（香港）热门精选-我们的精选

香港/中国市场重点热门精选星展集团研究。公平2010年1月29日恒指：20,356分析员张德强（852）2971 1703·derek_cheung@hk.dbsvickers.com许爱华（CFA）·（852）2971 1960·吴（Carol Wu）·（852）2863 8841·carol_wu@hk.dbsvickers.com王丹妮·（852）2820 4915·danielle_wang @ hk.dbsvickers.com林书豪·（852）2971 1922·dennis_lam@hk.dbsvickers.comCFA罗基甸·（852）2863 8880·黎茉莉·（852）2971 1926·jasmine_lai@hk.dbsvickers.com邱友辉CFA·（852）2820 4912·许慧仪·（852）2863 8879·mavis_hui@hk.dbsvickers.com杨百··（852）2863 8908·patricia_yeung@hk.dbsvickers.com徐健（65）6398 7957 Patrick_xu@dbsvickers.comPaul Yong CFA +86 21 6888 3372蕾切·缪（Rachel Miu）·（852）2863 8843·rachel_miu@hk.dbsvickers.com刘Liu（CFA）（852）2971 1780吴泰tus（86 21）6888 3360·titus_wu@hk.dbsvickers.com在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，ASM Pacific（522 HK）中国Comservice（552 HK）明辉（3828 HK）新世界百货（825 HK）方兴地产（817 HK）深圳高速公路（548 HK）••••••中型股精选我们的首选大盖帽•中国铁建（1186 HK）•中国移动（941 HK）•中国电信（728 HK）•中国蒙牛（2319 HK）•恒基地产（12 HK）•恒安（1044 HK）•江苏省高速公路（177 HK）•领汇房地产投资基金（823 HK）•地铁公司（66 HK）•腾讯（700 HK） 新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露 香港/中国热门精选页面PAGE2配对交易的想法（请参阅我们的配对交易周刊，日期为1月27日）•长-大新金融（440 HK）;短-永亨（302 HK）•长-世茂房地产（813 HK）;短线-远洋地产（3377 HK）•长-恒隆集团（10 HK）;短线-恒隆地产（101 HK）•长-中石化（386 HK）;空头-中海油（883 HK）•长-腾讯（700 HK）;空头-阿里巴巴（1688 HK）•长-深圳高速公路（548 HK）;短线-合和公路基建工程（737 HK）部门观点中国银行-我们调低了对中国银行。政策的过剩和资金筹集的担忧将触发09年10月/ 09年11月峰值达到20％的股价回调。即使在最坏的情况下，我们也只能预期股价会出现25％的回调（即比1月22日的收盘价还有5％的下跌）。在2006年和2007年的紧缩周期中，由于货币紧缩的预期而导致的股价合并只是暂时的，并不严重（06年2月至4月的修正幅度为14％，07年1月至3月的修正幅度为25％）。尽管如此，我们仍然看好该行业的全年股价表现，并建议投资者逢低买入。从全年来看，该行业仍比当前水平高出30％。一旦悬空被消除或折价，股价应在2H10恢复其上升趋势。该行业的长期基本面仍然乐观，因为：1）任何全球退出战略都应是渐进的。因此，今年中国的贷款增长应保持强劲的增速约20％，然后再恢复到明年的十年平均水平15％。