（香港）热门精选-我们的精选

香港/中国市场重点热门精选星展集团研究。公平2010年4月7日恒指：21,537分析员张德强（852）2971 1703·derek_cheung@hk.dbsvickers.com许爱华（CFA）·（852）2971 1960·吴（Carol Wu）·（852）2863 8841·carol_wu@hk.dbsvickers.com王丹妮·（852）2820 4915·danielle_wang @ hk.dbsvickers.com林书豪·（852）2971 1922·dennis_lam@hk.dbsvickers.comCFA罗基甸·（852）2863 8880·黎茉莉·（852）2971 1926·jasmine_lai@hk.dbsvickers.com邱友辉CFA·（852）2820 4912·许慧仪·（852）2863 8879·mavis_hui@hk.dbsvickers.com杨百··（852）2863 8908·patricia_yeung@hk.dbsvickers.com徐健（65）6398 7957 Patrick_xu@dbsvickers.comPaul Yong CFA +86 21 6888 3372蕾切·缪（Rachel Miu）·（852）2863 8843·rachel_miu@hk.dbsvickers.com刘Liu（CFA）（852）2971 1780吴tus（·）（852）2820 4611·titus_wu@hk.dbsvickers.com在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，我们的首选大盖帽•中银香港（2388 HK）•中国建设银行（939 HK）•中国蒙牛（2319 HK）•中国铁建（1186 HK）•华润置地（1109 HK）•中国电信（728 HK）•国美电器（493 HK）•江苏省高速公路（177 HK）•嘉里建设（683 HK）•地铁公司（66 HK）•中国石化（386 HK）•新鸿基地产（16 HK）•腾讯（700 HK）中型股精选•华晨中国（1114 HK）•康霸（2342 HK）•大新金融（440 HK）•方兴地产（817 HK）•金蝶（268 HK）•明远医疗（233 HK）•新霓虹（1868 HK）•新环境能源（3989 HK）•新世界百货（825 HK）•四川高速公路（107 HK） 新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露 香港/中国热门精选页面PAGE2配对交易的想法（请参阅3月31日的每周配对交易）•长-大新金融（440 HK）;短-永亨（302 HK）•长-恒隆集团（10 HK）;短线-恒隆地产（101 HK）•长-中石化（386 HK）;空头-中国石油（857 HK）•长-腾讯（700 HK）;空头-阿里巴巴（1688 HK）•长-江苏快递（177 HK）;短线-合和公路基建工程（737 HK）部门观点中国银行-自3月初以来，我们变得更加积极。因为：1）在NPC / CPPC *上没有严厉的评论； 2）已经考虑了银行的任何股权筹集风险。此外，随着房地产价格上涨的减速，用于大幅重新估值的三种催化剂之一正在发挥作用。其他两种催化剂是：1）2010年第二季度首次潜在加息的实现和/或2）可能一次过今年人民币升值3％。鉴于中国房地产股上涨了20-25％，中资银行应追赶。我们相信，中国银行业已经到了一个转折点。中国房地产-一线城市比二线城市面临更多的供应限制。一级城市中越来越多的“土地之王”（土地以创纪录的价格出售）引起了开发商未来利润的担忧。由于过去几年土地供应不足，尽管该期间销售强劲，但在过去4年中，一线城市的开工一直处于下降趋势。这可能意味着供应短缺。尽管上海的下降趋势不太明显，但2010年世博会期间的施工停工可能会产生类似的供应限制。