2010年二季度宏观经济：经济复苏步调'走稳',转变发展方式'加快'

宏观研究 相关报告 周欣瑜 SAC执业证书编号：S0820209120025 电话 021-32229888*3508 邮箱 zhouxinyu@ajzq.com 报告日期： 2010年3月22日 《稳步复苏中看消费》 ——2009年四季度宏观经济 2009.9.30 《货币大赛 谁先退出》 ——2010年度宏观经济 2009.12.16 月度宏观数据点评报告 每月中旬 经济复苏步调“走稳”，转变发展方式“加快” ——2010年二季度宏观经济 研究报告 宏观报告 摘要： z 全球经济复苏步伐渐现差距 随着全球经济复苏的进一步延续，新兴经济体复苏势头强劲，其面临物价走升也使政策调整的压力徒增。发达国家间，美国四季度GDP增长强劲而欧洲各国步调缓慢。这些不同步，将影响各国“政策正常化”的步伐。全球而言，二季度非货币政策调整密集期。然而各国财政赤字的约束将更促使贸易争的端升级和贸易保护主义不可避免。 z 中国经济步调“走稳”，转变“加快” 一季度以来，中国的各项经济复苏势头依旧。走稳将体现在对投资的控制。消费受春节因素的刺激，增长强劲。不过二季度将转入淡季。由于基数关系，进出口数据看起来比实际情况更美。伴随美国库存化进程，未来 6 个月，出口将持续复苏。 z 升值：长期调整结构，短期平衡流动性 对于汇率是否该调整，应当从其是否符合国内自身的需要考虑。适当提高汇率的灵活度，长期可调整经济结构，短期比利率工具能更有效的平衡流动性。 z 转变发展方式“加快” 两会及政府工作报告提出加快转变经济发展方式、调整优化经济结构。很明显，调整的程度更为深入，调整的步伐不断加快。短期内来说，产业结构、区域发展的调整应当是重点关注的政策要点。 请务必阅读正文之后的重要声明 目 录 一、全球经济复苏步伐渐现差距........................................4 1.1新兴市场——物价压力徒生.............................................4 1.2发达国家——美国经济更富弹性.........................................6 1.3复苏延续，政策慎行...................................................7 1.4国际贸易争端升级.....................................................8 二、中国经济 步调“走稳”，转变“加快”..............................9 2.1实体经济复苏步伐走稳.................................................9 2.2升值 长期调整结构，短期平衡流动性...................................11 2.3转变发展方式“加快”................................................13 图表目录 图表 1：主要发达国家及新兴经济体经济复苏情况-GDP季同比...................4 图表 2：主要新兴市场出口增长 同比 图表 3：主要新兴市场工业生产 同比...5 图表 4：主要新兴市场信贷情况 图表 5：主要新兴市场物价走势............5 图表 6：欧美 单季GDP增长 环比 图表 7：欧美 最终消费投资增速 环比.....6 图表 8：美国工业生产指数 图表 9： PMI新订单......................6 图表 10：美国PMI就业指标显著好转 图表 11：美国消费信贷首次出现反弹......7 图表 12：标准普尔/CS房价指数环比 图表 13：断供比.......................7 图表 14：欧美物价指数....................................................8 图表 15：美国进出口及贸易顺/逆差预估.....................................9 图表 16：固定资产投资及房地产投资.......................................10 图表 17：工业增加值.....................................................10 图表 18：社会消费品零售总额 图表 19：春节期间商品零售总额（同比）..11 图表 20：进出口同比增速及贸易顺差 图表 21：进出口额及贸易顺差.......11 图表 22：金融机构外汇贷款同比猛增.......................................12 图表 23：进出口价格 图表 24：远期人民币汇率走势............12 图表 25：人民币/美元利差................................................13 图表 26：经济复苏过程中，第三产业不及第二产业...........................14 图表 27：区域经济增长情况（万亿）.......................................14 请务必阅读正文之后的重要声明 3 一、全球经济复苏步伐渐现差距 随着全球经济复苏的进一步延续，可以看到，发达国家和新兴经济体的复苏步调逐步显现出一定的差距。