尽管贷款减少和M2增长减速，但今年中国的市场流动性仍将充裕，M2徘徊在GDP的1.9-2.0倍，远高于过去五年GDP的1.5-1.6倍的正常水平2）在2006年的紧缩周期中-2007年，随着经济前景和净资产收益率的改善，中资银行被重新评级3）净资产收益率的提高，因此净资产收益率是今年的主要重估因素4）银行（交通银行（3328 HK）和中国民生银行（1988 HK），而中国银行（3988 HK）可能有筹集资金的机会）如果削减2009-10年度的股息，则可以避免股票集资。但是，即使发行新股本，稀释效应也将受到限制5）中资银行应人民币升值，通货膨胀率上升，实际利率降低和中国消费者信心上升的主要受益者6）中国银行业的市净率仍低于周期中期市净率，而亚洲同行的市值处于或高于周期中期市值。我们的头把交椅是工行（1398 HK），其次是中国建设银行（939 HK），因为它们的筹资和不良贷款风险较低。在小型银行中，我们喜欢招商银行（3968 HK），因为其策略已从关注利润率而非数量转变。中国房地产-是否会出现全国性资产泡沫？尽管中国的整体负担能力保持健康，但我们估计价格再上涨20％，将使负担能力变得不利。许多城市已经看到负担能力恶化。这解释了为什么新推出的国家11措施比预期的更具侵略性。我们认为，如果房地产价格再上涨20％，可能会采取进一步的积极政策。然而，这种情况似乎不太可能发生，因为最近新推出的政策将有助于稳定2010年的房地产价格。转向强势或商业行为。我们认为，政策引发的市场情绪将在短期内持续影响行业股价。我们建议投资者仅在股价疲软时有选择地购买强势和商业股。根据我们的分析，市场领导者往往会在不确定的时期胜过同行。我们喜欢中国海外发展有限公司（688 HK），华润置地（1109 HK）和世茂（813 HK）。商业部门的前景正在改善，受到政策风险的影响较小。我们看好方兴证券（817 HK）。消费者–根据我们与零售商的最新消息，12月的销售业绩继续保持稳定。正如预期的那样，第四季度的折价幅度较小，这对利润率来说是个好兆头。寒冷的天气也为服装零售商带来了旺季。对于那些具有快速库存周转的人来说尤其如此。展望未来，我们的零售销售增长可能会持续加速。内部经济学家维持他对2010财年17.5％的预测（对09财年16％的估计）。在餐饮业，通货膨胀仍然是主要主题，产品价格上涨的消息被注意到。在第409季度食用油价格上涨10-15％之后，其他一些价格上涨包括雀巢和光明等乳品公司，以及燕京啤酒等啤酒厂。尽管尚未看到整个行业的价格上涨，但这些市场中某些领导人的举动表明仍有进一步提价的空间。先前的通胀周期也表明，大多数在香港上市的公司确实有能力将更高的成本转嫁给消费者。 市场重点热门精选页面PAGE3总体而言，我们对消费领域保持正面看法。我们的首选股是中国蒙牛（2319 HK）和新世界百货（825 HK），这两家公司的股价仍较同业落后。香港银行–由于对政策的关注，短期悬空中国和美国，但今年仍有潜在的上升空间。净资产收益率的提高证明了进一步重估小银行持续进行的并购主题的合理性。我们的头把交椅仍然是中银香港（2388 HK，中银（HK））以获得强大的父母支持，而大新金融（440 HK，DSF）则具有出色的估值和并购角度。经过去年的上涨，香港银行（恒生银行（11 HK））的市净率已经从09年3月的0.6-0.7倍恢复到目前的1.4-1.5倍。因此，该行业应该进行短期调整，并可能持续四分之一甚至两个季度。美国近期退出某些“量化宽松”措施的计划以及中国货币政策正常化的开始，已经削弱了人们对银行的信心。持续的净资产收益率恢复证明了进一步重估的合理性。取消政策影响后，香港银行股应在2010年下半年恢复上升趋势。该行业全年仍具有30％的上涨潜力。ROE仍处于上升趋势，因为：1）任何潜在的美国利率2010年下半年加息50个基点，今年银行的净息差将扩大5个基点，明年将扩大7个基点2）由于经济改善，公司贷款增加，活跃房地产市场的按揭贷款以及来自中国和中国的贷款增加，贷款增长应加速至8％。