商业零售：连锁+扩张=投资机会

敬请参阅最后一页重要声明第1页共7页行业研究投资策略行业：商业零售行业：商业零售行业：商业零售行业：商业零售2010.4.222010.4.222010.4.222010.4.22评级：谨慎推荐评级：谨慎推荐评级：谨慎推荐评级：谨慎推荐研究员研究员研究员研究员卢振宁卢振宁卢振宁卢振宁电话：020-87322668-335电邮：garry_lu@hotmail.com相关报告相关报告相关报告相关报告商业零售：增速有望加快；2009.11.15投资要点投资要点投资要点投资要点预计在宏观紧缩政策进入平稳期之前，商业零售仍有望跑赢市场。而不利因素则在于整体估值不低，寻找有持续高成长性的公司是化解估值风险的有效途径。专业的商业连锁企业在扩张上具有一定优势，长期成长性也是最有把握的。我们建议年内可持续关注手机连锁领域的天音控股（000829）、最大的农产品市场公司农产品（000061）、稳健扩张的区域超市龙头武汉中百（000759）。此外，珠宝首饰生产及连锁销售商潮宏基长期发展空间巨大，但短期估值偏高。此外，从价值角度，还可以逢低关注动态估值相对较低的品种，如广州友谊、广百股份、新华百货等；从题材角度，可关注大商股份、海印股份等。重点组合：天音控股（000829）、农产品（000061）、武汉中百（000759）。商业零售：连锁商业零售：连锁商业零售：连锁商业零售：连锁++++扩张扩张扩张扩张====投资机会投资机会投资机会投资机会 第2页共7页投资策略商业零售板块短期走强有几方面因素驱动：5月和6月两个小黄金周预计对销售有一定刺激；在经济复苏和刺激消费政策带动下，行业保持较快增长；2010年的投资机会基本在消费、高新技术、农业几大板块，在其他确定性行业股票大幅上升后，商业零售股相对又显得不算太贵；通货膨胀预期升温，商业零售整体看属于通货膨胀收益品种。因此，预计在宏观紧缩政策进入平稳期之前，商业零售仍有望跑赢市场。而不利因素则在于整体估值不低，如果未来投资相关行业进一步回落，不排除部分严重低配投资相关行业的机构会降低消费行业配置转增投资相关行业。因此，寻找有持续高成长性的公司是化解估值风险的有效途径。商业零售的业绩增长来源于两部分，一是内生性增长，二是外延式扩张，决定一个商业零售项目能否成功的因素很多，在外延式扩张上与制造业或者信息服务业等存在截然不同的区别。往往是商业模式容易复制的企业，外延扩张的速度和成功率会比较理想。专业的商业连锁企业在扩张上具有一定优势，长期成长性也是最有把握的，最典型的成功例子是苏宁电器，从04年上市至今依然能保持高速增长。结合宏观环境，我们建议年内可持续关注手机连锁领域的天音控股（000829）、最大的农产品市场公司农产品（000061）、稳健扩张的区域超市龙头武汉中百（000759）。此外，珠宝首饰生产及连锁销售商潮宏基长期发展空间巨大，但短期估值偏高。此外，从价值角度，还可以逢低关注动态估值相对较低的品种，如广州友谊、广百股份、新华百货等；从题材角度，可关注大商股份、海印股份等。重点品种天音控股（000829）：随着3G的逐步成熟和普及，手机行业进入价升量增的阶段。公司2009年手机销量和金额均创历史新高，2010-2011年预计是3G的高速发展期，手机销售存在超预期发展的可能。市场预期公司2010年每股收益在0.6-0.7元左右，目标价格在20元左右。农产品（000061）：虽然民润相关的减值影响公司2009和2010的业绩，而且平湖项目进展慢于预期。但只影响短期业绩，对公司的中长期投资价值没有影响。暂时维持2010和2011经常性收益（含商铺销售收入）分别为每股0.32和0.46元的预期，其中2010年业绩中约0.13元来源于平湖市场的贡献，我们将关注平湖项目的进展，如果进度继续慢于预期，可能降低2010年业绩预测、提高2011年业绩预测，而民润超市的担保减值准备也可能影响公司2010年的业绩。但这些对公司的中期投资价值没有影响，维持公司价值区间为11.57-14.44元的判断，对通货膨胀预期下的农业大发展和城镇化因素给予20%的溢价考虑， 第3页共7页目标区间为13.88-17.32元。维持“强烈推荐”评级，但目前价格已经进入目标区间，能否突破目标价格上限主要取决于新市场的进展。武汉中百（000759）：公司门店扩张稳健有序，至09年年底，公司共有营业网点643家，其中净增网点35家，计划2010年新开大卖场20家，便民超市60家。市场预期公司2010年每股收益在0.4元左右，目标价格在13-14元左右。行业分析零售快速增长零售快速增长零售快速增长零售快速增长2月因为春节因素同比增速超过22%，3、4月虽然回落，但增速仍将超过去年水平，随着进入温和通货膨胀环境，增长速度有望继续提升。图1消费零售增长速度数据来源:Wind资讯07-Q408-Q108-Q208-Q308-Q409-Q109-Q209-Q309-Q410-Q107-Q407-Q307-Q207-Q1社会消费品零售总额:当月同比121416182022资料来源：广州证券研究所根据Wind资讯相关数据整理超市增速提升超市增速提升超市增速提升超市增速提升分业态看，专业店增长仍然最快，超市增速有所提升，温和通货膨胀对超市有利。 