新型经济体由于受危机影响的程度相对较弱，其近一年来的复苏势头更强，而伴随着去年大规模的非常规刺激政策，其面临一定的流动性及物价走升也使其政策调整的压力徒升。就发达国家之间，复苏的程度也不经相同，美国四季度GDP增长强劲而欧洲各国步调缓慢，还陷入了令人忧心的主权危机。这些不同步，将影响到全球“政策正常化”甚至未来政策退出的步伐。进入2010年以来，以澳大利亚、马来西亚为代表的资源出口国已迈出了加息的步伐，不过对于全球较大的经济体来说，美国的经济和政策走向将更具参考意义。 图表 1：主要发达国家及新兴经济体经济复苏情况-GDP季同比 (10)(5)0510152007-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-11日本欧元区美国韩国马来西亚印度巴西澳大利亚中国 数据来源：bloomberg 爱建证券 1.1 新兴市场——物价压力徒生 本次经济危机源于欧美等发达国家，新兴市场主要由于其开放程度或多或少受到一定的冲击，不过伴随着一年以来的刺激政策和经济复苏，很显然，新兴市场已较发达国家出现了更强劲的复苏，去年四季度经济增长多数达到5%以上，工业产出和出口回暖显著。 请务必阅读正文之后的重要声明 4 图表 2：主要新兴市场出口增长 同比 图表 3：主要新兴市场工业生产 同比 (40)(30)(20)(10)001020304050608-08-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0101韩国马来西亚印度巴西中国(30)(20)(10)-01010203040500808-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-01韩国马来西亚印度巴西中国 数据来源：wind 爱建证券 数据来源：wind 爱建证券 同时，不同于发达国家危机以来依然紧缩的金融信贷导致实体经济缺血，由于新兴市场的金融体系本次未直接受创，其货币信贷依然保持稳步（甚至加快）扩张，为实体经济的复苏提供了重要的货币环境。当然，这也就使得其国内货币物价压力更为明显（印度因国内产能明显不足，供需矛盾激烈导致物价水平异常）。 图表 4：主要新兴市场信贷情况 图表 5：主要新兴市场物价走势 650700750800850900950100008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-01200250300350400450韩国马来西亚印度中国(5)0510152008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-01巴西印度韩国马来西亚中国 数据来源：wind 爱建证券 数据来源：wind 爱建证券 尽管如此，新兴市场国家的对政策退出的考虑还是相对谨慎的。因为从目前的复苏状况来看，还没有摆脱对政府刺激政策和发达国家复苏情况的依赖性。尤其是本身国内投资、消费比较落后、外贸依存度较高的国家，在面临政策退出预期、欧美复苏疲弱以及世界范围的贸易冲突，这种复苏是否能持续还需要进一步的措施。 请务必阅读正文之后的重要声明 5 1.2 发达国家——美国经济更富弹性 相对于新兴市场，作为本次经济危机风暴中心的欧美国家，其复苏的步伐则较为缓慢。不过，从美国和欧洲的情况来看，美国的经济却更富弹性，而欧洲各国略显疲弱（主要由于私人消费和库存）。 图表 6：欧美 单季GDP增长 环比 图表 7：欧美 最终消费投资增速 环比 (8)(6)(4)(2)0246804-1205-0605-1206-0606-1207-0607-1208-0608-1209-0609-12美国GDP-环比欧元区GDP-环比(4)(2)(60)(40)(20)024604-1205-0605-1206-0606-1207-0607-1208-0608-1209-0609-120204060欧元区-消费美国-消费美国-投资欧元区-投资 数据来源：wind 爱建证券 数据来源：wind 爱建证券 四季度美国经济超预期的增长5.9%。在消费受制于失业率居高的情况下，制造业的库存投资行为充当了推动美国经济增长的主力。从最新公布数据来看，突发的气候因素也没有阻止工业产出的增长。受到电子、半导体需求拉动和汽车生产将的恢复，制造业将继续扩张。企业未来三个月内逐步稳定库存的同时，还将谨慎扩大资本支出。另外，美国失业率状况开始改善，消费信贷首次出现反弹。这是显示美国经济或将开始步入自主性复苏的重要指标。 图表 8：美国工业生产指数继续走高 图表 9： PMI新订单放缓但依然处快速扩张区间 85909510010511011508-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-01美国欧元区01020304050607008-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-01 数据来源：wind 爱建证券 数据来源：wind 爱建证券 请务必阅读正文之后的重要声明 6