证券行业2010年二季度投资策略报告：关注估值合理、浮盈储备充足品种

证券行业 2010 年二季度投资策略报告 金融、保险业/证券 业绩增长压力上升 关注估值合理、浮盈储备充足品种 行业投资评级 中性 分析师：郭懿 执业证书编号：S0640209090103 电话：010-84802074 Email：yguo@scstock.com 报告日期：2010.4.8 投资要点：  在自营业务超预期的可能性不大，而创新业务带来增量经纪业务收入的情况下，经纪业务仍是 2010 年券商业绩的焦点。2010 年中小券商市场份额的上升幅度和净佣金费率的下降幅度均明显好于大券商。而且中小券商由于业绩弹性较高、流通盘较小，使其较为容易受到资金的推动估值提升，加上一些中小券商已经通过二级市场融资迅速提升净资本，此举有利于未来创新业务的开展和业绩的增长。因此我们认为中小券商仍将跑赢大券商。 基础数据 上证指数 3148 行业指数 7218 总市值（亿元） 9494 流通A股市值（亿元） 3752 PE 30 PB 4.8  二季度在偏乐观的市场预期下，加上创新业务试点初期对市场交易量的微幅扩大作用，我们认为即便 2009 年二季度（日均股票交易额为 2115 亿元）同比基数较高，且净佣金费率仍有下滑空间，但是经纪业务在二季度实现正增长的可能性仍然存在。但是自营业务考虑到市场环境以及券商保守的投资策略，实现同比正增长的可能性不大。因此，我们认为二季度券商业绩增长压力上升。 近一年行业表现  一季度A 股市场日均股票交易额在 2000 亿元，同比增长 23%。IPO融资达 1134 亿元，占 2009 年全年的 56%。发行 12 只新集合理财产品，规模达到 116 亿份，还有 7 只处于推广期。  根据上述分析，我们认为二季度券商业绩增长压力上升，实现同比正增长的难度较大，而且市场出现连续大幅上涨的可能性不高，因此出现行业整体性机会的可能性不大。我们建议二季度关注估值相对便宜，浮盈储备较为充足的品种。建议投资者在二季度中小券商重点关注国元证券、西南证券、长江证券；大券商中重点关注中信证券和华泰证券。 相关报告： 1.《短期业绩增长+创新业务推出预期》2009.11.25 2.《投行业务大幅增长 提升业绩预期》2009.9.9 江南金融研究所 联系人：邝野、毛艳琼 联系电话：0755－83778731 地址：深圳市深南大道 3024 号航空大厦 29 层（518031） 风险提示：  由于证券公司的业绩高度依赖于股票市场走势，股票市场的大幅波动给公司短期的业绩带来较大影响。 2010 年二季度投资策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 正文目录 一、经纪业务仍是今年业绩的焦点..................................................... 2 1.1 自营业务超预期的可能性不大................................................. 2 1.2 创新业务带来增量经纪业务收入............................................... 2 1.3 中小券商仍将跑赢大券商..................................................... 2 二、二季度券商业绩增长压力上升..................................................... 3 2.1 经纪业务：二季度实现正增长的可能性仍然存在................................. 3 2.2 自营业务：二季度实现正增长的可能性不大..................................... 4 三、一季度行业经营数据............................................................. 5 3.1 经纪业务：一季度日均股票交易额 2000 亿元.................................... 5 3.2 投行业务：IPO发行速度仍较快................................................ 6 3.3 资管业务：一季度发行 12 只新产品........................................... 10 3.4 上市券商限售股上市流通时间................................................ 12 四、投资策略......................................................................13 图表目录 图表 1：2009 年市场指数涨幅达 69.2%..................................................2 图表 2：2009 年各券商累计手续费率和市场份额变动（单位：%）...........................3 图表 3：2010 年一季度日均股票交易额约 2000 亿元，同比增长 23%.........................4 图表 4：2009 年二季度自营投资收益数据（单位：百万元）................................4 图表 