中国北车(601299)：期待未来三年的高速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 中国北车(601299) 推荐 2009年报点评 运输机械 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 012456709/0409/0609/0809/1009/1210/02中国北车上证综指 股票数据 昨收盘（元） 5.37 总股本/流通A股(百万股) 8,300.00/2,500.00 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 44,571.00/13,425.00 上证综指/深圳成指 2,979.53/11,538.98 12个月最高/最低（元） 6.13/5.28 财务数据 净资产值(百万元) 21,085.01 每股净资产(元) 2.54 市净率 2.11 资产负债率 65.85% 息率 0.37% 相关研究报告： 《牵引中国轨道建设跨越式发展的轨道装备制造龙头》——2009-12-23 分析师：余爱斌 电话: 0755-82133400 E-mail: yuab@guosen.com.cn Sac执业证书编号：S0980207060202 联系人：陈玲 电话: 0755-82130646 E-mail: chenling2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 期待未来三年的高速增长  业绩略低于预期，收入同比增长16.7%，eps0.16元 09年收入405亿，同比增长16.7%，净利润13亿，同比增长16%，eps0.16元。扣除非经常性损益后eps仅0.10元，同比下降12.5%。非经常性损益包括政府补助增加带来的营业外收入以及抛售股票带来的一次性投资收益。主营业务毛利率下滑2个百分点至12.5%，主要是货车招标减少带来的货车业绩不佳。10年货运改善预期强烈，且动车业务占比将明显提高，毛利率提升概率较大。  动车业务09年收入小幅下滑，未来三年是交付高峰，看好长期价值 动车收入35亿元，同比下滑5.8%。小幅下降的原因是200km/h动车组在08年已集中交付，但这只是交付进度的暂时放缓，2010～2012年将是动车的交付高峰。北车目前共获得920亿元动车订单，占市场份额的46%，未来三年将有望达到150亿、300亿、350亿。 我们预计至2020年，扣除已经招标的2000亿元，铁道部还将招标4300亿元动车，意味着12年～20年，动车每年仍有至少500亿的总市场容量。  大功率机车与城轨地铁车辆未来三年将实现40%以上的复合增长 09年机车收入90亿元，同比增长12.4%。目前，大功率机车已招标3800台，目前仅交付1700台，除此以外，未来三年还将招标4100台左右，则12年前仍有6200台总市场容量，预计北车机车业务10～12年复合增长可达30%。 09年城轨地铁交付22亿，增长31.6%，而目前仅09年签单就已经达到100亿，预计城轨业务10～12年复合增长可达45%。  预计10、11年业绩为0.25、0.41元/股，给予“推荐”评级 尽管09年业绩略低于预期，但公司拥有充沛的在手订单和确定的潜在铁道车辆招标需求，未来三年业绩将集中释放，复合增长可达30%。而且长期来看，12年后，动车市场、城际网电动车组和城轨车辆的需求仍将保持强劲，因此我们给予“推荐”评级。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2008 2009 2010E 2011E 营业收入(百万元) 34,710.72 40,515.92 54,589 78,914 (+/-%) 31.62% 16.72% 34.7% 44.6% 净利润(百万元) 1,130.74 1,315.56 2060 3392 (+/-%) 52.34% 16.34% 56.6% 64.6% 每股收益（元） 0.14 0.16 0.25 0.41 EBIT Margin 4.76% 4.3% 5.0% 净资产收益率（ROE） 16.58% 6.24% 9.1% 13.6% 市盈率（PE） 27.54 33.88 22.4 13.6 EV/EBITDA 16.89 23.5 17.8 市净率（PB） 4.57 2.11 2.05 1.85 2010年4月21日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 11363 7053 6131 10387 营业收入 40516 54589 78914 87043 应收款项 12586 11965 16215 16693 营业成本 35445 46631 67340 74274 存货净额 12935 13769 19047 19999 营业税金及附加 109 147 213 235 其他流动资产 7030 9473 13693 10445 销售费用 578 819 1184 1306 流动资产合计 43972 42317 55145 57582 管理费用 3266 4644 6240 6945 固定资产 11809 13698 15336 15804 财务费用 364 117 19 13 无形资产及其他 6064 5822 5579 5337 投资收益 490 150 150 150 投资性房地产 642 642 642 642 资产减值及公允价值变动 (5) (20) (20) (20) 长期股权投资 854 864 874 884 其他收入 (0) 0 0 0 资产总计 63341 63343 77575 80248 营业利润 1238 2361 4049 4401 短期借款及交易性金融负债 3533 300 300 300 营业外净收支 370 250 250 250 应付款项 16948 18776 26303 28399 利润总额 1609 2611 4299 4651 其他流动负债 17432 17818 22018 20251 所得税费用 195 392 645 698 流动负债合计 37913 36894 48621 48950 少数股东损益 98 159 262 283 长期借款及应付债券 920 420 420 420 归属于母公司净利润 1316 2060 3392 3670 其他长期负债 2876 2876 2876 2876 长期负债合计 3796 3296 3296 3296 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 41710 40190 51917 52246 净利润 1316 2060 3392 3670 少数股东权益 547 626 757 898 资产减值准备 (56) 0 0 0 股东权益 21085 22527 24902 27104 折旧摊销 965 1334 1585 1755 负债和股东权益总计 63341 63343 77575 80248 公允价值变动损失 5 20 20 20 财务费用 364 117 19 13 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 (4042) (443) (2022) 2148 每股收益 0.16 0.25 0.41 0.44 其它 104 79 131 142 每股红利 0.00 0.07 0.12 0.18 经营活动现金流 (1709) 3051 3106 7734 每股净资产 2.54 2.71 3.00 3.27 资本开支 (2874) (3000) (3000) (2000) ROIC 6% 10% 18% 19% 其它投资现金流 (58) 0 0 0 ROE 6% 9% 14% 14% 投资活动现金流 (3075) (3010) (3010) (2010) 毛利率 13% 15% 15% 15% 权益性融资 13645 0 0 0 EBIT Margin 3% 4% 5% 5% 负债净变化 (2055) (500) 0 0 EBITDA Margin 5% 7% 7% 7% 支付股利、利息 (672) (618) (1018) (1468) 收入增长 17% 35% 45% 10% 其它融资现金流 5430 (3233) 0 0 净利润增长率 16% 57% 65% 8% 融资活动现金流 13620 (4351) (1018) (1468) 资产负债率 67% 64% 68% 66% 现金净变动 8836 (4310) (922) 4256 息率 0.0% 1.3% 2.2% 3.2% 货币资金的期初余额 2527 11363 7053 6131 P/E 35.1 22.4 13.6 12.6 货币资金的期末余额 11363 7053 6131 10387 P/B 2.2 2.0 1.9 1.7 企业自由现金流 (4969) (113) (91) 5543 EV/EBITDA 45.8 23.5 17.8 16.3 权益自由现金流 (1593) (3945) (106) 5532 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所研究团队(含联系人) 宏观 周炳林 0755-82133339 林松立 010-82254212 策略 赵 谦 021-60933153 崔 嵘 021-