研究网站：http://research.kgi.com 2010年04月14日 1 百万元20092008同比增长(%)散杂货吞吐量（百万吨）8.187.765.5集装箱吞吐量（百万TEU)4.775.91(19.4)营业收入1,4651,914(23.5)利润总额6801,033(34.2)净利润4.196.43(34.8)每股收益（元）0.651.00(34.8)每股净资产（元）4.434.273.6 投资领航日报 大陆 今日投资重点 b 港口行业 所得税影响深赤湾2010年净利润增长幅度 V王志霖 w 886.2.2181.8730 x stephen.wang@kgi.com.tw V张家麟 (Coordinator) w 86.21.6125.8685 ■ 2009年，深赤湾营业收入和净利润分别下降23.4%和34.9%，每股收益0.65元，低于我们预估 ■ 公司一季度集装箱和散杂货吞吐量分别同比增长27.9%和31.9% ■ 我们对公司2010年净利润的预估低于市场平均预估，主要考虑所得税影响 一季度集装箱吞吐量上升 一季度，深赤湾（000022.SZ）完成集装箱吞吐量133.3万TEU，同比增长27.9%。一方面由于去年基数较低，另一方面因为出口好转。一季度，广东省出口859.3亿美元，增长21.2%。2009年公司集装箱吞吐量市场份额下降1.5个百分点至26.1%，主要受大铲湾码头分流影响。我们认为公司2010年市场份额变化不大。一方面，公司挂靠的航线增加。截至3月末，共有52条国际集装箱班轮航线挂靠深赤湾码头，而1月末和2月末分别为50条、51条。另一方面，公司东莞麻涌港区已经进入试投产阶段，公司吞吐能力增加，码头作业效率提升。我们预计公司2010年集装箱吞吐量同比增加14.6%。 图一：深赤湾集装箱吞吐量增加 集装箱吞吐量，千TEU（左轴）；同比增长，百分比（右轴） 资料来源：公司公告和凯基整理 麻涌一期试投产 一季度公司完成散杂货吞吐量265.8万吨，同比增长31.9%。一方面得益于经济的好转，另一方面受益于麻涌一期两个泊位投入试运营。麻涌一期码头将主要用于进口化肥和粮食的装卸和堆存业务。码头投产可带动公司吞吐量的增长，预计一期项目2010年可接近或达到盈亏平衡，2011年开始贡献利润。 图二：深赤湾散杂货吞吐量上升 散杂货吞吐量，千吨（左轴）；同比增长，百分比（右轴） 资料来源：公司公告和凯基整理 2009年每股收益0.65元低于预估 2009年，深赤湾（000022.SZ）实现营业收入14.7亿元，同比下降23.4%，实现利润总额6.80亿元，同比下降34.2%，净利润4.19亿元，同比下降34.9%，每股收益0.65元。公司净利润低于我们预估6.0%，主要因为收入低于我们预估。集装箱吞吐量下降为公司营业收入和净利润下降的主要原因。2009年，公司集装箱吞吐量476.6万TEU，同比下降19.2%。 图三：集装箱吞吐量减少导致09年净利润下降 资料来源：公司公告和凯基整理 公司评价与投资建议 基于我们对公司集装箱吞吐量同比增长14.6%的预估，我们预计公司2010年利润总额和净利润分别增长22.5和14.9%。我们预计公司2010年净利润为4.81亿元，EPS为0.75，低于市场平均预估，主要考虑2010年公司部分码头不再享受所得税减免政策。公司股价已反应公司业绩增长预期。 8001,0001,2001,4001,6001,8001Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10(40)(30)(20)(10)010203040集装箱吞吐量增长率05001,0001,5002,0002,5003,0001Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10(20)(10)010203040散杂货吞吐量增长率 研究网站：http://research.kgi.com 2010年04月14日 2 投资领航日报 凯基证券集团据点 大中华区 台湾 上海 上海市仙霞路317号2502-2504室 邮政编号:200051 深圳 深圳市罗湖区宝安南路2014号振业大楼A座24D1 邮政编号:518008 台北 104台北市明水路700号 电话 886.2.2181.8888 传真 886.2.8501.1691 香港 泰国 香港湾仔港湾道十八号中环广场四十一楼 电话 852.2878.6888 传真 852.2878.6800 曼谷 9th, 23rd, 24th, 25th, 45th floors, United Central Building 323 Silom Rd, Bangkok 10500, Thailand 电话 66.2.231.1111 传真 66.2.267.8290 股价说明 等级 定义 增加持股 (OP) 个股未来十二个月的「超额报酬」(Excessive Return) 在凯基证券集团所追踪的相关市场(如台湾)各股中排名在前40%。 持有 (N) 个股未来十二个月的「超额报酬」在凯基证券集团所追踪的相关市场(如台湾)各股中排名在前40%和后40%之间。 降低持股 (U) 个股未来十二个月的「超额报酬」在凯基证券集团所追踪的相关市场(如台湾)各股中排名在后40%。 未评等 (NR) 凯基证券集团未对该个股加以评等。 受法规限制未评等 (R ) 受凯基证券集团内部政策和/或相关法令限制使凯基证券集团无法进行某些形式的信息交流，其中包括提供评等给投资人参考。 *超额报酬 = (十二个月目标价/现价) – 1 备注 分析师每次出版研究报告的个股都会和凯基证券集团所追踪的相关市场中的其它个股就「超额报酬」这一项进行比较，然后根据比较的结果提出对该个股的评等。在分析师未对某个股提出新的报告之前，个股的评等不会自动有所更动。 免责声明 本报告之内容皆来自凯基证券集团认可之数据来源，但不保证其完整性及精确性。报告内容所提及之各项业务、财务等相关文件数据及所有的意见及预估皆基于本集团于特定日期所做之判断，故有其时效性限制，迩后若有变更时，本集团将不做预告或更新。本报告内容仅供参考，并不提供或游说客户为买卖股票之投资依据。投资人应审慎考虑本身之投资风险，并就投资结果自行负责。本集团所属公司之主管或员工皆有可能持有报告中所提及的证券。本集团所属公司并可能经常提供投资银行或其它服务给报告中提及之公司或向其争取相关业务。