EMEA RMBS行业展望

结构融资欧洲，中东和非洲地区特别报道EMEA RMBS行业展望-2010年4月分析师格雷格·科汉斯基（Gregg Kohansky）+44 20 7682 7491拉拉·帕特里尼亚尼（Lara Patrignani）+44 20 7417 4262阿拉斯泰尔·比格利+44 20 7417 6278巴黎娜塔莉亚·布林+33 1 4429 9176法兰克福苏珊·马特恩（Susanne Matern）+49 69 7680 76237马德里瑞·佩雷拉（Rui Pereira）+34 91 702 5774米兰米歇尔·库尼奥+39 2 879 087 230新兴市场海梅·桑兹（Jaime Sanz）+44 20 7682 7279绩效分析彼得·多塞特+44 20 7682 7427相关的研究概要这份报告更新了惠誉国际（Fitch Ratings）对欧洲RMBS领域的展望，该观点最新发布于2010年1月10日。惠誉在最新的《全球经济展望》（请参阅惠誉于2010年4月1日发布的“全球经济展望”报告，网址为www.fitchratings.com）中指出，尽管欧元区4季度增长停滞，但这在很大程度上是可预期的，因为德国汽车报废计划结束，意大利陷入负增长，西班牙仍处于衰退中。对欧元区2010年GDP增长的预测从2009年12月的1.0％修订为0.9％。尽管最近欧元区外围经济体在头条新闻中占据主导地位，但法国，德国和意大利这三个最大的经济体却录得更多2010年初的数据令人鼓舞。英国经济增长的预测已从1.3％轻微下调至1.2％。预计欧元区2010年的失业率已从11.1％下调至10.7％。德国和英国对2010年的失业率预测分别从12月的9.6％和8.7％（从12月的9.2％）降低到8.7％。法国（12月为10.2％）和意大利（8.9％）保持不变。值得注意的是，西班牙的预测也从20.0％下调至19.5％。这些变化对代理商对欧洲RMBS的展望产生的总体影响如下：利率的总体下降预计将继续被失业率上升所抵消，这种下降将继续使许多浮动利率抵押贷款市场的借款人负担得起。预计整个英国的资产表现将继续恶化，并且由于经济基本面疲软和房价下跌，在许多欧元区国家已经开始表现出来。惠誉还预计整个欧洲许多国家的房价将进一步调整，对英国，西班牙和爱尔兰的最保守预期分别相当于峰谷下跌约25％，30％和45％。尽管许多宏观经济指标都表明经济趋于稳定，但惠誉的RMBS分析师仍认为RMBS资产绩效的改善会有所延迟。评级变化可能仍然集中在初级票据上，但是某些标准的变化，特别是对于高LTV贷款，以及某些贷款特征（例如荷兰NHG支持的抵押贷款）可能意味着曲线上方的评级受到影响。第2页的表中汇总了详细的国家资产类别展望，并在随后的页面中提供了各个行业的展望。为了简化与上一份报告的比较，对以下资产类别和国家的前景进行了修订：德国不合格的RMBS-资产绩效下降和评级稳定/负面。评级展望从负面修订为稳定/负面。该行业已采取了许多评级行动，而进一步降级的风险主要限于初级债券。俄罗斯RMBS-资产表现稳定且评级稳定。资产绩效和评级前景从下降/负面修正为稳定。俄罗斯经济的总体状况显示出稳定的迹象，对违约进一步恶化和拖欠的预期现在有限。2010年4月27日 结构融资欧洲，中东和非洲RMBS行业展望-2010年4月2010年4月2EMEA RMBS前景表-2010年4月 外表资产类别/国家资产绩效评级需关注的领域比利时不断下降稳定的比利时房价到2009年中期似乎已经稳定，2009年第三季度略有上升。但是，该机构认为下降15％尽管仍有可能稳定房价（与比利时90年代的房地产危机类似），但到目前为止，仍是合理的预期。拖欠率仍然偏低，并且在基本情况下的预期交易仍然表现良好。尽管惠誉的短期违约期望有所增加，但由于交易已经去杠杆化，因此未预见到负面评级行动，并且信用增强缓冲应该足以维持更高的违约期望。