中国北车(601299)：业绩略超预期，未来三年增长明确

敬请参阅报告结尾处免责声明 1维持评级中国北车(601299)建筑、农业机械与重型卡车/装备制造 T_ReportAbstract 业绩略超预期，未来三年增长明确 中国北车2009年报点评 报告关键点： 公司全面摊薄后的每股收益0.16元，略超预期 公司2009年收入增长主要受益于我国铁路大发展，未来三年这一增长趋势不变 合理股价7.2元，维持买入－A的投资评级 报告摘要： ¾ 公司全面摊薄后的每股收益0.16元，略超预期。2009 年公司实现营业收入405亿元，同比增长16.72%；；实现归属于母公司净利润13.16亿元，较上年增长16.34%；全面摊薄后的每股收益0.16元，略高于我们预期，差异主要在于期间费用率的降幅以及投资收益的增速。虽然我们预期公司随着规模的上升，期间费用率会出现一定的下降，但公司2009年期间费用率下降超过1个百分点，幅度超过我们预期（与不足13%的毛利率相比，其对净利润影响较大）。此外，公司2009年投资收益上升3.2亿元，其中2.4亿元的增量来自下半年出售部分持有的时代新材的股份。 ¾ 公司2009年收入增长主要受益于我国铁路大发展，未来三年这一增长趋势不变。2009年公司收入增长主要受益于我国铁路投资以及城市轨道交通建设的推进，机车、普通客车、地铁车辆的收入增速分别为12%、90%和32%。而动车组、货车的同期降幅分别为6%和25%，动车组的下降主要是车型转为350公里以上为主，而去年还未量产，货车下降主要是铁路建设以高铁为主，增量有限，受经济危机的影响销量出现下降。从铁路建设进程来看，未来三年公司机车、动车组的增长趋势明显（目前在手订单1000亿元左右，其中动车组订单接近500亿元、机车也超过300亿元）。 ¾ 2009年综合毛利率有所下降，但未来有上升空间。2009年毛利率下降近2.5个百分点，这主要是因为：一是，2009年开始交付的时速350公里动车组仍属新产品，与原来交付的时速250公里动车组相比，毛利率略低；二是货车产能整体过剩，招标量的下降导致固定成本上升明显，毛利率出现下降，而且其2008年毛利率是各主要产品中相对较高；三是部分工程机械、机电产品为开拓市场，降低了毛利率。我们认为未来这三个因素均将改善，毛利率也将有所上升。 ¾ 维持买入－A的投资评级。预计未来三年的每股收益分别为0.24元、0.35元和0.43元。按2010年30倍的动态市盈率计算，公司合理股价在7.2元左右。并且我们认为市场的波动会使得公司增长明确、防御性得到重视，存在投资机会，维持买入－A的投资评级。 T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2007 2008 2009E2010E2011E营业收入 26,371.2 34,710.7 40,482.253,064.876,420.8Growth(%) 25.7% 31.6% 16.6%31.1%44.0%净利润 742.3 1,130.7 1,322.31,959.02,896.7Growth(%) 463.8% 52.3% 16.9%48.1%47.9%毛利率(%) 16.2% 15.0% 13.1%13.9%14.3%净利润率(%) 2.8% 3.3% 3.3%3.7%3.8%每股收益(元) 0.09 0.14 0.160.240.35每股净资产(元) - 0.88 2.532.733.04市盈率 60.0 39.4 33.722.815.4市净率 6.1 2.12.01.8净资产收益率(%) 17.4% 6.7%9.2%12.3%ROIC(%) 21.3%13.7%15.1%EV/EBITDA - 18.0 14.011.28.8股息收益率 0.0% 0.0% 0.6%0.9%1.3%公司快报 T_ Rank In fo 评级： 买入-A 上次评级：买入-A目标价格： 7.20元期限： 12个月 上次预测：7.00元 现价：5.32元报告日期： 2010-04-20 T_ M ar ke t Info 市场数据 总市值(百万元) 44,156.00流通市值(百万元) 13,300.00总股本(百万股) 8,300.00流通股本(百万股) 2,500.0012个月最高/最低 5.22/6.26元十大流通股东(%) 股东户数 12个月股价表现 T_Graph -20%-13%-5%3%10%12-09 01-10 02-10 03-10 04-10中国北车沪深300 T_ Yi el dInfo % 一个月 三个月 十二个月相对收益 2.82 0.38 (26.33) 绝对收益 (0.75) (9.06) (6.50) T_Anal yst 研究员 林晟 行业分析师 0755-82558022 执业证书编号 linsheng@essence.com.cn S1450209090270 T_RelatedReport 前期研究成果 中国北车：铁路设备寡头上市，迎接行业高增长 2009-12-14 中国北车(601299) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_ F SAnd VS 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间2010-4-20利润表 2007 2008 2009E 2010E2011E财务指标 2007 2008 2009E2010E2011E营业收入 26,371.2 34,710.7 40,482.2 53,064.876,420.8成长性 减:营业成本 22,091.7 29,507.3 35,181.4 45,679.765,529.0营业收入增长率 25.7% 31.6% 16.6%31.1%44.0% 营业税费 92.6 132.9 153.8 201.6290.4营业利润增长率 160.0% 29.9% 17.3%53.1%54.5% 销售费用 437.3 598.6 587.0 769.41,108.1净利润增长率 463.8% 52.3% 16.9%48.1%47.9% 管理费用 2,457.5 2,775.3 3,238.6 4,245.26,037.2EBITDA增长率 87.2% 40.5% 66.5%36.8%35.6% 财务费用 354.3 595.3 363.0 400.0500.0EBIT增长率 87.2% 40.5% -1.3%44.4%49.9% 资产减值损失 87.7 60.9 29.6 4.011.2NOPLAT增长率 101.6% 48.1% -7.9%41.3%44.7%加:公允价值变动收益 - - - --投资资本增长率 119.7%31.7%22.4% 投资和汇兑收益 77.6 164.9 485.0 400.0400.0净资产增长率 186.5%8.1%11.1%营业利润 927.7 1,205.2 1,413.8 2,164.93,344.8利润率 加:营业外净收支 178.9 224.7 250.0 300.0300.0毛利率 16.2% 15.0% 13.1%13.9%14.3%利润总额 1,106.6 1,429.9 1,663.8 2,464.93,644.8营业利润率 3.5% 3.5% 3.5%4.1%4.4%减:所得税 198.1 155.3 249.6 369.7546.7净利润率 2.8% 3.3% 3.3%3.7%3.8%净利润 742.3 1,130.7 1,322.3 1,959.02,896.7EBITDA/营业收入 4.9% 5.2% 7.4%7.7%7.3%资产负债表 2007 2008 2009E 2010E2011EEBIT/营业收入 4.9% 5.2% 4.4%4.8%5.0%货币资金 - 2,526.9 9,746.5 6,831.46,113.7运营效率 交易性金融资产 - - - --固定资产周转天数 42 9810991应收帐款 - 7,494.6 8,429.2 11,049.115,912.3流动营业资本周转天数 -31 -31014应收票据 - 549.3 665.5 872.31,256.2流动资产周转天数 126 262245204预付帐款 - 4,187.9 4,187.9 4,187.94,187.9应收帐款周转天数 36 666259存货 - 9,345.9 11,219.5 14,567.520,897.5存货周转天数 2 52 959086其他流动资产 - 279.3 279.3 279.3279.3总资产周转天数 214