越秀交通调研报告：上调目标价至5.5港元

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 4公司简报越秀交通(01052.HK) 我们昨日向公司管理层对公司近期动向进行了了解，一方面公司一、二月份路费收入高于我们预期的15%，主要路产表现相当突出；另一方面我们估计资产入注事项进行顺利，公司目前忙于项目尽职调查以及管理层的接洽工作，高达40亿的总资产扩张规模仍然是公司2010年的目标。我们上调公司目标价至5.5港元，隐含约31%的上升空间，维持“买入”评级。 公司目前股价反映了哪些信息？ 高速公路行业公司从2009年年报公布后表现突出，上升42%，跑赢港股公路行业指数38%。从PE估值角度来看，我们认为早前公司的估值已经有所提高，但从仅达0.8倍的PB值来看（远低于行业平均值1.4），公司的刚性价值仍然未被完全挖掘。我们还认为公司2010年的增长预期未充分反映。 公司开始公布运营数据 一、二月路费收入超预期 公司将于4月15日左右开始公布旗下路产的运营数据，公司情况将向透明化大迈一步。公司2010年一、二月的路费收入增长超出我们早前预期的17%，其中北环高速3.86%，北二环高速21.9%，虎门大桥16%，津保高速19.5%，苍郁高速43%。 除此之外，长大工程公司旗下的广梧高速（广东云浮-广西梧州，东起广东云浮，西接越秀旗下苍郁高速，详见图表三）预计在4月底全线通车。我们认为该条路段的全线贯通进一步完善广西、广东两地衔接路网，越秀旗下的北环高速、北二环高速、苍郁高速都或将不同程度上受益。 基于以上两点，我们更加期待公司旗下路产2010年整体表现，上调收入增长预期至27%。 路产注入事项进程 据我们了解，公司仍然将维持2010年新增40亿资产的扩张计划，目前相关运作事项包括项目尽职调查、管理层洽接等。 估值与评级 我们上调公司盈利预期，认为合理股价中枢为5.5港元，维持“买入”投资评级。 盈利预测及估值 12月31日港币百万2008 2009 2010E2011E2012E主营收入 1054 1245 158118182054同比增长 9% 18% 27%15%13%营业利润 830 672 96310391173同比增长 33% -19% 43%8%13%净利润 608 434 575 621 701 同比增长 23% -29% 32%8%13%每股收益(港元) 0.36 0.26 0.34 0.37 0.42 P/E(倍) 11.6 16.2 12.2 11.3 10.0 P/B(倍) 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 买入 (上次：买入) 目标价：HK$ 5.5 现价：HK$4.22 招商证券(香港)研究部 李康 孙娜 （0755）83295119 lik@cmschina.com.cn 2010年4月14日 基础数据 恒生指数 22208.50H股指数 13046.72总股数（万股） 1673港股股数（万股） 1673港股市值(港元百万) 7061每股净资产（港元） 5.17主要股东 持股(％)自由流通量 39.38行业交通运输股价表现 %1m 6m12m绝对表现 45 5568相对恒指表现 39 5128 -20020406080Apr-09Aug-09Nov-09Mar-10(%)01052.HKHSI Index 资料来源：彭博 相关报告 1、越秀交通-厚积薄发-20100318 调研报告—上调目标价至5.5港元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4公司简报 图表一：一季度高速公路行业指数约跑赢恒指10% -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2010-1-42010-1-112010-1-182010-1-252010-2-12010-2-82010-2-152010-2-222010-3-12010-3-82010-3-152010-3-222010-3-292010-4-52010-4-12高速公路行业指数恒生指数恒生国企指数 资料来源：招商证券（香港）整理 图表二： 港股高速公路公司估值比较 （2010.4.13） 股票代码 公司名称 市值 每股盈利 (人民币） 净资产收益率 市盈率 市净率 每股盈利一致预期 港元 2009A 2010E 2011E2012E2010E2011E2012E2010E 2011E 2010E2010E2011E2012E107 HK Equity 四川成渝 26,400 0.29 0.33 0.39 0.25 13.5%14.7%14.5%11.71 15.27 1.66 0.33 0.37 0.42 177 HK Equity 江苏宁沪 43,906 0.39 0.47 0.64 0.43 15.1%18.3%19.4%14.17 15.49 2.16 0.44 0.49 0.53 548 HK Equity 深圳高速 13,298 0.21 0.32 0.44 0.32 7.9%8.6%9.1%11.17 11.17 1.16 0.29 0.35 0.38 576 HK Equity 浙江沪杭甬 30,402 0.41 0.48 0.53 0.40 14.0%14.9%14.6%12.83 15.48 1.95 0.44 0.48 0.51 995 HK Equity 安徽皖通 12,228 0.39 0.38 0.42 0.36 12.4%12.9%13.1%12.69 13.55 1.51 0.42 0.46 0.51 1052 HK Equity 越秀交通* 7,328 0.26 0.34 0.37 0.42 6.2%6.2%6.6%12.75 10.46 0.58 0.40 n.a n.a 737 HK Equity 合和基建* 15,667 0.36 n.a n.a n.a 12.7%13.5%12.9%14.81 14.81 1.78 0.36 0.37 0.35 1098 HK Equity 路劲基建* 5,055 0.87 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 7.85 7.85 0.43 n.a n.a n.a * 为港元结算公司，每股盈利单位为港元 资料来源：招商证券（香港）预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4公司简报 图表三：广梧高速云浮至郁南段（紫色虚线部分）即将在4月28日举行通车典礼，苍郁高速（黄色虚线部分）受益最大。 资料来源：招商证券（香港）整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 4公司简报 免责条款： 本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1类(证券交易)、第2类(期货合约交易)、第4类(就证券提供意见)、第6类(就机构融资提供意见)和第9类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。 本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等,且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。 作者声明：本人李康、孙娜未持有该公司股票及其衍生证券。 招商证券(香港)有限公司 香港中环交易广场一期48楼 公司网址：http://www.newone.com.hk 电话：(852) 31896888 传真：(852) 31010828 投资评级 定义 买入 预期股价在未来12个月较市场指数上升20%以上 优于大市 预期股价在未来12个月较市场指数上升10-20%之间 中性 预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%以内 逊于大市 预期股价在未来12个月较市场指数下跌10-20%之间 卖出 预期股价在未来12个月较市场指数下跌20%以上 投资评级定义和免责条款