5：月度日均股票交易额变动（单位：亿元）........................................5 图表 6：2、3 月流通市值换手率为 1.12%和 1.28%.........................................5 图表 7：日均新增股票基金开户量持续下滑..............................................6 图表 8：上市券商累计市场份额变动（单位：%）.........................................6 图表 9：2010 年一季度IPO融资额达到 1134 亿元（单位：亿元）............................7 图表 10：上市公司权益融资市场份额（单位：%）........................................7 图表 11：审核通过暂未发行的IPO项目..................................................7 图表 12：2010 年一季度新成立 12 只集合理财产品.......................................10 图表 13：目前上市券商存续的集合理财产品............................................10 图表 14：券商基金管理业务规模及市场份额............................................12 图表 15：上市券商限售股解禁时间....................................................13 图表 16：上市公司盈利预测（单位：元）..............................................13 2010 年二季度投资策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 一、经纪业务仍是今年业绩的焦点 1.1 自营业务超预期的可能性不大 由于股票市场后续走势和券商股票配置比例是左右券商自营业务收入的主要因素，因此我们认为自营业务超预期的可能性不大。具体原因分析如下：首先2010 年市场指数再次出现 2009 年大幅上涨的可能性不大；其次根据年报数据 2009 年四季度各券商均不同幅度的提高了权益资产的投资规模，但是整体来看投资策略仍偏保守。 图表 1：2009 年市场指数涨幅达 69.2% 数据来源：江南金融研究所，WIND 资讯 1.2 创新业务带来增量经纪业务收入 股指期货已定于4月16日上市，融资融券也已经推出。从国外经验看，创新业务的推出有助于提高市场交易活跃度，增加交易量。因此我们认为未来日均交易额仍有走高的可能。而交易额的走高将使得券商经纪业务收入继续增长。（参见创新业务推出对券商业绩的影响分析报告）。 1.3 中小券商仍将跑赢大券商 在经纪业务仍是今年券商业绩焦点的前提下，我们认为中小券商仍将跑赢大券商。原因是：第一，从2009 年经纪业务数据看，中小券商市场份额的上升幅度和净佣金费率的下降幅度均明显好于大券商，我们认为 2010 年这种状态仍将持续；第二， 2010 年二季度投资策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 中小券商由于业绩弹性较高、流通盘较小，使其较为容易受到资金的推动估值提升；第三，一些中小券商已经通过二级市场融资迅速提升净资本，此举有利于未来创新业务的开展和未来业绩的增长。 图表 2：2009 年各券商累计手续费率和市场份额变动（单位：%） 数据来源：江南金融研究所，WIND 资讯 二、二季度券商业绩增长压力上升 2.1 经纪业务：二季度实现正增长的可能性仍然存在 2010 年一季度日均股票交易额约为 2000 亿元，同比增长 23%。二季度在偏乐观的市场预期下，加上创新业务试点初期对市场交易量的微幅扩大作用，我们认为即便2009 年二季度（日均股票交易额为 2115 亿元）同比基数较高，且净佣金费率仍有下滑空间，但是经纪业务在二季度实现正增长的可能性仍然存在。 2010 年二季度投资策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 图表 3：2010 年一季度日均股票交易额约 2000 亿元，同比增长 23% 数据来源：江南金融研究所，WIND 资讯 2.2 自营业务：二季度实现正增长的可能性不大 由于 2009 年二季度，上证指数涨幅达到 24.3%，为券商自营操作创造了良好的操作环境。虽然我们对 2010 年二季度市场预期偏乐观，而且 2009 年四季度券商自营业务普遍增加了权益投资规模，但是考虑到较为保守稳健的投资策略，我们认为 2010年二季度自营实现同比正增长的可能性不大。 图表 4：2009 年二季度自营投资收益数据（单位：百万元） 数据来源：江南金融研究所，WIND 资讯 2010 年二季度投资策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 三、一季度行业经营数据 3.1 经纪业务：一季度日均股票交易额 2000 亿元 一季度日均股票交易额为 2000 亿元，同比增长 23%。其中，2 月单日股票交易额1621 亿元，同比下滑 19.72%，环比下滑 32.31%。流通市值换手率为 1.12%。3 月单日股票交易额1910亿元，同比增长11.88%，环比增长17.8