一线城市的平均销售价格上涨通常高于二线城市。这意味着在市场升级周期中在一线城市销售的产品可获得更高的利润。另一方面，新的土地法规要求土地销售的70％必须是中小型单位或公共住房，这也迫使开发商为一级城市的高端住房争夺土地。销售均价增长放缓可能会影响这些收购的利润。尽管这些昂贵的土地收购背后有合理的理由，但我们发现很难证明最近的收购价格合理，开发商可能会在保证金缩减的情况下付款这些土地交易。在政府抑制房地产价格上涨的努力下，我们预计房地产价格增长将会放缓，甚至得到纠正。这意味着潜在的利润率收缩而不是一线城市的扩张。此外，随着二线城市的经济增长和城市化进程加快，我们预计一线和二线城市之间的边际差异将会缩小。热门精选。我们在全国范围内继续偏爱中国海外（688 HK），华润置地（1109 HK），世茂（813 HK）暴露及其合理的平均土地成本投资组合。我们也喜欢方兴（817 HK）和SOHO中国（410 HK）的商业地产重点，这意味着较低的政策风险影响他们今年的增长。建筑与材料-中央政府已表示将减少在基础设施（铁路，公路和高速公路）上的支出。鉴于政府在08年第4季度宣布人民币4tr刺激计划时政府在基础设施方面的支出大幅增加，这不足为奇。刺激方案中约有人民币1.5tr用于铁路，公路，机场和电网。在现行的“十一五”规划（2006-2010年）中，基础设施建设总预算已达到1.25tr。正如我们之前强调的那样，基础设施的总支出应使刺激措施正常化。因此，预计年利率会下降。铁道部今年的铁路固定资产投资预算总额为8230亿元人民币，比2009年增加37％。现有的在建项目必须完工，因此今年的支出仍然很高。但是，支出应从2011年开始恢复正常。政府将在今年晚些时候宣布新的“十二五”计划，未来五年的总支出将低于当前的五年期。铁路建设者从政府的刺激性支出中受益于基础设施投资的激增。他们持有的大型基础设施公司-中国铁建（CRCC; 1186 HK;买入;目标价HK $ 16.78）和中国铁路集团（390 HK，买入，目标价HK $ 8.4）的积压水平均创历史新高。 ）。随着今年正在进行的项目，积压的数量预计仍将很高。在铁路建筑公司中，我们喜欢CRCC。该公司最近提议非公开发行股票并向其母公司和其他九名投资者配售10.35亿股A股。作为回报，母公司将向CRCC注入特定的建造转让和建造运营转让项目。这对公司的长期发展是积极的，并且 市场重点热门精选页面PAGE3越来越多的建筑公司正在采用这种“建造兼运营”的方法。消费者–中国零售额同比增长17.9％，至人民币25,050亿元，原因是2010年首两个月的基数较低。同比增幅较2M09高2.7个百分点，比2009年全年高2.4个百分点。特别是，规模以上企业的零售额增长29.2％，至8,710亿元人民币，主要运营商的表现持续优于行业。家具（增长71％），奢侈品（增长43％），消费电子产品（增长28％）和服装（增长27％）的需求强劲。总体而言，这一趋势进展顺利，预计整个2010年中国零售额将实现17.5％的稳健增长。选择性的消费者行为最近报告了一些不错的结果。随着消费者情绪的改善和CPI上涨的定价能力的改善，大多数零售商都期望中期的业务前景乐观，这将促使那些财力雄厚的零售商在未来1-2年内促进在中国的扩张。餐饮业者可能会看到今年原材料成本上涨的压力越来越大。但是，该行业的领导者应保持强势地位，以最大程度地减少影响，并朝着更正常的增长趋势发展。我们继续在中国消费领域保持乐观。我们的首选股票包括蒙牛（2319 HK），国美（493 HK），新世界百货（825 HK）和恒安（1044 HK）。香港银行–大写。市场对恒生银行（HSB，11 HK）2009年的股息削减反应过度。首先，由于目前的一级资本充足率足以满足未来的资本需求（例如，兴业银行的配股，中国的扩张以及采用《巴塞尔协议3》），HSB的股息削减应该是一次性的。其次，香港银行的一级资本充足率主要包括纯股权。东亚银行（BEA，23 HK）是最近发行的唯一混合资本银行。