公司优化产业链,一季度业绩稳步增长

汉钟精机（002158）一季报点评机械/普通设备 公司优化产业链，一季度业绩稳步增长 6－12个月目标价 32.35元 当前股价 28.66元 投资评级 买入 研究员：魏萌 执业号：S0640210010111 电话： 投资要点：  一季度净利润增长582%。公司发布2010年一季报，一季度公司实现营业收入11430.06万元,同比增长75.66%；净利润2148.69万元，同比增长582.21%；归属母公司所有者的净利润2179.75万元，同比增长592.07%。业绩大幅增加的原因：一是公司在金融危机后，下游需求旺盛，产品销售业绩大幅增加；二是公司优化产业链，销售毛利率提高，盈利能力加强；三是公司本季净利润大幅增加的原因主要来自有投资收益同比增长666.96%。  毛利率稳步上升。公司逐步完善产业链，制冷压缩机领域国内市场份额约35%。 公司主导产品螺杆压缩机的核心零部件转子由于募投项目的投产后，自给率已经提高至 80%，毛利率提高至 38%，到 2011 年公司转子的自给率将达到 100%。公司通过向上游的稳步推进，享受螺杆压缩机整个产业链的利润空间，实现毛利率水平的持续提升，未来 3 年的综合毛利率达30%左右。 010-84801800-8111 Email： Mandy1368128@yahoo.com.cn 报告日期： 2010/4/26 基础数据 上证指数 2907.93 总股本（百万） 158.025 流通A股（百万股） 41.412 流通B股（百万股） 0.00 流通A股市值（百万） 1186.87 总市值（百万） 4528.99 每股净资产（元） 3.73 ROE（年化） 15.06 资产负债率  公司严格控制期间费用增长。公司的销售费用根据销售情况不同作出调整，一般控制在销售收入的3-6%,公司的管理费用除了08年底和09年初由于新产品研发投入的增长，导致大幅提高，公司严格控制管理费用，维持在销售收入的 8-9%，公司财务费用控制较好，财务费用的变化主要来自于利息收入的变化。期间费用的良好的控制有利于公司利润的稳步增长。 23.01% 动态市盈率 44.77 动态市净率 6.88 近一年股价走势与大盘比较 江南金融研究所 联系人：邝野、毛艳琼 联系电话：0755－83778731  盈利预测及评级。我们预测2010年-2012年主营收入分别为5.37亿元，6.98亿元，9.08亿元，每股收益分别为0.61元，0.80元和1.02元，ROE分别为 15.4%，17.6%和 19.8%。公司未来将在节能减排领域生产地源热泵，和制冷压缩机业务维持高速增长，我们预测公司绝对估值32.35元，给出“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元主要财务指标 2009 2010E2011E2012E413 537 698 908 营业收入 -5%30% 30%30% 收入同比(%) 75 96 126 161 归属母公司净利润23%28% 31%28% 净利润同比(%) 33.3%30.0% 30.0%30.0%毛利率(%) ROE(%) 13.2%15.4% 17.6%19.8%每股收益(元) 0.47 0.61 0.80 1.02 P/E 57.49 44.77 34.15 26.64 P/B 7.57 6.88 6.03 5.27 地址：深圳市深南大道3024 号航空大厦29 层（518031） EV/EBITDA 42 34 27 21 数据来源：江南金融研究所 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 一、下游需求和投资收益助一季度净利润猛增5.8倍 公司发布2010 年一季报，一季度公司实现营业收入11430.06万元,同比增长75.66%；净利润2148.69万元，同比增长582.21%；归属母公司所有者的净利润2179.75万元，同比增长592.07%。业绩大幅增加的原因：一是公司在金融危机后，下游需求旺盛，产品销售业绩大幅增加；二是公司优化产业链，销售毛利率提高，盈利能力加强；三是公司本季净利润大幅增加的原因主要来自有投资收益同比增长 666.96%。（投资收益的大幅增加具有不可持续性。）公司未来发展将注重产业链完善和节能环保的“绿色产业”。 图表 1：单季营业收入、净利润及同比增长率 数据来源：公司季报，江南金融研究所 图表 2：公司单季净资产收益率和EPS 数据来源：公司季报，江南金融研究所 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 二、完善产业链，毛利率稳步提高 公司逐步完善产业链，制冷压缩机领域国内市场份额约35%。公司主导产品螺杆压缩机的核心零部件转子由于募投项目的投产后，自给率已经提高至80%，毛利率提高至38%，到 2011 年公司转子的自给率将达到 100%。