VODone（82 HK）09财年业绩：取得可喜的成绩

视频点播（82 HK）2010年3月26日公司评级：跑赢大盘（保持）资料来源：彭博社提供可靠的结果 令人鼓舞的09财年业绩。全年收入为港币2.99亿元，符合我们的估计。然而，纯利录得1.05亿港元，优于我们的预期。在管理层严格的成本控制的支持下，尽管业务范围有所扩大，但毛利率却从2008财年的30.5％大幅增长至84.6％。我们预计，随着经营规模的扩大，毛利率和净利率将进一步扩大。 全年将产生来自移动彩票和移动游戏的捐款。得益于在线广告支出的强劲复苏，电信媒体收入达到2.17亿港币，超出了我们的预期。尽管移动彩票和移动游戏的收入低于我们的预期，但我们认为，这种差异更多是时机问题，因为这些新业务贡献的时间不到半年。我们预计这两个领域将进一步增长，并成为2010财年的主要收入来源。 收益提升。我们已将业绩优于预期的结果提高了电信媒体的收入预测，但由于有效ARPU低于预期而降低了移动彩票和移动游戏的收入预测。在有效的成本控制下，我们看到利润率将进一步扩大，从而上调了利润率假设。净影响是2010财年和2011财年盈利分别增长32％至4.36亿港元和20％至5.89亿港元。我们还介绍了FY12F收入11.79亿港币，净利润7.01亿港币。目标价从 3.50港币上调至 3.75港币，意味着上涨空间为 46％，是2011财年收入的15.4倍。请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港抽奖预测与估值至2008年12月31日20092010F2011F2012F销售额（百万港元）662997991,0171,179EBITDA（百万港元）(89)118495674816净利润/（亏损）（百万港元）(121)105436589701F.D.每股盈利（港元）(0.071)0.0440.1800.2430.290同比变化（％）+88.4-161.2+313.7+35.0+19.0市盈率（x）不适用58.414.310.68.9EV / EBITDA（x）(47.0)46.410.36.74.7每股股息（港元）0.0000.0060.0210.0280.033产量 （％）0.00.20.81.11.3净资产收益率（％）(20.1)11.829.829.327.0资料来源：VODone，CCBIS估计乔纳森·陈(852) 2532 6758蒂莫西·孙（Timothy Sun）(852) 2532 6746 视频点播 国企指数8,0000.09,0000.510,0001.011,0001.513,00012,0002.014,0002.515,000股票表现和国企指数港币3.0HK $ 0.148 – 2.79 HK $ 6,041 / US $ 7782,35175.7501446交易数据52周范围市值（m）已发行股份（m）自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年截至2010年3月25日的收盘价HK $ 2.57HK $ 3.75（原价HK $ 3.50）价钱：目标：超重（保持）行业评级：09年3月09年5月09年6月09年7月09年8月09年9月09年10月09年12月2010年1月2010年2月10月3日 视频点播（82 HK）2010年3月26日2令人鼓舞的09财年业绩由于毛利率提高，净利润高于预期电视媒体超出了我们的预期在2009年中期推出包括移动彩票和移动游戏在内的新业务后，VODone发布了令人鼓舞的2H09运营业绩。全年收入为2.99亿港元（同比增长353％），符合我们3.01亿港元的预期。纯利录得1.05亿港元（08财年：亏损1.21亿港元），较我们预期的6,900万港元高52％。在管理层严格的成本控制的背景下，尽管业务范围有所扩大，但毛利率仍大幅增长至84.6％，而我们的保守估计为73.0％。总运营支出也符合我们的预期，占总收入的47.9％。值得注意的是，由于这两项新业务仅在2009年中期才启动，因此2H09的业绩在确定公司的财务前景时应具有更高的参考价值。由于运营规模的扩大，我们预计毛利率和净利率将分别从2H09的89.2％和51.1％的基础进一步增长。图1：09财年业绩比较截至12月31日止年度（百万港元）1H09A2H09A09财年CCBIS 09财年估计实际与估计2012财年6515321717424.9%资产负债表（港币百万元）6596488(26.7)%个人防护装备–171738(55.4)%善意70228299301(0.7)%联营公司权益(21)(25)(46)(81)(43.3)%其他应收款4920425321915.2%建银国际证券有限公司是中国建设银行股份有限公司的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息并非旨在为任何潜在投资者提供专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不应视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不作任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。 严禁以任何方式将本研究报告的全部或部分重新分配给任何人。特别是但不限于，本报告或其任何副本均不得带入或传播至日本，加拿大或美国，也不得直接或间接地分布至美国或任何美国。S. 人（根据美国《69.7%89.2%84.6%73.0%11.7个百分点 视频点播（82 HK）2010年3月26日3规例S》的定义S. 1933年《证券法》或位于中国大陆的公众（但不包括香港，澳门和台湾的人）。