7%-100%B C答：由B：服务合同（50年）C：100％经济利益转移给上市公司销售代理商49%清晰的概念49% 英国电话：（886 2）2388-4583 / 2316-5150在英格兰和威尔士注册3766464传真：（886 2）2375-1254电话：（44 20）7614 9999传真：（44 20）7614 99704罚款率锰亚1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20090%144 207850.3%0.6%1.1%010%3352693936.7% 11.3%2.0%3.4%20010020%46154720.9%16.0%30030%64140074740%41.6%35.5%30.3%25.8%60050050%48.5%70056.3% 60%800行业高：移动用户和互联网用户的持续增长中国政府于2009年1月7日向三大电信运营商颁发了3G移动网络许可证。全球最大的移动电话运营商中国移动获得了部署基于TD-SCDMA的3G网络的许可证，而两家规模较小的竞争对手中国联通和中国电信分别获得了WCDMA和CDMA2000许可。2009年，中国的新增移动用户数量是过去几年中最高的。另一方面，2009年固网用户总数减少了约2700万，而这一快速下降的主要原因是：1）固定到移动的替代，以及2）PHS用户的急剧减少。尽管2009年有1.06亿新增移动用户，但截至2009年底，中国的移动普及率仅为56.3％，而西欧，北美和日本分别为87.7％，126.2％和84.5％。同时，中国的移动普及率远低于发达国家，因此，随着3G市场的发展，固定到移动的替代以及从PHS用户向移动用户的转移，中国的移动用户增长潜力仍然很大。移动用户有望成为移动用户增长的三个主要驱动力。图2：中国移动用户的增长资料来源：工信部，信保在线广告根据艾瑞咨询（iResearch）的数据，2012年中国网络广告的整体市场规模估计将增至660亿元人民币，复合年增长率为47.3％，这是中国网络广告市场的几个驱动因素：1）企业广告支出的增长。随着全球经济复苏，预计企业的运营将不断改善，它们可能会进一步增加广告支出. 2）视频网站和社交网站的用户增长迅速，这一因素推动了在线广告收入规模的快速增长。 3）2010年温哥华冬季奥运会，南非世界杯，上海世博会以及一系列媒体活动将极大地推动中国的在线广告市场。 英国电话：（886 2）2388-4583 / 2316-5150在英格兰和威尔士注册3766464传真：（886 2）2375-1254电话：（44 20）7614 9999传真：（44 20）7614 99705互联网新闻信息服务许可证在线广告市场规模2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 2013e30%20%10%0%064211711203022%404460%50%46%40%6051%45%6648%46%8060%9770%10075%75%80%120互联网新闻信息服务许可证手机游戏市场规模2005 2006 2007 2008 2009 2010e2011e2012e资料来源：艾瑞咨询公司。，永丰证券行业分析-续手机彩票中国于1987年启动了第一个彩票计划，并且在过去23年中实现了快速增长。 中国的彩票年收入从81元增加到了每年。2006年为90亿，人民币132元。2009年为50亿，复合年增长率为28。从2004年-2009年占3％。 中国的彩票可分为福利彩票和体育彩票。 福利彩票由民政部管理，体育彩票由中国体育总局管理。 2009年，福利彩票占彩票市场的57％。 我们相信，在新产品发布和销售渠道创新的支持下，未来几年国内彩票市场将能够保持可观的增长。图5：中国彩票收入（单位：十亿人民币）同比增长率彩票收入资料来源：财政部，永丰证券商业分析公司按不同产品细分的收入在线广告收入约占72。VODone总收入的7％，其中石灰广告是2009年的主要收入来源。 另一方面，由于该公司仅在2009年4月才开始其移动彩票业务，并于2009年10月收购了Dragon Joyce，因此移动彩票和移动游戏仅占21。6％和5。2009年分别占总收入的7％。图表6：2009年按产品划分的收入流动彩票5。7％。手机游戏21.6％ 在线广告72.7％ 资料来源：公司数据，永丰证券%50%0%30.0%38.5%23.8%85.0 100%53.8%44.4%1.31.01.80.873.8%0.510500%450%400%350%300%250%200%150%22.64.065437.4474.1%87图3：中国网络广告市场规模（单位：十亿人民币）资料来源：iResearch Inc.，SinoPac香港上海截至2009年底，尽管中国有1.06亿新移动用户，Ť随着3G用户的发展，固定到移动的替代以及从小灵通用户到移动用户的迁移，这在中国移动用户增长方面仍然具有巨大的潜力，这有望成为移动用户增长的三个主要驱动力。因此，我们预计在可预见的将来，中国的移动用户将继续快速增长。中国的手机游戏产业正进入加速发展阶段。根据艾瑞咨询的预测，2012年中国国内手机游戏市场的整