法国稳定下降房价下降似乎因地区间的巨大差异而趋于平缓，但拖欠和违约仍保持增长趋势和高水平预计至少会持续到2010年底。但是，经验丰富的投资组合和可用的信用增强可以缓解业绩预期的恶化。德国不合格品下降稳定/负面早期的高违约率已经导致负面评级行动。初级债券的负面前景依然存在容易进一步性能下降。到目前为止，德国的主要稳定/下降稳定/负稳定表现；考虑到失业率上升的预期，不能排除适度的绩效恶化，尽管比最初预测的水平适中。负面的评级行动可能会随着新标准的实施而影响所有评级类别，而综合交易在高级级别上的脆弱性则较小。希腊下跌负面消息该机构预计，支撑主权信用评级下调的不利宏观经济发展将对抵押贷款造成负面影响。性能。失业率上升加上持续的财政紧缩可能会影响可支配收入水平，经济增长以及最终资产绩效。预计房价前景在2010年不会改善，而惠誉（Fitch）则预计房价高峰至低谷的幅度将在15％至20％之间。爱尔兰下降负面鉴于爱尔兰经济下滑的严重程度，目前总体拖欠率低于预期，部分原因是利率环境，部分是忍耐举措；但是，后期的拖欠率预计在明年会大大增加。由于房地产供过于求以及经济持续恶化，预计房价将进一步下跌。惠誉（Fitch）预计，大型风险投资交易将对买卖投资者造成巨大压力。意大利稳定/下降稳定/负数在意大利很少有激进的高额LTV贷款，并且在危机发生之前房地产价格实际升值的幅度低于其他发达市场国家。拖欠和违约仍在Fitch的预期之内。减少的Euribor改善了借款人的承受能力，传统上意大利家庭的债务水平较低，这进一步加强了这一点，但是预期的经济缓慢复苏和失业率上升可能会导致违约，并给最初级类别的RMBS评级带来负面影响笔记。荷兰（非NHG支持）稳定/下降稳定的拖欠和损失仅适度增加，特别是在个体经营的借款人中。惠誉（Fitch）预计资产状况将进一步恶化，与该机构当前的违约率和房价预期相符。房价的进一步下跌预计将导致丧失抵押品赎回权和损失的数量增加。预计不会对RMBS评级产生负面影响。荷兰（由NHG支持）稳定/下降负面消息该机构正在审查其对由Nationale Hypotheek Garantie支持的荷兰抵押贷款证券化进行评级的方法（NHG）。由NHG完全担保的15种荷兰抵押贷款资产证券化的所有部分现在都处于Rating Watch Negative评级。最初以征求意见稿形式发布的拟议变更可能会导致评级下调。葡萄牙下降稳定/负面经济状况疲弱和复苏缓慢预计将对资产表现和评级产生负面影响，尤其是在葡萄牙。初级水平。无法从经验丰富和信用增强中受益的较新的交易更可能受到负面影响。 结构融资欧洲，中东和非洲RMBS行业展望-2010年4月2010年4月3EMEA RMBS前景表-2010年4月（续） 外表 资产类别/国家资产绩效评级需要关注的领域西班牙下降稳定/负面西班牙的RMBS交易继续表现出不同的表现。而传统抵押产品的风险更大概况继续表现在预期之内，近期具有较高风险属性的老式交易（HLTV，经纪人，自雇人士，移民借款人）的表现明显较差，导致2009年的评级下调了95级。惠誉预计，到2010年，当前的绩效等级将继续2006年以前的大多数老式交易都得到了更多标准抵押品的支持，以继续在预期范围内执行。但是，如果欠款管道不稳定，回收率可见性未改善，则近期的老式交易具有较高的风险层次和较弱的绩效，在2010年仍面临进一步降级的风险。英国不合格下降负借款人在预购利率结束时选择在其他地方进行再融资的选择几乎消失了，拖欠款在2009年大幅增加数据显示出稳定迹象。在过去两年中，损失的严重程度也显着提高。损失严重性降低的部分原因是近期房价上涨。尽管如此，惠誉仍预计与2007年10月的峰值相比下降约25％。房价远高于长期平均承受能力水平（按房价与收入之比衡量），预计失业率和低工资通胀将导致房价进一步下跌。此外，房价的相对高估意味着房地产市场容易受到任何进一步的外部经济冲击的影响。预付款率在2009年急剧下降，仍然很低，并且预计不会大幅增加，从而阻止了交易的去杠杆化。