ST宇航(000738)：主营业务平稳增长，转包业务助力未来业绩

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1610 1693 1870 2133 YOY(%) 0% 5% 10% 14% 营业利润 165 194 231 274 YOY(%) 51% 18% 19% 18% 归属于母公司的净利润 139 169 200 234 YOY(%) 91% 22% 18% 17% 每股收益（元） 0.15 0.18 0.21 0.25 市盈率（倍） 83 68 58 49 总股本/已流通股（万股） 39,780/20,349 流通市值（亿元） 24.87 每股净资产（元） 2.29 资产负债率（%） 40.91 公司年报及一季报点评 报告日期：2010年4月27日 ST宇航（000738）：主营业务平稳增长，转包业务助力未来业绩 中性（维持） 当前股价：12.22元机械行业/军工 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年03月31日止） 股价表现（最近一年） 天相机械组 联系人： 021-58824282-836 wangsw@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2009年报显示，1-12月份公司实现营业收入16.10亿元，较上年同期相比增长 0.21%；实现营业利润 16,486万元，较上年同期相比增长10.21%；实现归属母公司净利润13,923万元，较上年同期相比增长91.25%；每股收益0.15元。业绩基本符合我们的预期。加权平均净资产收益率为 5.92%，同比提升1.94个百分点。2009年度分配预案：不分派股利不转增股本。z 2010年一季报显示，1-3月份公司实现营业收入0.41亿元，较上年同期相比下降2.43%；实现营业利润761万元，较上年同期相比下降 28.46%；实现归属母公司净利润 645 万元，较上年同期相比下降11.66%；每股收益0.03元。 z 资产重组完成，主营业务稳步增长。2009 年，公司完成重大资产重组，主营业务由重组前的摩托车生产和销售、航空零部件加工、国际贸易加工和汽车零部件制造变更为航空发动机控制系统产品的制造。公司资产质量得到明显改善、盈利能力和可持续发展能力也逐步增强。报告期内，发动机控制系统及部件营业收入为11.06亿元，占主营业务收入的69%，发动机控制系统营业收入同比增长4.72%。 z 综合毛利率、期间费用率均有所提升。2009年度，公司综合毛利率为31.26%，同比提升2.28个百分点。主要得益于毛利率为37.70%的发动机控制系统产品占比大幅提升。期间费用率为20.87%，同比提升1.22个百分点。其中，销售费用同比增加11.83%；由于资产重组等各项费用支出，管理费用同比增长7.88%。 z 盈利预测及投资评级。公司作为中航工业集团的航空发动机控制系统的资产整合平台，未来的发展空间将非常广阔，未来公司将积极拓展燃机控制业务，逐步壮大航空零部件转包业务，稳步推进军品业务向非航民品的产业化。我们预计公司2010年、2011年、2012年实现每股收益分别为0.18元、0.21元和0.25元。按照昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为68倍、58倍、49倍。目前公司估值相对较高，我们维持公司“中性”投资评级。 z 风险提示。1）行业竞争加剧的风险；2）受国外经济复苏缓慢的影响，公司的转包业务仍然面临一定的不确定性。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 图表：ST宇航（000738）盈利预测表（单位：万元） 单位：万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 161,300 160,969 169,273 187,025 213,295 YoY（%） --0.21%5.16% 10.49% 14.05% 毛利率（%） 28.98%31.26%31.93% 32.26% 32.46%二、营业总成本 151,119 144,867 150,441 164,439 186,482 营业成本 114,555 110,649 115,232 126,698 144,057 营业税金及附加 574 273 339 337 405 资产减值损失 4,300 352 339 281 320 期间费用 31,690 33,593 34,532 37,124 41,699 其中：销售费用 853 953 931 842 960 管理费用 25,041 27,015 27,930 30,205 33,807 财务费用 5,797 5,625 5,671 6,078 6,932 期间费用率（%） 19.65%20.87%20.40% 19.85% 19.55%加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 707 384 546 546 546 三、营业利润 10,888 16,486 19,378 23,132 27,359 YoY（%） -51.41%17.54% 19.37% 18.28%营业利润率（%） 6.75%10.24%11.45% 12.37% 12.83%加：营业外收入 3,228 2,099 1,792 1,792 1,792 减：营业外支出 1,347 690 415 415 415 四、利润总额 12,769 17,895 20,755 24,509 28,736 YoY（%） - 40.14% 15.99% 18.08% 17.25% 减：所得税 5,051 3,362 3,113 3,676 4,310 实际所得税率（%） 39.55%18.79%15.00% 15.00% 15.00%五、净利润 7,718 14,533 17,642 20,832 24,425 YoY（%） - 88.29% 21.40% 18.08% 17.25% 其中：归属母公司所有者净利润 7,280 13,923 16,919 19,989 23,436 YoY（%） - 91.25% 21.51% 18.15% 17.25% 少数股东损益 438 610 723 844 989 EPS(全面摊薄) 0.18 0.15 0.18 0.21 0.25 每股净资产（元） 1.03 2.26 2.44 2.65 2.90 ROE(%) -6.53%7.35% 8.00% 8.57%资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%