南玻A：节能玻璃、太阳能产业链是未来战略重点

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 公司研究报告 公司季报点评 [table_reportdate] 2010年04月16日 [table_main] 公司季报点评 [table_research] 分析师： 徐永超 执业证书编号： S0050209050129 Tel： 010-59355747 Email： xuyc@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 南玻Ａ(000012.SZ) 节能玻璃、太阳能产业链是未来战略重点 投资要点 [table_rank] 建筑建材 投资评级 本次评级： 谨慎推荐 跟踪评级： 维持 目标价格： 30.75 ● 10年一季度公司实现营业收入15.56亿元，同比增长79%；归属于母公司净利润2.99亿元，同比增长3.84倍；每股收益0.24元。毛利率同比增长9.67个百分点至36.22%，期间费用同比下滑6.89个百分点至12.25%。● 平板玻璃价格上涨推动业绩高速增长。（1）尽管淡季玻璃价格呈下降态势，10年一季度主要玻璃品种价格同比增长60%左右（09年同期价格为谷底）；同时需求拉动下玻璃销量的增长也起到助推作用。（2）受房地产复苏因素影响，平板玻璃供求关系好转；2季度为传统旺季，价格仍有提升空间。（3）公司规划还将在吴江新建两条线，总产能达到270万吨。 ● 2011年节能玻璃产能翻番。目前公司节能玻璃产能1200万平米，其中吴江二期、天津二期分别于09年上半年及年底投产，将在10年释放产能。公司规划在成都、吴江、东莞扩建产能合计1140万平方米，以满足民用住宅市场的需求，投产时间为2011年。 ● 太阳能产业链盈利好转。光伏电池自09年下半年恢复量产，多晶硅自09年10月商业化运行；1季度实现扭亏为盈，随着需求回暖、成本降低，该业务盈利将进一步好转。预计TCO玻璃1-12年各增加产能126万平米，目前产能46万平米；多晶硅项目2011年将由1500吨扩充至2000吨。 ● 盈利预测及评级。维持公司10-12年EPS分别为0.94元、1.23元、1.64元，对应动态市盈率26、20、15倍；如考虑10转增7的股本摊薄，则EPS分别为0.55元、0.72元、0.97元；同时考虑到公司节能玻璃民用化可能超预期、太阳能产业转暖等因素，维持“谨慎推荐”评级。 [table_data] 市场数据 市价(元) 24.17 上市的流通A股(亿股) 5.67 总股本(亿股) 12.23 52周股价最高最低(元) 13.31-25.29 上证指数/深证成指 3166.18/12557.70 2009年股息率 0.99% [table_stock] 52周相对市场表现 2009-4-16～2010-4-16-20%0%20%40%60%09-409-709-1010-1上证综指南玻Ａ建筑建材 [table_predict] 公司财务数据及预测 项目 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 5279.10 6737.45 8696.34 11400.13 增长率(%) 23.53 27.62 29.07 31.09 归属母公司净利润 831.94 1143.67 1497.98 2006.26 增长率(%) 98.04 37.47 30.98 33.93 毛利率(%) 34.92 34.03 34.01 33.98 净资产收益率(%) 15.65 17.99 19.29 21.88 EPS(元) 0.68 0.94 1.23 1.64 P/E(倍) 35.52 25.84 19.73 14.73 P/B(倍) 5.57 4.65 3.81 3.22 来源：公司年报、民族证券 单位：百万元 [table_relation] 相关研究 公司季报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 1,694 1,214 2,685 4,504 营业收入 5,279 6,737 8,696 11,400 现金及等价物 654 269 1,453 2,805 营业成本 3,436 4,445 5,739 7,526 应收帐款 535 369 477 625 营业税金及附加 5 7 9 11 存货 371 428 566 825 销售费用 242 296 365 456 其它流动资产 669 517 667 875 管理费用 420 526 678 889 非流动资产 9,220 11,304 11,767 12,202 财务费用 106 135 169 201 长期股权投资 27 47 67 87 资产减值损失 17 20 26 34 非营业投资 8 8 8 8 公允价值变动净收益 - - - - 固定资产及其他 9,097 11,148 11,562 11,937 投资净收益 19 20 20 20 递延所得税资产 87 101 130 171 营业利润 1,073 1,329 1,730 2,302 资产总计 10,913 12,518 14,452 16,706 营业外收入 32 30 30 30 流动负债 4,314 4,545 5,062 5,944 营业外支出 116 - - - 短期借款 2,481 2,737 3,019 3,330 利润总额 989 1,359 1,760 2,332 应付帐款 1,287 1,069 1,131 1,443 所得税 74 102 132 175 预收账款 152 96 127 186 净利润 915 1,257 1,628 2,157 其它流动负债 394 643 785 985 少数股东损益 83 113 130 151 非流动负债 990 1,216 1,103 967 归属母公司净利润 832 1,144 1,498 2,006 长期借款 908 1,151 1,041 897 EPS（元） 0.68 0.94 1.23 1.64 其它非流动负债 81 64 62 70 EBITDA 1,625 1,998 2,463 2,529 负债合计 5,304 5,760 6,165 6,911 少数股东权益 296 399 521 627 主要财务比率 归属于母公司所有者权益 5,314 6,359 7,766 9,169 2009 2010E 2011E 2012E 负债和股东权益 10,913 12,518 14,452 16,706 成长能力 营业收入 23.53% 27.62% 29.07% 31.09% 营业利润 130.46% 23.85% 30.22% 33.05% 归属母公司净利润 98.04% 37.47% 30.98% 33.93% 获利能力 现金流量表 毛利率 34.92% 34.03% 34.01% 33.98% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 净利率 15.76% 16.97% 17.23% 17.60% 经营活动现金流 1,437 1,776 2,261 2,437 ROE 15.66% 17.99% 19.29% 21.88% 净利润 915 1,148 1,529 1,509 偿债能力 资产减值准备 17 20 26 34 资产负债率 48.60% 46.02% 42.66% 41.36% 折旧和摊销 449 549 587 625 流动比率 0.39 0.27 0.53 0.76 公允价值变动损失 - - - - 速动比率 0.28 0.15 0.39 0.58 财物费用 106 252 276 288 营运能力 营运资本变动 -19 -20 -20 -20 总资产周转率 0.50 0.58 0.64 0.73 投资收益 -9 -163 -112 36 应收帐款周转率 11.90 14.90 20.57 20.71 投资活动现金流 -20 -10 -25 -35 应付帐款周转率 2.58 3.31 4.69 5.85 资本支出 -1,047 -2,600 -1,000 -1,000 每股指标(元) 其它 -1,072 -2,600 -1,000 -1,000 每股收益 0.68 0.94 1.23 1.64 融资活动现金流 24 - - 0 每股经营现金 1.18 1.45 1.85 1.99 权益性融资 -772 439 -78 -85 每股净资产 4.35 5.20 6.35 7.50 负债净变化 -120 - 0 0 估值比率 财务费用 -546 692 198 203 P/E 32.48 23.63 18.04 13.47 现金净增加额 -106 -252 -276 -288 P/B 5.09 4.25 3.48 2.95 资料来源：公司报表、民族证券 公司季报点评