研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 建筑建材 2010年04月29日 公司研究 公司点评 跟踪评级_维持： 短期_强烈推荐，长期_A经营情况依然良好，目前股价已具备估值优势 ——北新建材(000786)一季报点评 核心观点 股价走势图 2009-4-30～2010-4-29-4%10%24%38%52%66%09-409-709-1010-1上证综指北新建材 基础数据 总股本(万股) 57515.00流通A股(万股) 57508.6452周内股价区间(元) 9.89-18.92总市值(亿元) 78.05总资产(亿元) 59.94每股净资产(元) 3.896个月 目标价 12个月 相关报告 1.《国都证券-公司研究-公司点评-北新建材(000786):节能建材龙头保持高速发展》 2010-03-29 1、收入增长符合预期，但利润增长略显平淡。公司一季度实现收入7.11亿元，同比增长34%，营业利润5218万元，同比增长59%。归属于母公司的净利润为2522万元，折合EPS0.04元，同比增长23.5%。收入和营业利润的增长符合市场预期，但利润增长略显平淡。 2、淡季不淡，销售情况依然良好。公司一季度收入仍然保持了较高的增长速度，这显示公司的产品销售情况依然良好，这在一季度的相对淡季显得难能可贵。在销售增长的同时，一季度公司的销售毛利率为26.5%，环比去年四季度下降约9个百分点，但和去年同期相比，毛利率依然上升2个百分点。毛利率环比下降的原因主要是原材料成本一季度出现了上涨，公司产品的销售价格也略有下降。由于公司产品价格变动一般会慢于原材料价格的上涨，并且公司产品具备一定的垄断优势，具有向下转移原材料价格上涨的能力，我们认为原材料对产品毛利率的影响会越来越小。 3、所得税和少数股东权益增加拖累利润增长。由于09年同期公司的税基定的很低，所得税基数太小，导致公司一季度的所得税比去年同期出现大幅度增长。另外，公司少数股东权益同比增长67%，大幅高于收入的增速。这两方面原因导致公司的净利润增速略显平淡。 4、我们认为房地产调控对公司产品需求影响有限。公司产品石膏板目前主要的市场在公装市场，家装市场的份额低于20%，而调控政策对公共建筑的开工影响不大。石膏板家装市场的应用目前处于开拓阶段，市场开拓的情况主要取决于国家建筑节能法规相关政策的推进程度以及公司对产品的宣传力度。我们预计公共建筑的平稳增长以及翻修需求将使得对石膏板的需求仍然保持旺盛。 5、近期股价的调整使得公司已经具备估值优势。受房地产政策调控的影响，公司股价近期出现了比较大的调整，目前的股票价格对应10年的PE为17倍。我们认为公司估值已经具备优势，值得长期关注。 6、盈利预测与投资评级。我们暂时维持公司的盈利预测，预计2010、2011、2012年的EPS分别为0.79、1.05、1.39元，维持公司“短期_强烈推荐，长期_A”的投资评级，在操作上建议短期等待市场消化地产调控的心理影响后再介入。 研究员：邹文军 电 话： 010-84183240 Email： zouwenjun@guodu.com 执业证书编号： S0940209040125 联系人：傅浩 电 话： 010- 84183227 Email： fuhao@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2009A 2010E2011E2012E主营业务收入(百万) 3275 4379 5603 7673 同比增速(%) 31% 34%28%37%净利润(百万) 322 456 602 800 同比增速(%) 34% 42%32%33%EPS(元) 0.56 0.79 1.05 1.39 P/E 24.23 17.1812.929.76 公司点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值 附表：公司财务报表预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009A 2010E 2011E2012E单位：百万元 2009A2010E 2011E2012E流动资产 2038 2999 3293 4916 营业收入 3275 4379 5603 7673 现金 651 817 1064 1471 营业成本 2263 3131 3960 5424 应收账款 238 631 433 912 营业税金及附加 9 11 15 20 其它应收款 66 283 108 361 营业费用 191 250 332 447 预付账款 391 411 426 607 管理费用 193 267 344 464 存货 681 801 1222 1515 财务费用 72 115 128 125 其他 11 56 41 49 资产减值损失19 20 18 19 非流动资产 3956 4399 4655 4938 公允价值变动收益0 0 0 0 长期投资 212 248 237 232 投资净收益 3 76 70 50 固定资产 2768 3273 3661 3945 营业利润 532 661 877 1225 无形资产 379 471 535 608 营业外收入 30 34 34 34 其他 597 407 222 153 营业外支出 19 11 11 14 资产总计 5994 7398 7949 9854 利润总额 543 685 900 1245 流动负债 2818 3855 3870 4934 所得税 80 95 114 171 短期借款 1384 2611 2370 3077 净利润 463 590 786 1074 应付账款 357 461 631 825 少数股东损益142 134 184 275 其他 1077 783 870 1032 归属母公司净利润 322 456 602 800 非流动负债 442 289 109 -19 EBITDA 752 938 1200 1572 长期借款 358 218 24 -99 EPS（元） 0.56 0.79 1.05 1.39 其他 84 71 85 80 负债合计 3260 4144 3979 4916 主要财务比率 少数股东权益 494 629 813 1088 2009A 2010E 2011E 2012E 股本 575 575 575 575 成长能力 资本公积金 507 507 507 507 营业收入 31.2% 33.7% 28.0% 37.0% 留存收益 1157 1543 2074 2768 营业利润 87.4% 24.4% 32.7% 39.7% 归属母公司股东权益 2239 2626 3156 3850 归属母公司净利润33.8% 41.6% 32.1% 32.9% 负债和股东权益 5994 7398 7949 9854 获利能力 毛利率 30.9% 28.5% 29.3% 29.3% 现金流量表 净利率 9.8% 10.4% 10.7% 10.4% 单位：百万元 2009A 2010E 2011E2012EROE 14.4% 17.3% 19.1% 20.8% 经营活动现金流 785 -264 1202 577 ROIC 13.9% 13.3% 16.8% 18.5% 净利润 463 590 786 1074 偿债能力 折旧摊销 149 162 195 222 资产负债率 54.4% 56.0% 50.1% 49.9% 财务费用 72 115 128 125 净负债比率 55.71%72.29% 65.43%63.66%投资损失 -3 -76 -70 -50 流动比率 0.72 0.78 0.85 1.00 营运资金变动 85 -1035 143 -795 速动比率 0.48 0.57 0.53 0.69 其它 20 -19 20 1 营运能力 投资活动现金流 -724 -565 -363 -465 总资产周转率0.60 0.65 0.73 0.86 资本支出 654 379 456 424 应收帐款周转率14 10 11 11 长期投资 -111 127 -72 6 应付帐款周转率7.44 7.66 7.25 7.45 其他 -182 -58 21 -35 每股指标(元) 筹资活动现金流 130 994 -591 295 每股收益 0.56 0.79 1.05 1.39 短期借款 -1 1227 -241 708 每股经营现金1.37 -0.46 2.09 1.00 长期借款 -33 -141 -194 -122 每股净资产 3.89 4.57 5.49 6.69 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 11 0 0 0 P/E 24.64 17.47 13.14 9.93 其他 153 -92 -156 -290 P/B 4.34 3.70 3.08 2.52 现金净增加额 191 165 247 407 EV/EBITDA 14.81 11.88 9.29 7.09 资料来源：公司报表、国都证券 公司点评 研究报告 第 3 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理 宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com吴煊 策略研究 wuxuan@guodu.com 徐文峰 基础化工 xuwenfeng@guodu.com 马琳娜建材 malinna@guodu.com