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机构门户：http：//research.kgi.com12010年4月16日中国和香港ķ08统计 日常航海家CN 高保费收入增长不可持续日期公司CN高保费收入增长不可持续香港中国建设银行（00939.HK，HK $ 6.77，经营性）：NIM扩张提振盈利CN索引宏数据香港恒指收市升0.17％香港估价表今日热门排行榜即将到访V02每日热门排行榜Ĵ06交易者日报乙03热门股票创意中国建设银行（00939.HK，HK $ 6.77，经营）：NIM扩张提振盈利NIM的扩张提振了利润。再融资净收益摊薄不超过6.4％。我们维持优于大市评级和1200万目标价7.89港币的目标价。突出最近的深入报告日期公司14/10食品和饮料行业15/10风力发电设备22/10富邦银行（香港）（00636.HK/636 HK）30/10达芙妮国际（00210.HK/210 HK）30/10厦门国际机场（600897.SS / 600897 CH）06/11全球甜味剂（03889.HK/3889 HK）11/11厦门国际港（03378.HK/3378 HK）19/11炼焦煤行业：扩张&价格敏感性是关键主题20/11两岸投资策略23/11输配电设备：特高压低碳概念是2010年的重点30/11粘胶纤维行业：行业回暖继续到2010年08/12中国肉制品业：大玩家从中脱颖而出合并30/12中国市场策略– 2010年第一季度08/03中国银行（03988.HK/3988 HK）25/03中国市场策略– 2010年第二季度01/04旺旺中国（00151.HK/151香港）14/04中药行业：针对心血管和脑血管疾病 的热门图表天V日常航海家中国机构门户：http：//research.kgi.com2010年4月16日2由于汽车销售增速放缓，财产保险收入承压，人寿保险的繁荣势头将减弱09年11月2010年1月人寿保险09年9月09年7月09年5月财产保险2009年1月9日至2009年3月人寿和财产保险累计保费同比增长，百分比50403020100保险公司根据上证所的表现将资金转移到银行储蓄中2010年1月09年11月银行存款占保险公司总资产的百分比3029282726252409年1月2009年3月9日至2009年5月09年7月09年9月低息环境可帮助人寿保险公司维持较低的保单成本；改善的运营环境降低了财产保险公司的混合成本09年9月09年11月2010年1月人寿保险09年7月2009年3月9日至2009年5月财产保险09年1月02053010401550报销vs.道具。保险费，百分比（LHS）；与人寿保费的百分比（RHS）60201 王2 886.2.2181.87303 1 陈美雪（协调员）2 86.21.6125.8649中国保监会的数据显示，2月份，人寿和财产保险保费收入分别同比增长41.7％和40.2％，其中人寿保险保费收入增速与上月持平，财产保险保费收入环比下降7.6个百分点。汽车出货量下降是财产保险费下降的主要原因。我们认为，随着保险公司的新年促销活动到期以及购车疲弱，寿险和财产保险的保费收入将增长放缓。在资产配置方面，保险公司将部分资金转移到了银行存款中，与上海证券交易所（SSE）营业额低迷的表现相呼应。关于偿还率，寿险公司看到主流参与政策的资本成本与每年调整的3-5年定期存款利率相匹配，低息环境应有助于寿险公司维持较低的保单资本成本。关于财产保险，由于竞争环境的改善，财产保险公司应看到混合成本比率下降。总体而言，我们在人寿保险和财产保险领域保持中性。人寿保险保费收入持平，2月财产保险费环比下降。资料来源：中国保险监督管理委员会；凯基证券进入2010年，保险公司已将部分资金转移到银行储蓄中资料来源：中国保险监督管理委员会；凯基证券低利率帮助寿险公司维持较低的保单成本资料来源：中国保险监督管理委员会；凯基证券结论高保费收入增长不可持续 热门股票主意b日常航海家香港机构门户：http：//research.kgi.com2010年4月16日3基础设施贷款在总贷款中的比重，百分比总资产中国银行债务总额贷款额中国建设银行存款中国工商银行其他短期和长期贷款在总贷款中的比重，百分比中国工商银行建行银行中国招商局银行中信银行民生银行短期贷款长期贷款HK $ 6.77跑赢大市简历范围公司更新1 陈美雪（协调员）2 86.21.6125.86491 终审法院首席法官2 852.2878.44013 图3：建行专注于个人住房抵押贷款贷款◆NIM扩展提升了底线◆ 再融资净收益摊薄不超过6.4％◆ 我们维持优于大市评级和1200万目标价7.89港币的目标价个人住房抵押贷款和长期贷款的领导者中国建设银行（CCB）是一家具有较大市场份额的商业银行。截至2009年底，其总资产，总负债，贷款和存款均在香港上市的中资银行中排名第二。大股东中央湖津投资有限公司拥有57％的股份，而美国银行作为战略投资者则持有11％的股份（将于2011年8月29日解除禁售）。图1：建设银行第二大中资银行61.061.165.059.715.515.513.316.412.412.311.113.111.111.010.610.8资料来源：公司数据；风;凯基亚洲有限公司由于基础设施和房屋抵押贷款需要更长的还款期，因此与同行相比，中期和长期贷款在总贷款中的比重更高。建行的门市网络吸引居民储蓄，因为便利是居民选择储蓄银行的首要考虑。此外，较低的存款成本使NIM保持领先于同行。 图4：更高的长期暴露贷款333038556567677062353345资料来源：公司数据；凯基亚洲有限公司图5：存款成本低于同行资料来源：中国人民银行；凯基亚洲有限公司由于建行以前负责管理分配给国家基础设施项目的政府资金，并且是第一家开展住房公积金业务的银行，因此建行的市场份额在基础设施贷款和个人住房抵押贷款方面领先于同行。