贷款增长过于激进,信贷成本居高不下

公司研究 请阅读最后一页免责条款 1基本数据2010-4-23收盘价（元）15.25市盈率 (动态）18.5市净率2.3股息率（分红/股价） 0.66%每股净资产（元） 6.55总股本（亿股）18.37流通A股（亿股）11.61流通A股市值（亿元）177.08注：除市盈率为年底预测值外，其它均为公司当期数据。未考虑了10股送3股影响，但考虑了假设2010年每10股配股不超过2.5股，即配股4.6亿股，配股价10.87元。 一年内股价走势： 121314151617181920212209-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-04020040060080010001200成交金额南京银行沪深300 研究员: 李双武 电话: 020-37865116 EMAILL:lisw@wlzq.com.cn 报告日期:2010-4-24 相关研究报告： 20091030《南京银行（601009）： 三季度净息差意外下降》 20090911《南京银行（601009）：贷款增长速度快，票据贴现占比低》 中 国固定收益证券 南京银行 （601009） 贷款增长过于激进，信贷成本居高不下 银行业 评级：观望主要财务数据 项目/时间 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元）3,224 3,628 4,758 5,580 6,575 (YOY) 67.4% 12.5% 31.2% 17.3%17.8%净利润（百万元） 1,456 1,545 1,897 2,534 2,961 (YOY) 60.1% 6.1% 22.8% 33.6%16.8%每股收益（元） 0.79 0.84 0.83 1.10 1.29 每股拨备前利润（元）1.21 1.21 1.26 1.65 1.95 净资产收益率 13.68% 13.14% 12.22% 12.65%13.15%总资产收益率 1.72% 1.27% 1.14% 1.23%1.15%注：每股收益为年末摊薄 事件：公司2009年报披露：净利润实现15.45亿元，同比增长6.1%。其中归属于母公司净利润15.44亿元，每股收益摊薄为0.84元。 点评： ¾ 公司业绩略低于预期。我们在三季度点评时预测公司每股收益0.91元，公司因为管理费用超预期，业绩低于预期。 ¾ 贷款大幅增长，过于激进。2009年公司贷款净额年增长率创近年来新高，达到68%，（1）贷款增长较大的主要集中在制造业、房地产、批发零售、交通领域。在新设的北京和南通两个异地分行，当年贷款就达到 76.58亿元，占全年新增贷款的28.52%。异地贷款增长过快，后续的贷后管理面临更大的挑战。预计2010年贷款净额增速将回落到22%。 ¾ 2009年存款仍集中在对公领域，占比达到86.7%。 ¾ 净息差企稳回升。 ¾ 手续费收入占比大幅攀升。南京银行手续费净收入占比2009年提高到9%，手续费净收入增长幅度达到49%。主要是代理、贷款顾问和结算收入大幅增长所致。这些收入都和贷款有关，预计2010年增幅将随贷款增速回落而回落。 ¾ 信贷成本处于均衡水平。南京银行全年的信贷成本处于均衡水平，全年为0.68%，公司的拨备覆盖率重新上升到174%，但准备金/贷款总额较上年下降0.7个百分点，为2.1%。 ¾ 2010 年业绩敏感性分析。我们的模型假设信贷成本为 0.8%，净息差不变。我们的敏感性假设信贷成本为0.3%--1%，净息差上升0--29个基点（净息差达到历史最高水平），每股收益在 0.77—1.19 元，（考虑了增发摊薄影响）。对应的动态市盈率为13--20倍。 ¾ 投资建议：预计2010年净利增长22.8%，但配股摊薄后每股收益基本不变。综合以上分析，我们认为，公司目前的股价并不便宜，大幅上涨的可能性比较小。因此，我们给予“观望”评级。股价大幅上涨的前提是：对资产质量的担忧度下降，宏观经济大幅持续向好。 ¾ 公司研究 请阅读最后一页免责条款 2一、业绩回顾 公司2009年报披露：净利润实现15.45亿元，同比增长6.1%。其中归属于母公司净利润15.44亿元，每股收益摊薄为0.84元。其中，利息净收入为31.67亿元，同比增长22%；手续费净收入3.28亿元，同比增长48.9%；拨备前利润22.30亿元，同比增长0.3%；资产减值损失3.57亿元，同比下降27%。 2009年末，贷款净额（含贴现）达到656.08亿元，较年初增长68%；存款达到1021.27亿元，较年初增长62.8%。详见表一 （表一：2009年业绩回顾） 二、贷款大幅增长，过于激进 2009年公司贷款净额年增长率创近年来新高，达到68%，预计2010年贷款净额增速将回落到22%。（1）贷款增长较大的主要集中在制造业、房地产、批发零售、交通领域。南京银行2009年贷款增幅过于激进。在新设的北京和南通两个异地分行，当年贷款就达到76.58亿元，占全年新增贷款的28.52%。异地贷款增长过快，后续的贷后管理面临更大的挑战。 