威胜（3393 HK）：途中的叮当

请参阅本报告末尾的重要披露12010年4月12日公司快讯香港表1.招标结果（第二轮）张诺曼(852) 2533 3715威胜 叮当上道路总结一下... 国家电网公司第二轮智能电表采购招标结果支持我们的假设。 威胜赢得了总投标的16％。单相的毛利率约为35％，三相的毛利率约为41-42％。 我们将目标价从5.75港币上调至6.73港币。升级至购买。威胜在第二轮竞标中表现出色。在国家电网公司第二轮智能电表集中采购（招标结果于4月7日公布）中，威胜赢得了总投标的约16％（单阶段约7％，三相约20％），而中标率为11.4％在第一轮中（单相为12.5％，三相为零）。价格略低于第一轮价格，原因是：1）对低端产品的需求； 2）调整价格以重新获得市场份额（我们的观点）。管理层表示，嵌入式毛利率为单阶段约35％，三相为41-42％。单相三相公司包装赢得总额的百分比公司包装赢得总额的百分比98765432103月6日3月7日3月8日3月9日10月3日资料来源：彭博社（港元）股票行情3393 HK购买价格（港币）5.68目标价（港元）6.73 (+18%)12m价格范围（HK $）2.99-8.65市值。 （百万美元）677.1每日吨（百万美元）4.4自由浮动 （％）45.0财务摘要到十二月08A09楼10楼11楼12楼上海金陵22.1 北京博纳24.4北京富根99.4 宁波三星613.3北京电研华源22.1 宁夏隆基宁光12.2四川启明星蜀达11.0 江苏西欧12.2宁波三星1414.6 杭州百富36.7安徽中天22.1 杭州西力12.2江苏西欧33.1 杭州炬华1022.2江苏爱迪11.0 威胜集团1124.4江阴长仪22.1 深圳科陆715.6怀化建南11.0 慈溪一得电子12.2杭州百富55.2 华立仪表12.2杭州西力11.0 无锡恒通12.2杭州海兴11.0武汉阿迪克33.1武汉盛帆11.0河南许继55.2青岛乾程11.0南京能瑞22.1哈尔滨电表仪器厂11.0威胜集团55.2浙江正泰33.1浙江华仪11.0浙江顺舟11.0常州金源永利达11.0深圳科陆1212.5深圳浩宁达11.0长城开发22.1黑龙江龙电11.0福建科能11.0无锡恒通44.2潍坊五洲浩特55.2东方威思顿11.0资料来源：国家电网公司营业额（人民币百万元）1,059.4 1,078.2 1,754.3 2,331.0 2,810.9净利润（人民币百万元）261.5 262.0 343.7 411.1 456.3每股收益（人民币）0.320 0.310 0.369 0.439 0.485市盈率（x）15.115.513.111.09.9市净率（x）2.832.091.861.641.46EV / EBITDA（x）11.211.78.57.16.3产量 （％）2.02.02.32.73.0净资产收益率（％）14.811.513.314.013.7ROCE（％）13.710.312.713.412.9N.齿轮。 （％）现金现金现金现金现金资料来源：SBI E2-Capital10楼11楼12楼共识每股收益（人民币元）0.3720.4430.520以前的收入（人民币百万元）343.7411.1456.3以前的每股收益（人民币元）0.3690.4390.485价格表现到十二月1m3m12m相对于恒指（％）-16.4-12.8+19.1实际价格变动（％）-12.5-13.1+77.5 公司快讯2010年4月12日2竞争在加剧。看到Wasion在三相领域卷土重来感到很满意，这在一定程度上证明了该公司的技术实力。但是，与此同时，总体竞争似乎在加剧，其信号是： 供应商数量增加（单阶段：第一轮为32比16；三相：第一轮为12比11） 供应商排名发生重大变化表1.比较竞标结果单阶段排名第一回合第二轮三相排行第一回合第二轮1江苏林洋宁波三星1烟台东方威思顿威胜集团2杭州百富深圳科陆2杭州百富杭州炬华3威胜集团北京富根3宁波三星深圳科陆4杭州西力杭州百富4深圳浩宁达宁波三星威胜集团5杭州炬华杭州百富河南许继浙江万胜潍坊五洲浩特5深圳科陆无锡恒通资料来源：国家电网公司，由SBI E2-Capital编辑目标价上调至6.73港币。我们重申，集中采购将： 给电表制造商的利润带来压力，并向电网转移更多的价值。 改变竞争格局。通常，领先的球员凭借其技术和资源上的实力，长远来说会更好地受益。第二轮招标结果支持了我们对12/10财年Wasion毛利率（单阶段：35.0％；三相：42.5％）和市场份额（单阶段：6.7％；三相：13.2％）的假设。 。这鼓励我们将目标价从12财年16.0倍的16.0倍的目标价格从5.75港币上调至6.73港币，仍远低于其A股同业，并将建议从持有上调至买入。我们喜欢该公司，因为其在中国智能电网建设方面的可预见潜力以及Wasion稳固的市场地位。