图2：建行贷款业务强劲的基础设施项目资料来源：公司数据；凯基亚洲有限公司 图6：NIM高于同行资料来源：公司数据；风;凯基亚洲有限公司资料来源：公司数据；凯基亚洲有限公司中国建设银行（00939.HK/939 HK）NIM扩张提振盈利中国工商银行中国建设银行中国国际贸易银行中国民生银行交通银行21.833.033.336.745.251.653.8基础设施贷款在总贷款中的比重，百分比中国银行通讯银行银行 中国工商银行招商银行的民生证监会建行2.02.44.65.3个人住房抵押贷款在总贷款中的比重，百分比18.418.015.7建行中国工商银行20082009交通银行20062007中国银行（国内）1.6 1.6 1.51.61.6 1.51.71.61.71.8 1.81.72.02.32.32.2存款利率，百分比2009中国银行中国工商银行200820072006建行2.02.22.32.22.12.42.42.82.83.03.23.2NIM，百分比 热门股票主意b日常航海家香港机构门户：http：//research.kgi.com2010年4月16日4评估与建议预计2010年贷款增长16.6％；对房地产开发谨慎贷款建行在2009年减少了对房地产开发商的贷款，仅图9：再融资额对净收益摊薄的敏感性分析基本统计新增人民币293亿元的房地产相关贷款，而交通银行，工商银行和中国银行的另外三家第一级国内银行分别为人民币408亿元，人民币779亿元和人民币935亿元。 ， 分别。在新贷款中，有53.1％将用于基础设施项目。管理层计划在2010年将贷款增加16.6％（合8000亿元人民币）。重点将放在基础设施项目上，而房地产开发仍处于控制之中。基础设施贷款的粘性和长期还款期，以及更好的风险和收益，应有助于优化建行的贷款组合。图7：不良贷款率呈下降趋势在2010年4月14日对建行H股收盘价进行再融资之前的实缴股本资料来源：公司数据；凯基亚洲有限公司233,689百万股乙6.84港元建行在H股市场的平均市净率为1.9倍，而目前为2.1倍（折让摊薄）。即使出现最大的再融资额，目前股票的交易市净率也仅为2.0倍，这意味着合理的估值。图10：基于最大再融资的市净率估值公允 量资料来源：公司数据；凯基亚洲有限公司2010年第一季度NIM进一步上升通过增加长期贷款的比重，增加活期存款和提高资本回报率，建行看到其净息差进一步扩大。我们估计NIM在2009年第一季度将比2009年提高6个基点。图8：NIM预计将于2010年第一季度比2009年底增长6个基点类别200720081H0920092010年1季度QoQ（vs end-2009)细节贷款收益率公司贷款6.597.356.225.875.890.01流动性收紧；改善贷款结构；议价能力加强Persoanl贷款住房抵押贷款政策收紧6.057.045.204.985.030.05二次购房者贴现票据提前改变资本回报率3.666.382.292.112.160.05流动性收紧平均贷款收益率6.317.165.695.375.410.04债券投资3.293.643.283.113.120.01中央银行存款1.731.771.451.481.480.00银行同业贷款3.492.531.251.051.060.01出售赎回货币资金3.513.481.031.181.190.01平均生息收益资产4.705.134.043.853.870.02活期存款增加推动账户存款1.562.031.651.511.43(0.08)降低平均利率其他银行存款和金融机构1.651.831.941.731.740.01卖出回购金融资产4.773.092.011.801.810.01已发行债务证券4.854.734.043.813.820.01其他计息债务5.903.643.723.593.600.01平均利率-承担债务1.632.031.701.551.50(0.05)NIM3.183.242.462.412.470.06资料来源：公司数据；凯基亚洲有限公司资料来源：彭博社；凯基亚洲有限公司股价已计入再融资预期。稳定的信贷增长和NIM的持续扩张应有助于促进底线增长（我们预计2010年净收入将飙升32.4％）。撇开2008年金融危机爆发的时期，我们看到建行的市净率处于较低水平。我们认为，随着底线的加强，估值吸引力将会显现。我们以“跑赢大市”评级和1200万目标价7.89港币（相当于2.5倍远期市净率）来继续覆盖。因再融资而导致的净收入摊薄不超过6.4％据该公司董事长称，建行将在2010年末或2011年初完成再融资。我们认为，建行将在A股和H股市场募集资金，重点是后者。我们估计再融资计划不超过部门1200万目标价（港币/股）上升/下跌（％）超额收益排名（％）银行业7.8916.67452周高/低：市值上限（十亿港元/十亿美元）流通股（百万股）：自由流通股（百万股）：4.2 - 7.41,521 / 195,880233,689233,689900亿人民币，如果未来三年资本充足率维持在12％以上 BIS比率-12 / 10E(%)12.6最大股东（％）：中央汇金投资57年份。我们预计2011年的净收入摊薄不超过6.4％成本/收入比率-12 / 10E（％）不良贷款率-12 / 10E（％）39.01.43M平均每日交易量（百万股）吸收执行。 ％（3M，6M，12M）：33010.8; -0.7; 42.8根据目前的H股配股价格计算。 拨备/总贷款-12 / 10E(%)180.0相对执行。 ％（3M，6M，12M）：6.6; -0.5;200909年3季度09年2季度09年1季度200820072006不良贷款率，百分比1.501.571.711.902.212.603.291月08日4月8日7月8日9月8日9月8日9月9日9月9日8月9日9月9日10月10日全球金融动荡H股历史市净率平均为1.9倍2.42.22.01.81.61.41.21.0市净率，x（基于彭博