对于工银亚洲（工银亚洲，349 HK）而言，强大的父母支持和工银注入的贷款担保意味着金管局尽管一级资本充足率较低，也不会强迫其筹集新股本。NIM取决于美国利率。香港银行（特别是大型银行）的净息差改善取决于美国加息的情景。尽管今年美国利率有可能保持持平（相对于《经济学家》预测的加息50个基点），但利率仍可能在2011年第一季度恢复正常，NIM的改善可能只会推迟到明年。仍是中银香港（2388 HK）和大新（440 HK）的领头羊。香港物业-政府尚未采取有效措施抑制价格上涨。 2月份住宅价格再度上涨2.5％，使得2M10价格上涨至6.5％。为了应对市场对因价格快速上涨而难以购买公寓的担忧，政府出台了抑制豪华房地产市场投机，改善土地供应（特别是中小型单位建设）和振兴房屋所有权的措施。在预算演说中计划二级市场。但是这些措施到目前为止似乎并不有效。在土地储备方面变得积极进取。开发商正在积极探索土地购买机会，并更愿意提出积极的报价。新地在二月份的拍卖会上以总价每平方尺港币4628元的价格将将军澳用地以高价买入，这是市场共识的高端。由新世界发展有限公司（17 HK）和会德丰地产（20 HK）共同拥有的财团中标了港铁柯士甸站发展项目。尽管未披露利润分配比率，但我们估计该财团可向地铁公司（66 HK）提供超过80％的开发利润。房屋销售支持行业强劲反弹。房地产开发商在上个月发布了更多新项目，并获得了良好的反响。特别是，新地推出的“ YOHO中城”引起了强烈的购买兴趣，其价格超过了市场预期。这为房地产开发商的股价上涨提供了支撑，自2月初以来，该股的表现跑赢大盘8％。我们认为，鉴于预期房屋销售强劲，股价短期内将继续跑赢大盘。新鸿基地产（16 HK）和嘉里地产（683 HK）是我们的首选房地产开发商，即将在鸭Lei洲兴建的大型豪华项目Larvotto是短期股票的催化剂。话虽如此，鉴于住房/土地政策可能会进一步改变，投资风险也应增加。油–我们预计2010年第二季度，由于1 /美联储扩大美国低息环境的政策方向，原油价格将在每桶80-90美元之间波动。 2 /随着全球GDP增长，石油需求逐渐恢复，3 /缓解了对欧洲政府债务危机的担忧。这将刺激石油库存的表现。尽管自09年4季度以来一直关注国内炼油毛利，但中石化（386 HK）和中石油（857 HK）可能会出现拐点，2010年2季度股价表现强劲。鉴于近期国内成品油出厂价的强劲上涨趋势以及将22天基准原油价格逼近4％阈值变化的方法，我们预计 香港/中国热门精选页面PAGE4国内石油产品价格在4月份上涨的时间。此外，预计中国将在2010年将其对欧洲4汽油标准的遵守扩大到更多城市，这将有助于提高中国较大和较新炼油厂的炼油利润。2010年第二季度，积极的股价催化剂应来自以下几个方面：1/2010年第二季度炼油利润可能正常化至更高水平，而09年第一季度至第四季度的炼油利润却令人失望。 2 / 1H10天然气价格改革； 3 /原油价格上涨对勘探与生产收益的积极影响。主要风险因素将来自可能征收的新自然资源税，以增加石油公司的税负。但是，我们预计新的自然资源税影响将被天然气价格改革以及可能对当前特别税的起征点上调的影响所抵消。在估值方面，中石化仍是我们的长期投资选择，因为其对同业的有吸引力的估值折让得到了期待已久的父母资产被拒绝的确认。制药–新政策的执行成为2010年的主要摇摆因素。随着医疗保险支持的增强和医疗基础设施投资的增加，强劲的行业收入和利润将继续增长。行业重估将继续，但我们建议投资者保持谨慎。国药（1099 HK）和山东威高（8199 HK）等顶级股票仍然昂贵。买二线股，如中国双汇（2877 HK）和信和生物制药（1177 HK），以及周转股，如广州制药（874 HK）和明远医疗（233 HK）。今年的政策影响更大。去年，中国制定了计划，计划在2011年之前投资8500亿元人民币，以改革中国欠发达，渗透率低的医疗体系。已经采取了新的措施来改善中国医疗保健市场的负担能力和扩大可及性。尽管相关的新政策已逐渐得到