澳门（包括中银香港的亚洲贷款和工银亚洲的349母公司注资）3）由于经济复苏，房地产价格上涨和房地产价格上涨，拨备仍将下降私营部门债务较低4）虽然今年的金额应该会降低，但由于债券市场的进一步改善，预计仍会有一些MTM的冲销。5）尽管雷曼兄弟在紧缩的法规下可能需要几年的时间才能恢复正常迷你债券事件，理财应从低基数上升。估值不高。香港银行的交易价格仍然略低于周期中期市净率，而亚洲同行已经超过了周期中期市值（中资银行除外）。行业（不包括汇丰银行）的估值仍不高，市盈率为1.3倍，而2010年股本回报率为12.6％，市盈率为11.8倍。我们的首选股是中银（HK）和DSF。中银香港是在父母的大力支持下，加强中港经济一体化的主要受益者。 DSF仍然是亚洲最便宜的银行，可以进行并购。持续的并购猜测仍然是永亨银行的主要主题（302 HK），DSF和东亚银行（23 HK），支持估值溢价高于其公允价值。香港物业-开发商是土地储备。弱于预期的12月拍卖结果表明，开发商对国内市场的看法并不过度。尽管如此，住宅市场在12月底已显示出改善的迹象。开发商在补充耗尽的土地储备方面变得更加积极主动。恒基地产（12 HK）最近已与政府敲定元朗项目的地价，目前仍是我们的行业首选。最近，信和置业（83 HK）以合理的价格在大埔购买了两个毗邻的滨水地段，并仍在我们的“买入”名单中，而计划中的“浪翠园”的推出将成为嘉里建设（683 HK）的近期股价催化剂。商业部门继续复苏。办公部门继续复苏，中部地区表现优于其他部门。中环高级办事处的租金增长一直在加速。零售市场也随着可自由支配支出的大幅回升而回暖。这对于零售租金的增长应该是个好兆头，尤其是在主要的购物中心。与住宅市场相比，我们对商业领域更为乐观。我们维持对太古（19 HK），码头（4 HK）和香港土地（HKL SP）的买入评级。 Link REIT（823 HK）和Fortune REIT（FRT SP）是我们首选的零售敞口。油–由于对近期美元上涨的担忧，油价已从2009年年底的高位回落。然而，在2010年全球石油需求回升的背景下，我们预计原油价格将在75-80美元/桶之间找到坚实的基础支撑，然后再次回到上升趋势。鉴于我们在2010-11年间将原油价格目标定在80-85美元之间，我们预计，在正常利润率和销量增长的推动下，今年中国石油行业的耳环总价将创下历史新高。在中国，市场将继续关注时机天然气价格改革和今年自然资源税的变化，这将对该行业的未来收益产生不同的影响。虽然天然气价格改革应该有利于天然气业务强劲的石油公司的收入和价值，但提高自然资源税将增加该行业的税收负担。电信业–中国电信公司最近发布了Dec09的订户（用户）数据。 09年12月，中国移动（CM，941 HK）的子公司增速继续放缓至净增423.8万，这是由于渗透率和 香港/中国热门精选页面PAGE4来自中国电信（CT，728 HK）的威胁越来越大。但是，我们认为，这些新产品的很大一部分来自农村市场，在未来几年内这种市场将是可持续的。尽管CM的3G用户增长仍然停滞不前，但该公司已制定了激进的目标，到10月底达到5000万。 CM仍在筹备其3G网络和OPhone，我们预计从2009年第二季度开始大规模推广。 CT保持了强劲的移动用户增长，净增加了310万，这使其总市场份额从09年11月的7.4％上升到2009年12月的7.7％。中国联通（CU，762 HK）在09年12月的3G用户增长强劲，净增加了920,000，这主要是由于其在09年12月在全国范围内开展iPhone市场活动。如果iPhone效果减弱，我们怀疑这是否可持续。在固网市场中，CT和CU的子板加速下降，但是这是可以预期的。 09年12月，我们看到宽带市场持续洗牌，其中CT保持强劲的增长势头，而CU连续四个月出现大幅放缓。在选股方面，CT仍然是我们行业的首选，因为我们认为其移动用户的增长将是可持续的，并且预计今年的收入和收益将实现强劲增长。我们维持CT的买入评级，并期望在未来几个月内加速3G用户的增长。进入2010年，中联通应该开始感到巨额资本支出和维护两个移动网络的运营支出不断增加的寒意。我们对