高端葡萄酒销售强劲增长,2010年上半年业绩增长或加速
Company Update China Research Dept. 2010年4月19日 丘栋荣 Dolon_Qiu@e-capital.com.cn 目标价(人民币) 85.00 公司基本信息 产业别 食品饮料 A股价 (10/04/16) 73.54 深证成份指数 (10/04/16) 12416.86 股价12个月高/低 78.15 / 45.85 总发行股数 (百万) 527.28 A股数 (百万) 135.77 A流通市值（亿元） 99.85 主要股东 烟台张裕集团公司 (50.40%) 每股净值 (元) 5.76 股价/账面净值 12.77 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 14.44 11.24 151.67 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2009-10-27 64.30 买入 2009-8-11 56.02 买入 2009-4-27 47.42 中性 2008-8-28 61.13 中性 产品组合 葡萄酒 79.39% 白兰地 15.22% 保健酒 3.44% 香槟酒 0.86% 机构投资者占流通A股比例 一般法人 24.10% 基金 49.47% 券商集合理财 1.10% 股价相对大盘走势 -10%10%30%50%70%2009-4-162009-6-232009-8-312009-11-102010-1-132010-3-24张裕A深证成份指数 张裕(000869/200869) Buy买入 高端葡萄酒销售强劲增长，2010年上半年业绩增长或加速 结论与建议： 公司葡萄酒销售，尤其是高端葡萄酒销售继续保持高速增长， 09年业绩增长符合预期；在春节销售延后及09年一季度基期较低的背景下，预计公司2010年上半年业绩增速将加快；再次小幅上调2010-11年盈利预期至14.43亿元、17.45亿元，上调幅度分别为6%、2%；每股收益为2.74元、3.31元，同比增长28%、21%，目前B股股价对应2010-11年PE为21倍、17.5倍，维持“买入”投资评级；A股股价对应PE为27倍、22倍，维持“买入”评级 公司09年实现销售收入41.99亿元， 同比增长21.6%，实现净利润11.27亿元，同比增长26.01%，每股收益2.13元，其中，第四季实现营收12.49亿元，同比增长40.4%，实现净利润4亿元，同比增长30.7%，每股收益0.759元。公司业绩增长符合预期。 高端葡萄酒增速加快，酒庄酒销售量增长达四成，销量达4000吨的水平，酒庄酒收入贡献占比超过25%，较08年提升了约7个百分点；在强劲需求及公司积极营销推动下，预计酒庄酒仍将保持强劲增长 公司产品升级，尤其是酒庄酒高速增长推动毛利率提升；09年葡萄酒业务毛利率较08年提升2个百分点达74%；预计后续毛利率仍将小幅提升；在费用方面，由于继续加大品牌推广投入，09年销售费用增长约26%，快于收入增长；目前依然处于品牌、管道高投入阶段，尤其加大了对冰酒、香槟等新品的投入，预计未来费用仍将继续增长； 09年公司加大中低端酒投入，推出“麟球”系列产品，在管道方面走大经销路线；09年中低端产品销售增长超过20%，未来中低端市场仍不会放弃，2010 年会继续做，但不会大面积推，价格也会限制在一个范围； 2010年一季度公司销售增长延续了09年四季度的高成长态势，同时由于2010年春节相对延后，09年基期较低，预计销售及业绩增长速度将更快；预计公司一季度销售收入、业绩增速将超过30%。 2010年公司加大香槟、冰酒等新品的广告及营销推广，并在央视投入广告。目前葡萄酒之外的酒种贡献约18%的收入，公司在这些新品领域的绝对竞争优势将获得进一步加强，并成为公司收入及业绩的重要增长点； 中长期来看，葡萄酒行业依然处在高速成长期，公司为行业能的龙头企业，在产品、品牌、管道等方面拥有较大的优势，在中长期内享受更高速的成长。公司的盈利的高成长依然具有很强的持续性，业绩持续高成长将体现公司估值优势，对A/B股 我们均维持“买入”的投资建议 .............................接续下页...................................年度截止12月31日 2006 2007 2008 2009F 2010F纯利 (Net profit) RMB百万元 636 895 1127 1443 1745 同比增减 ％ 61.02%40.66%26.01% 27.99% 20.94%每股盈余 (EPS) RMB元 1.207 1.673 2.130 2.736 3.309 同比增减 ％ 61.02%40.66%26.01% 27.99% 20.94%B股市盈率(P/E) X 60.91 43.95 34.52 26.86 22.21 股利 (DPS) RMB元 1.11.21.2 1.5 1.5股息率 (Yield) ％ 1.50 1.63 1.63 2.04 2.04 Company Update China Research Dept. 2 2010年4月20日 附一：合幷损益表 百万元 2007200820092010F 2011F营业收入 