宁沪高速(00177)：(HK) Jiangsu Expressway - Gateway to Shanghai World Expo

通行费收入细分（百万元）香港/中国结果快照江苏高速公路彭博社: 177 HK| 路透社：0177.HK星展集团研究。公平2010年4月29日通往上海世博会的门户买HK $ 7.07目标价：8.31港元报告期性能高度第FY章每股收益（港元）每股收益Gth Pre-Ex（％）每股收益修订版PE（x）PBV（x）净股息产量 （％）1Q10在线356.17亿港元45.87亿美元2009A2010F2011F0.46290.4710.5723-无无15.315.112.32.02.01.85.05.06.2相对价格港币$10. 6 0 9. 60 8. 60 7. 60 6. 60 5. 60 4. 60 3. 60 相对指数218 198 178 158 138 118 98 78 乍看上去2010年第1季度业绩符合预期，这得益于稳定的流量增长2010年上海世博会的直接受益人 维持买入评级和基于DCF的目标价HK $ 8.31结果亮点2010年1季度业绩符合预期。在通行费收入增长22％和更强的经营杠杆的推动下，盈利同比增长39％至5.96亿元人民币。Huning E’way是其位于上海和南京之间的重要资产，其通行费收入增长了14％，并且通行费率的提高使通行费收入同比增长了24％。自2H09以来的按重量收费系统，以及货运带来的更大贡献。 2010年第一季度，货运量占Huning E’way总量的29.4％，高于2009年第一季度的26.6％。上海世博会迫在眉睫。世博会将于2010年5月1日开幕，为期180天，预计将吸引7,000万游客。该公司的公路网涵盖了从西北到上海的主要路线。因此，尽管有高铁开通，我们仍希望通过这次活动使其通行费收入继续增长预计2010年7月，上海和南京之间的交通将被转移，这可能会将部分交通从其道路网络转移出去。房地产行业敞口有限。在2010年1月收购江苏省裕廊市的两块土地后，公司的总土地储备增加到约53.5万平方米。收购价格标签20 062007200820 092010 杰克斯·埃克斯普里斯（L H S）R ela tiv e H S I D D X（R H S）是c.RMB1.6b，其中> 80％已付。预计相关收益将从2011财年起开始增加。尽管如此，我们认为该公司将避免承担更多项目流量（m个入口）通行费收入（人民币百万元）考虑到普遍的紧缩政策，房地产收益贡献应低于15％。同时，继续2009年1季度1季度同比%2009年1季度1季度同比％沪宁4.4 5.11478497624G312 1.9 1.8(5)3128(10)宁联0.4 0.51481142广靖3.1 3.41048529西城3.2 3.58859614总计956 1,16322资料来源：公司，星展唯高达，彭博社上海和南京之间的自然交通增长将继续是其长期增长动力。建议维持买入评级和基于DCF的目标价HK $ 8.31（WACC：8.3％）。该股仍然具有防御性的盈利状况，在同业中具有最大的市值和最佳的流动性，同时以09-11财年12％的财年复合增长率支持5％的收益率和17％的上涨空间。分析员：Paul Yong CFA +86 21 6888 3372 paulyong@dbsvickers.com分析员：徐旭升+65 6398 7957 patrickxu@dbsvickers.com在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容ed-SGC / sa- DC结果汇总12月前（百万人民币）09年1季度2010年1季度氯含量同比营业额1,2051,55929齿轮(540)(677)25毛利 66488233选择费用 (35)(34)(3)息税前利润 62984835非选择收入 32(29)财务费用(102)(94)(8)合资企业份额41422税前收益 57279840税 (133)(190)43少数权益(12)(13)6净利 42759639每股收益（人民币） 0.080.1239ppt chg毛利率55%57%2净利润35%38%3 Jan-99 Sep-99 May-00 Jan-01 Sep-01 May-02 Jan-03 Sep-03 May-04 Jan-05 Sep-05 May-06 Jan-07 Sep-07 May-08 Jan-09 Sep- 2010年5月9日Jan-99 Sep-99 May-00 Jan-01 Sep-01 May-02 Jan-03 Sep-03 May-04 Jan-05 Sep-05 May-06 Jan-07 Sep-07 May-08 Jan-09 Sep- 2010年5月9日结果快照江苏高速公路PE带图PB带图股价（港元）181614121086420股价（港元）1429倍3.2倍1223倍102.4倍817倍1.7倍611倍41.0倍2 5倍0.3倍0资料来源：彭博社，星展唯高达资料来源：彭博社，星展唯高达第2页 DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）结果快照江苏高速公路股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅供DBSV集团客户使用，未经DBSVHK事先书面同意，不得以任何形式或通过任何方式复制，影印或复制本文档的任何部分，或（ii）重新分发本文档的任何部分。