公司股票代号市值（百万美元）财政年度末历史市盈率（X）1年市盈率（x）2年市盈率（x）净资产收益率（％）市净率（x）威胜3393 HK677.112/200916.313.411.320.12.8明星力量000676 CH335.412/2008不适用不适用不适用(6.1)5.7深圳Clou002121 CH926.012/200979.743.431.117.313.0梧州美浓600873 CH364.112/2009226.824.521.94.810.5资料来源：彭博社表2.损益表年底12月（百万元）08A09A10楼11楼12楼营业额1,059.41,078.21,754.32,331.02,810.9销售成本（561.8）(592.9)(1,053.1)(1,454.8)(1,799.9)毛利497.6485.3701.2876.31,011.0其他收入23.113.818.927.633.7行政支出（93.5）(91.8)(127.2)(153.0)(166.0)销售费用（92.0）(90.4)(149.1)(198.1)(238.9)研发费用（29.7）(30.9)(43.0)(69.2)(97.0)营业利润305.5286.0400.8483.5542.9处置可供出售投资的损失（3.1）0.00.00.00.0财务费用（19.6）(14.3)(16.8)(24.2)(33.0)除税前溢利282.9271.7384.0459.3509.9所得税费用（21.3）(9.7)(40.3)(48.2)(53.5)期内溢利261.5归因于：公司权益持有人261.5262.0262.0343.7343.7411.1411.1456.3456.3少数群体利益-----每股收益-基本（人民币）0.3200.3100.3690.4390.485每股收益-摊薄（人民币）0.3100.3000.3630.4320.478建议每股派息（人民币）0.0970.0970.1100.1310.145拟派股息81.981.9103.1123.3136.9资料来源：公司数据，SBI E2-Capital表1.评估比较 公司快讯2010年4月12日3SBI E2-Capital是一家专门的中小型投资银行/股票经纪公司。在以下位置找到我们的研究：sbie2capital.com，thomsononeanalytics.com，factset.com和multex.comSBI E2-Capital股票评级：强力购买：在接下来的三个月中，绝对涨幅> 50％购买：未来六个月的绝对上涨幅度> 10％保持：未来六个月的绝对回报率为-10％至+ 10％卖出未来六个月绝对下跌幅度超过10％投资者在本报告中应假定SBI E2-Capital正在或将在与公司进行投资银行或其他相关业务的交易。分析师认证：本报告中表达的观点准确反映了分析师对主题证券的个人观点，并且该分析师没有收到也不会获得直接或间接的补偿，以换取在本报告中表达具体建议或观点。免责声明：本研究报告不是出售要约，也不是购买或认购任何证券的要约。 本报告中提及的证券在某些辖区可能不符合出售条件。 本报告中包含的信息由SBI E2-Capital Securities Limited（'SBI E2-Capital'）的研究部门根据其认为可靠的来源汇编而成，但SBI E2不做任何陈述，保证或担保。 -资本或任何其他人的准确性或完整性。 截至本报告之日，本报告中表达的所有观点和估计（除非另有说明）完全是SBI E2-Capital的观点和估计，如有更改，恕不另行通知。 SBI E2-Capital或任何其他任何人均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告的每个接收者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。SBI E2-Capital及其各自的高级管理人员，董事和雇员，包括参与编写或发布本报告的人员，可能会不时（1）在本协议所指公司的证券中拥有头寸，或对其进行买卖。报告（或相关投资）； （2）与本报告中提及的任何公司有咨询，投资银行或经纪业务关系； （3）在适用法律允许的范围内，已对本报告所包含或提及的信息采取行动或使用了该信息，包括就本报告中提及的任何公司进行一项投资（或相关投资）的自有交易报告发布之前或之后立即发布。 此报告可能未同时分发给所有收件人。 本报告仅供参考，只能分发给专业的证券投资者和交易商，任何接收者不得出于任何目的进行（全部或部分）复制，出版，复制或重新分发。 该报告由SBI E2-Capital在香港分发。 如果本报告的接收者需要有关本报告中提及的任何证券的更多信息，请联系该接收者所在国家/地区的SBI E2-Capital相关办公室。版权 SBI E2-Capital Securities Limited2008。保留所有权利。