通达（698 HK）– 2010年业绩强劲

（上升：30％）香港孔梁启超(852) 2283 7306通达购买0698.HK / 698香港保持$ 0.37（4月20日，10日）有望取得强劲的2010年结果目标价：0.48港元（无变化）恒指：21,623.38（4月20，10）►调整后的2009年业绩高于预期–该公司2009年报告的盈利仅比预测低4％，这是由于一笔10,000万港元的一次性拨备用于出租的备用工厂空间的估值。若不计提拨备，盈利将为1.12亿港元，较我们的预测高4％。►销售惊人的增长–尽管在NB机壳中是一个相对较新的产品，但2009年的销售额翻了一番。受益于“家电下乡”计划，家电箱包销售猛增了176％。手机外壳销售实现了12％的温和增长，整体销售比预期高12％。末期每股派息为0.005港元，全年派息率维持在36％。►LED导光板项目进展顺利–该公司正在试生产光导板，并且如先前预期的那样，计划于2010年下半年批量生产。尽管受到台湾客户的青睐，但由于价格较高且产能有限，该新合资企业最初将针对日本客户。►收益略有提升，维持买入–我们将销售预测上调了约10-15％，因为2009年的收入增长强于预期。但是，由于成本增加，我们将通用汽车利润率假设略微下调了50个基点。随着运营支出的可观增长（主要是销售经验），收益略有提高。假设2011年和2012年的资本支出略高，基于贴现现金流的目标价维持在0.48港元，仍具有30％的上涨空间。我们维持买入评级。 分享资料52周高/低（港元）0.39 / 0.072平均每日吨（百万美元）0.9市值。 （百万美元）212已发行股份总数（公）4,466公众持股量(%)43.1％大股东：王的兄弟54.4％其他董事2.5％资料来源：香港交易所和彭博社 公司个人资料 通达是手机，笔记本电脑和电器的塑料外壳制造商。该公司还生产相关的金属零件和一些通讯设备。 股价走势图资料来源：彭博社收益预测和估值摘要总公司附属及海外办事处08A09A10楼11楼12楼销售额（百万港元）1,3941,8002,3273,0163,498EBITDA（百万港元）182242392525599债务占总资本65102196256286全面摊薄每股收益（港币）0.0160.0240.0410.0530.059同比变化（％）-62.8+45.3+71.7+30.1+11.7共识每股收益（港币）息税前利润率（％）息税前利润率（％）息税前利润率（％）金斯威研究22.615.59.06.96.2EV / EBITDA（x）9.27.04.43.42.9如有需求，可以提供更多信息。0.0060.0090.0150.0190.021产量 （％）1.62.34.05.25.8随着公司生产塑料外壳，消费者的口味向金属NB外壳的强烈转变。1.251.191.080.970.86净资产收益率（％）5.68.113.715.815.8储备金7.08.815.819.619.8净债务/权益（％）16.28.15.76.84.8资料来源：公司数据，Kingsway Research估算金威金融服务集团有限公司请参阅本报告结尾的重要免责声明和披露（如有）消费电子产品–零件和组件 2010年4月20日金斯威研究 金斯威研究 通达（10 Apr 20）页面PAGE2调整后收益比预期高4％2009年惊人的销售增长2010年计划资本开支1.5亿港元有望取得强劲的2010年业绩2009年业绩回顾通达2009年报告的盈利仅比预期低4％，这是由于一笔10,000万港元的一次性拨备用于出租的备用工厂估值。若不计提拨备，盈利将为港币1.12亿元，较我们的预期高4％，按年增长72％，而按财务报告基准则为57％。虽然该公司在笔记本电脑外壳方面是一个相对较新的公司，但其2009年的销售额翻了一番，达到2.25亿港币。得益于“家电下乡”计划，家电外壳销售额增长了176％，至4.45亿港元。手机外壳是销售额最大的产品线，同比增长12％，至6.3亿港币。整体销售增长29％，比预期高12％。末期每股派息为0.005港元，全年派息为0.0085港元，较预期低约4％，派息率维持在36％。总体工厂利用率约为80％，其中NB为40-50％，手机为80％，家电为90％。尽管将有一个新的笔记本电脑外壳工厂，随着销售的增长，该公司预计到今年年底笔记本电脑的利用率将达到60％。该公司2010年的资本支出约为1.5亿港元，其中5000万港元用于LED光导板工厂，4000万港元用于笔记本电脑，其余则用于其他部门。 2009年业绩实际vs20082009KSL的雇员，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中代表。2009F不能评论电器配件8461,30654.41,13115.4笔记本电脑和家电外壳产品的强劲销售表现好于预期其他0 0 0 0 0411338(17.7)349(3.2)通讯及其他13715614.1 12723.1收到的利息1,3941,80029.21,60712.0齿轮（1,176）（1,498）27.4 (1,327)12.8衍生品21830238.82808.0其他流动负债1 7 7 7 715.6%16.8%17.4%LED导光板合资企业的假设和预测年底至12月31日293(89.4)(5)(161.7)2010F2011F(3)(1)(80.2)0息税前利润率（％）全球LED电视市场*（百万单位）(5.6) 27(20.3)投资额5225(52.3)2211.2收到股息(39)(49)25.6(37)32.7资源：2.8%2.7%2.3%银行贷款(98)(108)10.7(95)13.3资源：7.0%6.0%5.9%平均售价（美元）(0)0(100.0)0息税前利润率（％）不适用(14)(7)(49.3)(3)116.0收入（百万港元）(3)2(176.5)0息税前利润率（％）保证金(6)(14)139.5(3)331.0净利润（百万港元） 同比％Attri。