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般参考循环。本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本文档仅用于收件人的信息，不能代替收件人的判断力，收件人应获得单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。本文档不应被解释为要约或要约的邀请，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与任何附属机构相关的人员可能会不时拥有本文件提及的证券的权益。 DBSVHK，星展唯高达证券研究（新加坡）私人有限公司（“ DBSVR”），星展唯高达证券（新加坡）私人有限公司（“ DBSVS”），星展银行Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在此处提到的证券中拥有职位并可能影响其交易，也可能为这些公司执行或寻求执行经纪，投资银行业务和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明，本报告中表达的有关公司及其证券的观点准确反映了他/她的个人观点。分析师还证明，他/她的补偿金不包含任何部分与本报告中表达的特定建议或观点直接，间接或间接相关。截至报告发布之日，在财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或联系人不持有本报告建议的证券的权益（“利息”包括直接或间接证券，董事职位和受托人职位的间接所有权）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布之日，星展唯高达（香港）有限公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或在美国注册的经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司可能有益地拥有总计1％或更多的任何类别的截至更新信息的最新可用日期为止，本文档中提及的主题公司的普通股证券。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去的12个月内已收到赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算就此提及的标的公司寻求投资银行服务的赔偿文件。第3页 结果快照江苏高速公路发行限制一般本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。澳大利亚本报告由DBSVHK，DBSVR和DBSVS在澳大利亚分发，根据《 2001年公司法》（“ CA”），这些报告无需持有澳大利亚金融服务许可证提供给收件人。 DBSVHK，DBSVR和DBSVS受证券及期货事务监察委员会根据香港法律监管，而新加坡金融管理局（“ MAS”）受新加坡法律监管，分别与澳大利亚法律不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。香港本报告由星展唯高达（香港）有限公司在香港发行，星展唯高达（香港）有限公司由香港证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有金融顾问的执照，并由MAS监管。此报告还可以由DBSVS在新加坡发行（公司注册号198600294G），根据《金融顾问法》的规定，这是一名免税金融顾问。外国星展唯高达（DBS Vickers）实体，分析师或关联公司制作的任何研究报告仅在新加坡分发给“机构投资者”，“专家”《证券与期货法》第二章所定义的“投资者”或“认可投资者”。新加坡289。由DBSVR / DBSVS的涉外公司向“合格投资者”发布的研究报告的任何分发，都是根据MAS根据FAA附表1第11款批准的研究分发安排提供的。英国本报告由星展唯高达证券（英国）有限公司在英国分发，星展唯高达证券（英国）有限公司是《金融服务与市场法》所指的授权人士，并由金融服务管理局监管。研究在英国发行的内容仅适用于机构客户。迪拜，阿拉伯联合酋长国该报告由迪拜星展银行有限公司在迪拜/阿拉伯联合酋长国分发（邮政信箱506538，第3页rd地板，阿拉伯联合酋长国迪拜，DIFC，Gate Precinct，3号楼），仅适用于满足DFSA监管标准的专业客户。零售客户不应依赖或分发给零售客户。星展银行迪拜银行有限公司受迪拜金融服务管理局监管。美国除非遵守任何适用的美国法律和法规，否则不得将本报告及其任何副本带入美国或任何美国人。其他司法管辖区在任何其他司法管辖区中，除非法律或法规另有规定，否则本报告仅适用于此类法律和法规所定义的合格，专业，机构或资深投资者司法管辖区。星展唯高达（香港）有限公司18日香港中环德辅道中68号万宜大厦楼电话：（852）2820-4888，传真：（852）2868-1523第4页