2730 3453 4199 4999 5917 经营成本 827 1036 1192 1276 1402 营业税金及附加 186 215 253 328 403 销售费用 625 870 1094 1231 1524 管理费用 178 194 220 256 297 财务费用 -23 -35 -30 -36 -45 资产减值损失 -10 2 1 0 0 投资收益 1 4 3 4 5 营业利润 948 1176 1472 1944 2346 营业外收入 6 10 29 4 5 营业外支出 4 4 2 40 40 利润总额 949 1183 1499 1924 2326 所得税 311 289 363 481 582 少数股东损益 3 0 9 0 0 归属于母公司所有者的净利润 636 895 1127 1443 1745 附二：合幷资产负债表 百万元 2007200820092010F 2011F货币资金 1323 1749 2545 2126 2834 应收账款 82 82 98 118 131 存货 836 998 1131 1160 1270 流动资产合计 2326 2906 3877 4004 4835 长期股权投资 10 10 10 1050 1050 固定资产 641 728 997 833 1112 在建工程 49 154 109 88 82 非流动资产合计 925 1155 1487 1971 2244 资产总计 3251 4061 53645975 7079 流动负债合计 937 1432 2150 1310 1240 非流动负债合计 0 0 0 0 0 负债合计 937 1432 2150 1825 1950 少数股东权益 85 85 136 165 190 股东权益合计 2314 2544 3175 3985 4939 负债及股东权益合计 3251 4061 5364 5975 7079 附三：合幷现金流量表 百万元 2007200820092010F 2011F经营活动产生的现金流量净额 816 1251 1360 1414 1658 投资活动产生的现金流量净额 -243 -735 250 -160 -159 筹资活动产生的现金流量净额 -389 -580 -403 -1673 -791 现金及现金等价物净增加额 184 -64 1206 -419 708 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 Company Update China Research Dept. 3 2010年4月20日 群益大中华产业研究团队 台北总公司研究部 电话 886-2-8789-8888 传真 886-2-8789-2949 姓 名 电子邮件信箱 负责产业 陈志豪 Chihhao_Chen@capital.com.tw 资深副总裁 总经及市场策略处 曾炎裕 Alan_Tseng@capital.com.tw 总经与市场策略徐国安 Kuoan_Hsu@capital.com.tw 总体经济、美国经济与股市 傅恒聿 fusky.fu@capital.com.tw 总体经济、美国经济与股市 洪庆钟 shawn.hung@capital.com.tw 国际股市 赖鹤年 A94918@capital.com.tw 台股市场策略、原物料 陈育榆 eyu.chen@capital.com.tw 台股市场策略 产业研究一处 张治家 cc.chang@capital.com.tw 非电子林建良 A94917@capital.com.tw 金融 陈泓东 don.chen@capital.com.tw 营建、营造、设备、PCB 吕雅菁 allison.lu@capital.com.tw 水泥、食品、百货 黄岚霙 raphaer.huang@capital.com.tw 塑化、纺织、橡胶、化工、造纸 庄慧君 angela.chuang@capital.com.tw 钢铁、工具机、油电燃气、机电 曹伯瑄 po.tsao@capital.com.tw 生技、航运、观光 产业研究二处 陈志全 ken.chen@capital.com.tw CIS、光电陈执中 austin.chen@capital.com.tw 电信、通讯设备、软件、安控 杨永辉 A94798@capital.com.tw 手机/零组件、GPS 傅坤泰 kuntai.fu@capital.com.tw 光电 谢昌佑 yol.shie@capital.com.tw 太阳能、LED、DSC 柯王炳勋 ben.kowang @capital.com.tw TFT-LCD、Touch-Panel 产业研究三处 锺宏德 Blue_Chung@capital.com.tw IC 、PC苏鹊翎 chelsey_su @capital.com.tw IC设计 陈俐妍 ly.chen@capital.com.tw 半导体制造、封测、内存、光罩与耗材 陈浩彰 sean.chen@capital.com.tw IC设计、散热、机壳、/电池、hinge 吴昉冀 jerry.wu@capital.com.tw EMS、系统、NB、MB、IPC、通路 王文雯 A95018@capital.com.tw PCB、冲压件、电源、PC周边、被