第4页共7页图2分业态增速数据来源:Wind资讯07-Q408-Q108-Q208-Q308-Q409-Q109-Q209-Q309-Q410-Q107-Q407-Q307-Q207-Q1千家核心商业企业零售指数百货店销售额:当月同比超级市场销售额:当月同比专业店销售额:当月同比-20-10010203040506070资料来源：广州证券研究所根据Wind资讯相关数据整理中西部地区增长更强劲中西部地区增长更强劲中西部地区增长更强劲中西部地区增长更强劲从2010年头两个月的增长看，传统消费能力较强的地区，如北京、广东等增长一般，而中西部地区增长更强劲。表1分地区数据消费品零售增长速度%2010年1月2010年2月1-2月平均湖南10.228.219.2江西12.625.719.15天津11.126.818.95湖北15.422.418.9贵州14.623.118.85福建15.422.118.75山东9.827.718.75黑龙江16.820.618.7山西16.221.118.65广西15.721.618.65海南16.32118.65内蒙古17.619.618.6 第5页共7页资料来源：广州证券研究所根据Wind资讯相关数据整理金银珠宝零售增长最迅猛金银珠宝零售增长最迅猛金银珠宝零售增长最迅猛金银珠宝零售增长最迅猛10年1季度金银珠宝零售增长最迅猛，汽车增速有见顶回落的迹象，食品类、服装类、鞋帽类、化妆品类等的增长速度保持平稳上升。表2分产品数据浙江13.323.918.6安徽16.22118.6河南15.621.518.55云南17.119.818.45四川16.520.218.35吉林16.619.718.15陕西14.621.718.15上海8.627.618.1重庆15.620.618.1江苏14.421.718.05宁夏17.218.918.05青海16.81917.9新疆15.62017.8西藏16.818.317.55河北15.918.617.25广东15.518.917.2辽宁12.720.816.75甘肃14.816.615.7北京11.719.215.45零售增长速度%食品类服装类鞋帽类化妆品类金银珠宝类日用品类家用电器和音像器材类汽车类2009-0128.9032.4030.9022.6029.2023.8010.605.702009-026.802009-032.005.801.801.908.602009-042.908.106.5011.0013.805.40-0.308.902009-056.9011.509.3010.4018.007.506.7010.002009-065.6010.307.7013.808.707.007.5012.702009-078.408.605.408.708.406.303.0019.702009-088.6013.009.8013.2011.609.704.8020.002009-099.0013.9010.4015.5013.009.1012.6027.40 第6页共7页资料来源：广州证券研究所根据Wind资讯相关数据整理估值分析目前商业零售上市公司相对市场整体溢价水平约77%，略高于05年以来的平均水平。图3估值比较资料来源：广州证券研究所根据Wind资讯相关数据整理2009-1010.9012.5010.3010.6015.808.2017.4023.202009-1111.3018.3014.5010.006.9011.0016.8032.702009-1215.9013.9021.1010.7018.0033.602010-0218.7015.5014.7023.2022.4028.902010-0316.2015.4015.2029.7017.3023.20 第7页共7页研究所地地地地址：址：址：址：广州市先烈中路69号东山广场主楼17楼电电电电话：话：话：话：020-87322668网网网网址：址：址：址：www.gzs.com.cn邮邮邮邮编：编：编：编：510095联系人：联系人：联系人：联系人：袁倩020-87322668-336股票评级标准强烈推荐：强烈推荐：强烈推荐：强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上；谨慎推荐：谨慎推荐：谨慎推荐：谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%；中中中中性：性：性：性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动；回回回回避：避：避：避：6个月内相对弱于市场表现5%以下。重要声明本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归广州证券有限责任公司所有。未获得广州证券研究所事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州证券有限责任公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。