南京银行单位：百万元4Q20081Q20092Q20093Q20094Q2009环比（与上一个季度）同比（与上年同期）20082009同比万联评论利润表利息净收入70065675482293513.6%33.6%2,5963,16722.0% 巨量贷款增量弥补了净息差下降，利息净收入大幅增长22%手续费净收入73651008381-1.9%10.4%22032848.9% 手续费净收入增幅较大其它非利息收入1791670-5116-132.0%-91.0%407133-67.4%非利息收入2532311003297203.9%-61.6%628461-26.6%营业收入9528878558541,03220.8%8.3%3,2243,62812.5%营业费用32725730831451865.0%58.6%1,0001,39739.7% 由于网点大幅增加，人均费用增加，营业费用大幅增长拨备前利润625630547540513-5.0%-17.9%2,2232,2300.3%资产减值损失315136914189117.3%-71.6%488357-27.0% 信贷成本大幅下降，资产减值损失大幅下降27%税前利润313494456499422-15.3%34.8%1,7411,8717.5% 收入增长被费用增长侵蚀。净利润243413388424320-24.4%31.8%1,4561,5456.1%归属于母公司股东的净利润243413387424320-24.6%31.5%1,4561,5446.0%EPS(元）摊薄0.130.220.210.230.17-24.6%31.5%0.790.846.0%资产负债表贷款净额39,05750,23358,68662,47265,6085.0%39,05765,60868.0% 贷款大幅增长，在上市银行中实属罕见同业资产8,6679,74816,61125,81423,947-7.2%8,66723,947176.3%债券33,16137,68737,14039,10930,046-23.2%33,16130,046-9.4%生息资产89,720107,620124,119140,783134,791-4.3%89,720134,79150.2%资产合计93,706112,331129,700146,566149,5662.0%93,706149,56659.6%存款62,73183,60994,19497,541102,1274.7%62,731102,12762.8% 存款大幅增长同业负债14,40711,31719,07532,14431,563-1.8%14,40731,563119.1%付息负债77,93895,726114,069130,486134,4903.1%77,938134,49072.6%负债合计82,360100,621118,219134,714137,3982.0%82,360137,39866.8%数据来源：公司财报 万联证券主要驱动因子按期初期末法计算（年化）4Q20081Q20092Q20093Q20094Q2009环比变化（基点）20082009 变化（基点）生息资产收益率5.48%4.22%4.13%3.84%4.18%335.65%4.41%-124付息负债付息率2.68%1.77%1.69%1.47%1.52%52.75%1.68%-108NIS（净利差）2.81%2.45%2.44%2.37%2.65%282.90%2.73%-17NIM（净息差）3.14%2.66%2.60%2.48%2.71%233.23%2.82%-41 净息差四季度后回升环比变化幅度同比变化幅度贷存比（含贴现）62.26%60.08%62.30%64.05%64.24%0.19%手续费净收入/营业收入7.70%7.28%11.72%9.66%7.84%-1.81%6.84%9.05%2.21% 手续费净收入占比上升2.2个百分点非利息收入/营业收入26.52%26.08%11.75%3.74%9.41%5.67%19.47%12.70%-6.76%成本收入比27.99%23.40%29.62%31.17%39.88%8.71%25.36%31.38%6.02% 成本收入比上升6个百分点信贷成本（年化）2.50%1.09%0.76%0.10%0.72%0.62%1.16%0.68%-0.48% 信贷成本下降，全年接近均衡水平其它资产信用成本（年化）0.56%0.09%-0.08%0.14%-0.13%-0.26%0.17%0.00%-0.17%有效税率22.48%16.44%14.95%15.06%24.19%9.13%16.35%17.46%1.11%不良贷款率1.64%1.44%1.36%1.26%1.22%拨备覆盖率170.05%168.33%164.69%172.52%174.19%拨备覆盖率缓慢上升，主要是不良贷款余额上升较大，核销较小数据来源：公司财报 万联证券 （注：此处其它资产信用成本的定义为其它资产减值损失与总资产的比率，信贷成本的定义为当期新增不良贷款减值准备与平均贷款总额的比率）季度分析年度分析 公司研究 请阅读最后一页免责条款 3 图一：贷款大幅增长 图二：贷存比缓慢上升 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002005A2006A2007A2008A2009A单位：百万元0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%贷款（左轴）YOY（右轴） 贷存比54.2%56.6%58.6%62.3%64.2%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%70.0%2005A2006A2007A2008A2009A贷存比数据来源：公司财报 万联证券 数据来源：公司财报 万联证券 （表二：贷款投向） 单位：百万元 2008 年 12 月 31 日 2009 年 12 月 31 日 贷款余额 占总贷款比例 贷