非流动资产0222(6.9)%增强现实(30)(34)(64)(74)(13.9)%预付款项，按金及其他应收款(31)(48)(79)(69)15.0%总营业费用(61)(82)(143)(143)0.1%占收入的百分比87.4%35.8%47.9%47.5%0.4点当前资产(12)1241117843.3%接受者应注意，建银国际证券可能与本研究报告所涵盖的股票的发行人有业务往来，或者可能会不时为自己和/或代表其客户持有此类股票的权益。时间。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。(17.6)%54.3%37.3%25.9%11.5基点收到定金0000不适用其他应付款项和应计费用(12)1241117843.3%总债务/权益0(2)(2)(4)(59.9)%自由现金流1(6)(5)(5)(8.5)%流动负债(11)1171056953.1%建银国际证券有限公司太古广场二期三十四楼(16.0)%51.1%35.3%22.9%12.4个基点资料来源：VODone，CCBIS估计从细分来看，我们低估了现有电信媒体业务的收入，收入为2.17亿港元，同比增长231％，比我们的1.74亿港元的估算高25％。强劲的增长主要是由于新广告格式（例如流媒体和弹出视频）的推出以及在线视频购物平台（Happy自我 （快乐易购），ego.vodone.com），电影频道和财务信息频道。 视频点播（82 HK）2010年3月26日4移动彩票和移动游戏需要更多时间来加速流动彩票及流动游戏收入分别低于我们的预期，分别为6,450万港元（较我们的估计8,800万港元）和1,700万港元（较我们的3,800万港元）。我们认为，估计差异更多是时间问题，因为这些新业务仅需要更多时间来加速。彩票业务仅在2009年5月下旬才开始，而移动游戏则在2009年10月下旬被收购。我们预计这两个领域将进一步增长，并成为2010财年的主要收入来源。图2：收入预测（FY07A – FY12F）百万港元1,4001,2001,0008006004002000FY07A等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率为10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在–10％到10％之间；表现不佳（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者乔纳森·陈和蒂莫西·孙特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何主题证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。陈乔恩先生和孙提摩太进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由 视频点播（82 HK）2010年3月26日5香港证券及期货事务监察委员会发行的《行为守则》所定义）均未交易或交易了所涉及的股票在本研究报告发布之日前30个日历日之内； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。资料来源：VODone，CCBIS估计电信媒体服务移动抽奖个人防护装备图3：分部利润预测（FY07A – FY12F）百万港元9008007006005004003002001000(100)(200)FY07A FY08A FY09A FY10F FY11F FY12F电信媒体服务移动抽奖个人防护装备资料来源：VODone，CCBIS估计 视频点播（82 HK）2010年3月26日6收益提升降低有效ARPU，但提高利润率假设由于电视媒体的业绩好于预期，我们将FY10F和FY11F的收入预测分别上调了15％和11％。 对于移动彩票和移动游戏业务，由于09财年的有效ARPU低于预期，我们相应降低了ARPU假设。 尽管进行了修订，我们仍然看到这些新业务的强劲增长势头。 考虑到2H09的利润率高于我们对有效成本控制的预期，我们预计随着规模经济的增长，利润率将进一步扩大。 净影响是2010财年和2011财年盈利分别增长32％至4.36亿港元和20％至5.89亿港元。 我们还介绍了FY12F的收入为11.79亿港币，净利润为7.01亿港币。图4：关键参数的假设09财年FY10F2011财年2012财年电讯服务收入（百万港元）同比（％）ARPU（港币/年）同比（％）没有。 订户总数（年底）（m）同比（％）平均编号 订户数（m）同比（％）收益分享率（％）流动彩票收入（百万港元）同比（％）ARPU（人民币/月）同比（％）ARPU（港币/年）同比（％）没有。 安装基准数（年底）（米）同比（％）转化率（％）没有。 订户总数（年底）（m）同比（％）平均编号 订户数（m）同比（％）手机游戏收入（百万港元）同比（％）注意：半年缴费。收购于2010年10月下旬完成。先前的假设括在（红色）中。资料来源：CCBIS估算图5：主要修订2010财年。2011财年2012财年优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率为10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在–10％到10％之间；表现不佳（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者乔纳