动力电池行业2017年日常报告：重审后首次公布推荐车型目录，预期差助推龙头企业估值修复

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 姚遥 王菁 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)60230214 yaoy@gjzq.com.cn 联系人 (8621)60230250 wangjing1@gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn 重审后首次公布推荐车型目录，预期差助推龙头企业估值修复 事件 1月23日，工信部发布2017年第1批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》相关车型及主要参数，共计185款车型，原有2016年公布的1~5批目录正式作废。 评论  重审后首次公布推荐车型，大巴需求压抑将得到释放，龙头企业优势明显：2017年第一批进入新能源汽车推荐目录的车型中，包括客车76款，乘用车74款，物流车34款，燃料电池车1款，其中155款为去年的旧车型；分别来自38家车企。相对于去年第四批（678款）、第五批（493款）推荐目录而言，本次目录车型数量较少，但在企业分布方面呈现出资源分配精细化和集中化的特点。乘用车方面，比亚迪（14款）、北汽（11款）、吉利（9款）等入选车型较多，众泰、江铃等也分别有车型入选。客车方面企业之间分化比较严重，厦门金龙、宇通、北汽、中通均有15款以上的车型入选，而其他企业仅有1~2款车型；物流车方面也呈现出类似的局面。此次新版推荐目录中提高了对于电池能量密度、电池占整车质量比重的审查要求，此前受益于行业粗放式补贴模式的客车和物流车行业在此次调整中影响较大，呈现出资源向具有技术优势和规模优势的龙头企业集中的趋势。我们认为16年对大巴需求压抑较大，在第一批推荐目录正式落地后，政策不稳定性逐步清除，我们预计客车和物流车龙头企业将在17年二季度之后的放量中受益。 物流车及乘用车以三元为主，大巴车仅磷酸铁锂和锰酸锂两种技术路线，节前预留一周窗口时间，有利于电池企业落实订单及调整技术路线：从目前公布电池技术路线的车辆信息来看，乘用车中三元45款、磷酸铁锂20款；大巴车以安全性为重，磷酸铁锂和锰酸锂电池分别为33款和39款，尚无三元电池车型；物流车中大部分为三元（22款），彰显了三元将逐步在乘用车和物流车中占据主流的趋势。时间节点方面来看，此次第1批目录距重审开始申报日仅17天，快于市场之前预期的20天左右，是新能源车企销售工作正式展开的发令枪。此前车企存在销售后无补贴的风险，因此17年的新能源车销售工作尚未开始，从而影响到产业链上游的动力锂电及材料的合同谈判节奏；第1批目录在节前落地相当于为上游的动力电池企业提供了一周的窗口期，前期处于谈判中的产品合同订单等有望快速落地，拥有稳定下游车企客户资源和渠道的动力锂电企业龙头将充分受益，春节前后，较多动力锂电合同大单也将会陆续公布。1季度动力锂电行业将呈现出“暗流涌动”的局面——虽然最终的季度销量数据必然承压，但靴子落地带来的稳定人心作用不可小视，推荐目录将在推动合同落地的过程中同时也锁定了大部分车企今年的技术路线和生产目标。 一季度将是布局新能源车板块的良机，短期看好板块预期差带来的估值修复，长期看好行业集中度提升带来的龙头企业业绩增长： 新能源汽车行业在经历了16年的查骗补和补贴新政调整后，板块承压情况较为严重，部分优质的龙头企业甚至跌破非公开发行的发行价，我们认为当前市场处于情绪低谷，节后龙头企业合同大单可能会超出市场预期。从动力锂电环节来看，虽然17年扩产规模加大（年底产能预计将达到166GWh左右），但根据我们的测算，有效产能将保持在80~90GWh。我们预计之前工信部8GWh的要求大概率会降低至3~5GWh，但整体上门槛加高的趋势不会改变，小、散、乱以及由3C锂电转入动力锂电的企业将会率先出局。但由于产品出货合同往往签订于年初，而企业新增产能达产多需等到年末，这种时间差有助于平滑动力锂电价格，使其不会像市场预期那样呈现断崖式下跌，预计整体跌幅15%左右。同时行业结构性机会将更为显著，能量密度较高（145Wh/kg以上）的优质大电芯依然是稀缺的状态，锂电龙头企业将受益于短期预期差和长期市占率提升带来的估值修复。从上游材料环节来看，电池企业的扩产使得需求扩张，而由于锂矿扩产周期较长、程序稍显繁琐，预计全年碳酸锂价格将维持在12~13万元以上。 投资建议 我们预计新能源车和锂电产业链将随着订单合同落实和企业技术升级的逐步完成，开始进入正常的生产经营阶段。行业由于受政策影响较大，不可避免将呈现出周期属性，由于相对较快的需求增速和技术进步速度，又必将呈现可观的成长性。预计一季度将是行业重新调整和落实战略布局的时期，我们维持行业“买入”评级，在行业调整阶段，具备规模、资源、技术、客户等方面独特优势的企业，才是能够熨平周期、体现可持续成长性的公司。重点推荐： 证券研究报告 2017年01月23日 动力电池行业2017年日常报告 评级：买入 维持评级 行业点评 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 天齐锂业、杉杉股份、赣锋锂业、国轩高科。 风险提示：（1）产品降价幅度超过预期；（2）全年新能源车销量不达预期 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：第一批新能源车推广目录车型分布 来源：工信部，国金证券研究所 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：历次新能源车推荐目录出台时间及推广车型数量 来源：国金证券研究所 产品公告新能源目录签署日期相差天数256批老53批|261月13日257批老54批|202月14日||||||||32258批老55批||453月31日|||||||||||45259批老56批|314月14日|||14260批老57批185月27日||||||||||43261批老58批|296月13日||||17262批老59批||517月21日|||||||||38263批老60批||498月15日||||||25264批老61批|||609月17日||||||||33265批老62批|||7111月2日|||||||||||46266批老63批||||9011月15日|||13267批老64批||||||12312月23日|||||||||38268批老65批|||||1121月16日||||||24269批老66批||||872月9日||||||24270批老67批||||||1283月4日|||||23271批老68批|||734月14日||||||||||41272批老69批||||||1295月13日|||||||29273批老70批|||||1086月4日|||||22274批老71批||||||||||||||2957月9日||||||||35275批老72批|||||1128月12日||||||||34276批老73批|||||||||1889月15日||||||||34277批老74批||||||||17710月14日|||||||29278批老75批||||||||||||25111月6日|||||23279批老76批|||||||||19712月9日||||||||33280批新1批||||||||||||2471月11日||||||||33281批新2批|||||||||||||||||||||||4662月25日|||||||||||45282批新3批|||||||||||||||3094月1日||||||||35283批4月28日||||||27284批5月20日|||||22285批7月7日||||||||||||48286批8月1日||||||25287批9月3日||||||||33288批9月30日||||||27289批10月28日|||||||28290批新4批|||||||||||||||||||||||||||||||||67812月2日||||||||35291批新5批||||||||||||||||||||||||49312月28日||||||26292批新1批|||||||||1851月23日||||||2620172014节能与新能源汽车数量20152016 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：2017年第一批推广目录中公布的不同电池技术路线车型数量 来源：工信部，国金证券研究所 行业点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。