低利率环境目前正在为一些借款人提供帮助，并且某些交易的拖欠额有所稳定。但是，业绩仍然保持良好的平衡，即使在适度的利率上升的情况下也很容易受到影响，惠誉预计2010年的交易之间的拖欠水平和收款情况将有很大不同，这主要取决于年份和产品类型，预计2006年和2007年的LTV较高的交易将继续执行最不好。英国首要下降稳定/负该部分的欠款有所增加，加上目前高峰至低谷的房价下降了大约10％，尽管这是预计将增加至约25％的最高点至最低点。对于未建立信用增强机制的初级交易，仍可能采取负面评级行动。当前的低利率环境有助于负担能力，但借款人仍然容易受到收入减少或失业的影响。降低抵押贷款可用性，尤其是对于较高的LTV比率，会导致抵押活动减少，因此CPR降低，因为借款人仍采用标准浮动利率而不是寻求替代方案。新兴市场俄罗斯稳定稳定随着俄罗斯经济和住宅房地产市场整体状况的改善，俄罗斯RMBS的表现已开始趋于稳定。稳定度。随着GDP增长回到正轨，失业率不可能继续上升，预计犯罪水平将逐渐下降。尽管违约从未真正达到很高的水平（由于发起人回购有问题的贷款的做法），但对潜在更高违约的期望现在受到限制。哈萨克斯坦下降负面哈萨克斯坦MBS 2007-1仍处于负面趋势，服务问题和明显的争夺战加剧了性能问题交易的主要和备用服务商。收视率维持在负面评级，向下压力仍然很高。阿拉伯联合酋长国稳定负面尽管惠誉迄今未报告任何违约情况，但惠誉担心阿联酋Tamweel RMBS证券化的表现可能如果阿联酋的总体经济状况仍然疲软，那么在不久的将来情况会恶化。乌克兰下降负面消息尽管乌克兰的经济状况似乎已经趋于稳定，但由于失业率很高，几乎没有信贷供应，而且汇率仍然不利于面对美元抵押贷款的消费者。南非稳定/负数下降尽管从交易中购买不良贷款的普遍做法意味着，总体拖欠率仍处于上升趋势当前大多数交易未承受日益严重的拖欠。由于从发起人那里购买交易贷款仍然是可选的，因此，如果房地产价格下降，发起人愿意通过回购拖欠贷款继续支持交易的意愿和能力仍然令人担忧。 结构融资欧洲，中东和非洲RMBS行业展望-2010年4月2010年4月4比利时资产业绩展望：评级下降展望：稳定比利时的债务水平适中，因此，惠誉预期对经济衰退的抵抗力将好于欧盟平均水平（请参见惠誉于2010年1月22日发布的“比利时”报告）。与其他国家相比，当前经济衰退对该国经济的影响有所延迟，因此房价下降仅发生在2008年底和2009年初。更有趣的是，根据比利时联邦政府权威机构SPE Economic的发布，房价似乎在2009年中期开始趋于稳定，然后在第三季度开始上涨。但是，考虑到当前经济衰退的严重性，失业率预计将在三年内增加，到2011年将达到10％，并且在过去十年中房价上涨的程度，该机构认为，房价可能会有所调整会发生。惠誉（Fitch）审查了其RMBS标准，估计高峰至低点的房价下降了18％，这相当于房价跌至2005年或2006年的水平，到今天将下降15％。比利时交易的表现仍然相对良好，欠款和违约率仍然很低。交易仍在基本情况下进行。法国资产业绩展望：评级下降展望：稳定尽管法国对经济衰退具有相对的抵御能力，2009年GDP下降了2％左右，而整个欧元区为4％，但住宅房地产市场仍在遭受房价下跌的影响，平均房价从8％下降至8％。在2008年第三季度达到顶峰；值得强调的是，如INSEE发布的数据所示，房价指数在2009年最后一个季度出现了温和上涨。但是，这一水平并不代表所有法国地区，因为它们之间存在巨大差异，并且买家的观望态度并未缓解市场流动性。房地产市场参与者的最新数据显示，延迟出售房屋的趋势正在增加。根据可用的房价数据和经济变量，惠誉修订了对影响法国抵押贷款投资组合回收率的参数的假设，预期峰谷房价下跌19％，而当前谷底下跌占10％。法国RMBS交易的拖欠和违约一直保持增长趋势。这主要涉及的是2007年以来专业贷款人抵押池的最新年份，占法国RMBS交易的大部分。但是，零售银行抵押贷款和有担保房地产贷款的表现也开始出现增长趋势。惠誉