公司通过向上游的稳步推进，享受螺杆压缩机整个产业链的利润空间，实现毛利率水平的持续提升，未来3年的综合毛利率达30%左右。 图表 3：公司单季销售毛利率和净利润对比 数据来源：公司季报，江南金融研究所 另外，公司拓展产业链的一系列产品均实现了可持续高增长。目前公司在制冷压缩机领域国内市场份额排名第一，未来业务的增长主要依靠节能减排等新领域的拓展和市场份额的扩大，同时为满足节能减排装备的巨大市场需求，公司已研发推出变频压缩机。再者公司用于电子封装行业的干式真空泵也已研发成功，预计今年开始放量，明年进入高增长阶段，而目前国内这一市场完全依赖进口，替代进口空间广阔。 三、有效控制期间费用，公司盈利稳步提高 公司的销售费用根据销售情况不同作出调整，一般控制在销售收入的3-6%,公司的管理费用除了08年底和09年初由于新产品研发投入的增长，导致大幅提高，公司严格控制管理费用，维持在销售收入的 8-9%，公司财务费用控制较好，财务费用的变化主要来自于利息收入的变化。期间费用的良好的控制有利于公司利润的稳步增长。 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表 4：单季期间费用及其增长率 数据来源：公司公告，江南金融研究所 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 图表 5：盈利预测 资产负债表利润表会计年度20092010E2011E2012E会计年度20092010E2011E2012E流动资产528651767923营业收入413537698908 现金315372408461营业成本276376489635 应收账款608199126营业税金及附加000 其他应收款1111营业费用22253241 预付账款11162433管理费用36364762 存货81103131166财务费用0 其他流动资产6079105136资产减值损失1111非流动资产200160136124公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益1000 固定资产1251109374营业利润84109143184 无形资产13151719营业外收入3222 其他非流动资产62362731营业外支出0000资产总计7278119031047利润总额86111145186流动负债151179182225所得税12151925 短期借款61343436净利润7496126161 应付账款7187113146少数股东损益 其他流动负债19573543归属母公司净利润7596126161非流动负债000EBITDA96118149188 长期借款000EPS（元）0.470.610.801.02 其他非流动负债0000负债合计152179183224主要财务比率 少数股东权益8887会计年度20092010E2011E2012E 股本158158158158成长能力 资本公积284284284284营业收入-4.7%30.0%30.0%30.0% 留存收益126182271374营业利润23.3%30.8%30.8%28.6%归属母公司股东权益568625713816归属于母公司净利润23.4%28.4%31.1%28.2%负债和股东权益7278119031047获利能力毛利率(%)33.3%30.0%30.0%30.0%现金流量表净利率(%)18.1%17.9%18.0%17.8%会计年度20092010E2011E2012EROE(%)13.2%15.4%17.6%19.8%经营活动现金流907965101ROIC(%)24.9%31.9%34.3%39.2% 净利润7496126161偿债能力 折旧摊销17192020资产负债率(%)20.8%22.1%20.2%21.4% 财务费用比率(%)40.52% 19.19% 18.77% 15.69% 投资损失率3.483.644.204.11营运资金变动率2.943.063.483.36 其他经营现金流710营运能力投资活动现金流34周转率0.620.700.810.93 资本支出62000应收账款周转率7778 长期投资33应付账款周转率4.744.744.884.92 其他投资现金流元）筹资活动现金流5股收益(最新摊薄)0.470.610.801.02 短期借款362每股经营现金流(-5 -11 -14 -15 -0 -0 -0 -0 -1 -1 -5 -11 -14 -15 净负债-1 -0 -0 -0 流动比-2 -14 -77 -64 速动比-11 -1 -95 -6 -6 总资产-34 -36 -67 -2 -3 -2 每股指标（-56 -24 -42 每-27 -0 最新摊0.570.