研究网站：http://research.kgi.com 2010年04月14日 1 投资领航日报 大陆 产业动态 G 银行业 流动性趋紧和地产调控预期为股价上行之压制因素V王志霖 w 886.2.2181.8730 x stephen.wang@kgi.com.tw V陈诤娴（Coordinator） w 86.21.6125.8649 ■ 流动性继续收紧 ■ 贷款结构改善和存款活期化带动净息差上扬 ■ 流动性紧缩和地产调控预期引发投资者对资产质量的担忧为压制因素，维持「中立」之分析 M1、M2和新增贷款增速指针均显示流动性继续收紧 2010年3月，M2余额6.05万亿元，YOY 22.5%，增幅较上月回落3.0个百分点，M1余额22.9万亿元，YOY29.9%，增幅较上月回落5.1个百分点，如图一。 图一：2006年以来M1和M2的YOY M1和M2年增长率，百分比 资料来源：Wind；凯基整理 3月新增人民币贷款5,100亿元，基本符合市场预期，1-3月贷款增速YOY为21.8%，增速较上月回落5.4个百分点。如图二。 图二：2009年以来月度新增贷款及YOY 人民币贷款月度新增，十亿元（左轴）；人民币贷款余额年增率，百分比（右轴） 资料来源：Wind；凯基整理 贷款结构改善和存款活期化带动净息差上扬 中长期贷款为新增贷款主力，票据贴现余额继续呈净下降趋势，贷款结构持续改善，如图三。 图三：2009年以来分月新增贷款结构 当月短期贷款、票据融资和中长期贷款在新增贷款中的占比，百分比 资料来源：Wind；凯基整理 1月以来，超额信贷投放以及以住宅价格为代表的资产价格显着上扬引发通胀预期攀升，带动存款活期化（体现为活期存款增速超越定期存款增速），且无论活期还是定期存款增速均明显下降（通膨预期下，利息收益率对储户吸引力明显下降），如图四。贷款结构改善和存款活期化有利净息差上扬。 图四：活期和定期存款增速均持续下行 活期和定期存款增速，百分比 资料来源：Wind；凯基整理 今年央行指导信贷投放的方针为“季不过三，月不过四，均衡投放”，现阶段，信贷平均余额仍为中国考核各分行行长的重要指标。因此，我们预期在1Q和2Q新增贷款将各占全年的30%，而为不致影响企业正常信贷需求和贯彻“均衡投放”的思路，3Q和4Q新增贷款将各占全年的20%，全年四季度信贷“3：3：2：2”节奏的判断，按此趋势，下半年信贷增速将逐季向下。 投资建议 虽流动性收紧带动银行业贷款结构改善和议价能力增强，加之存款活期化趋势延续，有利银行业净息差上行，然我们认为从紧的流动性和地产调控预期为银行板块持续上行之压制因素，维持银行业「中立」之投资评等，建议逢高减码。510152025303540Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10M1M2(500)05001,0001,5002,000Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-100510152025303540人民币贷款月度新增YOY1999-2010年3月贷款余额YOY均值为18.4%(100)(50)050100150200Jan-09 Mar-09 May-09Jul-09Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10短期贷款票据融资中长期贷款0510152025303540Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10活期（企业+居民）定期（企业+居民） 研究网站：http://research.kgi.com 2010年04月14日 2 投资领航日报 凯基证券集团据点 大中华区 台湾 上海 上海市仙霞路317号2502-2504室 邮政编号:200051 深圳 深圳市罗湖区宝安南路2014号振业大楼A座24D1 邮政编号:518008 台北 104台北市明水路700号 电话 886.2.2181.8888 传真 886.2.8501.1691 香港 泰国 香港湾仔港湾道十八号中环广场四十一楼 电话 852.2878.6888 传真 852.2878.6800 曼谷 9th, 23rd, 24th, 25th, 45th floors, United Central Building 323 Silom Rd, Bangkok 10500, Thailand 电话 66.2.231.1111 传真 66.2.267.8290 股价说明 等级 定义 增加持股 (OP) 个股未来十二个月的「超额报酬」(Excessive Return) 在凯基证券集团所追踪的相关市场(如台湾)各股中排名在前40%。 持有 (N) 个股未来十二个月的「超额报酬」在凯基证券集团所追踪的相关市场(如台湾)各股中排名在前40%和后40%之间。 降低持股 (U) 个股未来十二个月的「超额报酬」在凯基证券集团所追踪的相关市场(如台湾)各股中排名在后40%。 未评等 (NR) 凯基证券集团未对该个股加以评等。 受法规限制未评等 (R ) 受凯基证券集团内部政策和/或相关法令限制使凯基证券集团无法进行某些形式的信息交流，其中包括提供评等给投资人参考。 *超额报酬 = (十二个月目标价/现价) – 1 备注 分析师每次出版研究报告的个股都会和凯基证券集团所追踪的相关市场中的其它个股就「超额报酬」这一项进行比较，然后根据比较的结果提出对该个股的评等。在分析师未对某个股提出新的报告之前，个股的评等不会自动有所更动。 免责声明 本报告之内容皆来自凯基证券集团认可之数据来源，但不保证其完整性及精确性。报告内容所提及之各项业务、财务等相关文件数据及所有的意见及预估皆基于本集团于特定日期所做之判断，故有其时效性限制，迩后若有变更时，本集团将不做预告或更新。本报告内容仅供参考，并不提供或游说客户为买卖股票之投资依据。投资人应审慎考虑本身之投资风险，并就投资结果自行负责。本集团所属公司之主管或员工皆有可能持有报告中所提及的证券。本集团所属公司并可能经常提供投资银行或其它服务给报告中提及之公司或向其争取相关业务。