盈利（百万港元）(22)(19)(17.2)(6)189.6资源：1.6%1.0%0.4%递延税(159)(176)10.4(139)26.6资源：11.4%9.8%8.6%自由现金流11115236.5164(7.3)发行股份8.0%8.4%10.2%关键运营假设(38.9) (18)(9.0)年底12月31日8413561.0145(7.1)2009A3316.335.72010F(100.0)2011F筹集现金9013853.3148(6.9)金茂大厦(19)(24)29.5(30)(18.3)Gd Midea Holding20.8%17.5%20.0%同比％94.4 (12)(0.9)净现金/（债务）6510256.3107(4.3)NB（米单位）同比％ 金斯威研究 通达（10 Apr 20）页面PAGE3估计4.7%5.7%6.6%浙江Yan甲资产负债表（港币百万元）同比％ 金斯威研究 通达（10 Apr 20）页面PAGE4均价手机（HK $）同比％不适用20102011债务的成本2,3273,016调整后的税2,1112,643资本支出与产品开发10.214.1税率471626调整后的税438563资本支出与产品开发7.511.2其他流动负债1 7 7 7 720.2%20.8%调整后的税20.8%21.3%估计(0.5)(0.5) DCF估值200242调整后的税177217资本支出与产品开发13.211.32011F150194调整后的税170172资本支出与产品开发(11.8)13.2债务占总资本196256调整后的税193241资本支出与产品开发1.36.3在过去一年中，KSL，包括其母公司，子公司和/或关联公司，可能已在本文讨论的任何发行人的金融工具中担任做市商或主要交易，并且可以担任承销商，配售代理，顾问或贷方给这样的发行人。0.0410.053调整后的税0.0400.050资本支出与产品开发1.36.2浙江Yan甲资产负债表（港币百万元）同比％PV（终端值）EV（第10末）香港金士威金融服务集团有限公司香港和记大厦5楼香港中环夏cou道10号完全稀释编号股份（m）3276119KSL的雇员，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中代表。+788.9+137.5+56.6无风险利率1.65.07.1KSL的雇员，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中代表。息税前利润率（％）+217.3+43.9资产负债率4.9%6.5%6.0%税151412KSL的雇员，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中代表。息税前利润率（％）(10)(8)债务的成本183521690税率58156193税后债务成本32%30%28%债务占总资本31100121WACC45%45%45%终端增长175566KSL的雇员，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中代表。息税前利润率（％）+220.9+21.3浙江Yan甲资产负债表（港币百万元）金斯威研究估计 估值比较Mkt帽香港金士威金融服务集团有限公司香港和记大厦5楼香港中环夏cou道10号明年当前160192227254KSL的雇员，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中代表。息税前利润率（％）20.018.012.0（百万美元）36912KSL的雇员，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中代表。息税前利润率（％）120.050.030.0Cagr（％）PEG（x）43495460KSL的雇员，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中代表。息税前利润率（％）15.010.010.0 金斯威研究 通达（10 Apr 20）页面PAGE5市净率（x）ROE（％）GP（％）Beta3.93.73.73.6KSL的雇员，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中代表。息税前利润率（％）(5.0)(2.0)(2.0)TT80.576.575.073.5KSL的雇员，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中代表。息税前利润率（％）(5.0)(2.0)(2.0)仁宝电子10.410.19.99.7KSL的雇员，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中代表。息税前利润率（％）(2.0)(2.0)(2.0)浙江Yan甲资产负债表（港币百万元）同比％ 金斯威研究 通达（10 Apr 20）页面PAGE6SP焕新集团香港金士威金融服务集团有限公司香港和记大厦5楼香港中环夏cou道10号不适用不适用不适用加拿大M5C 1B5电话：416-861-3099392525599642702757中国(109)(212)(152)(104)(86)(78)不适用(54)(77)(90)(97)(107)(114)不适用(150)(194)(226)(246)(262)(276)不适用8030112171219260KSL的雇员，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中代表。(32.0)(62.4)273.952.627.918.8不适用544不适用1,779巨腾2,322香港133广达电脑(87)TT2,369纬创4,886TT0.480平均4.0%电器用品8.0%格力电器0.97000651 CH13.0%金茂大厦18.0%600690 CH1.07海信Elec-A12.6%600060 CH5.0%Gd Midea Holding18.0%000527 CH4.1%四川长安20.0