香港/中国市场重点热门精选星展集团研究。公平2010年1月4日恒指：21,873分析员张德强（852）2971 1703·derek_cheung@hk.dbsvickers.com许爱华（CFA）·（852）2971 1960·吴（Carol Wu）·（852）2863 8841·carol_wu@hk.dbsvickers.com林书豪·（852）2971 1922·dennis_lam@hk.dbsvickers.comCFA罗基甸·（852）2863 8880·黎茉莉·（852）2971 1926·jasmine_lai@hk.dbsvickers.com邱友辉CFA·（852）2820 4912·许慧仪·（852）2863 8879·mavis_hui@hk.dbsvickers.com杨百··（852）2863 8908·patricia_yeung@hk.dbsvickers.com徐健（65）6398 7957 Patrick_xu@dbsvickers.comPaul Yong CFA +86 21 6888 3372蕾切·缪（Rachel Miu）·（852）2863 8843·rachel_miu@hk.dbsvickers.com刘Liu（CFA）（852）2971 1780在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。我们的首选大盖帽 中国铁建（1186 HK） 中国建设银行（939 HK） 中国银行（3988 HK） 中国移动（941 HK） 中国电信（728 HK） 中国蒙牛（2319 HK） 恒基地产（12 HK） 江苏省高速公路（177 HK） 领汇房地产投资基金（823 HK） 地铁公司（66 HK） 世茂房地产（813 HK） 腾讯（700 HK） 裕元（551 HK）中型股精选 瑞声声学（2018 HK） 北控水务（371 HK） 中国Comservice（552 HK） 招商银行（3968 HK） 大新金融（440 HK）方兴地产（817 HK） 嘉华国际（173 HK） 新世界百货（825 HK） 深圳高速公路（548 HK） 瑞安房地产（272 HK） 请参阅本报告末尾的重要披露 香港/中国热门精选页面PAGE2配对交易的想法（请参阅12月29日的配对交易周报）•长-恒隆集团（10 HK）;短线-恒隆地产（101 HK）•长-中国电信（728 HK）;空头-中国联通（762 HK）•长-大新金融（440 HK）;短-永亨（302 HK）部门观点中国银行-09年12月举行的中央经济工作会议重申总体政府政策不会掉头，明年应继续实行适度宽松的货币和刺激性财政政策。鉴于出口部门尚未恢复正常，并且经济复苏尚无保障，明年政府的当务之急应该是继续支持增长，而不是抑制通货膨胀。因此，我们认为货币政策的任何正常化只会是渐进的，因为可以控制通货膨胀（由于丰收季节，制造业工资下降和产能过剩导致通货膨胀，2010年为3％）。尽管总体政策立场保持宽松，但自2009年第二季度以来经济和房地产市场急剧反弹之后，明年可能会采取一些微调措施。这些可能包括：1）极端宽松的立场逐渐使货币政策正常化； 2）采取一些行政措施使房地产市场降温，并控制某些产能过剩行业的增长； 3）将贷款引导至实体经济和目标行业等。最近已经宣布了针对房地产业的许多紧缩措施，这些措施的实施早于预期。这凸显了政府的担忧，即稳定房地产价格对于应对全球大量流动性过剩的趋势并非易事，因此政府宁愿这次提早行动。尽管采取了更多微调措施并逐步货币政策正常化后，中国的市场流动性将在未来几年保持充裕，M2徘徊在GDP的1.9-2.0倍左右（过去五年中远远高于1.5-1.6倍）。尽管不可避免地要从今年的高基数开始减速，但大多数银行仍将明年指导合理的贷款增长20％，然后再指导其2011年的10年平均水平15％。我们预计2010年的新贷款为7.88亿元人民币（去年同期为7-8亿元人民币）政府的目标）。历史记录显示，在加息和要求准备金率（RRR）的情况下，中国银行一直保持重新评级。它是潜在加息的不确定性或任何会抑制中资银行股价表现的货币正常化。因此，2010年上半年的这些不确定因素可能会继续使中国的银行业柜台蒙上阴影。尽管如此，一旦加息或货币政策正常化，中国银行业股场应在2010年下半年表现更好。实际上，加息通常会伴随良好的经济前景和NIM的改善而提高中资银行的估值。因此，我们建议长期投资者逢低买入。从全年来看，我们仍然预计2010年仍有25％的可观增长空间。我们的头把交椅仍然是中国建设银行（建行（939 HK））中国银行（3988 HK）。近期建行和中行的疲软为长期上升潜力提供了良好的切入点。在小银行中，我们也偏爱招商银行（招商银行（3968 HK））。中国房地产-我们预计2009年销量和价格将在2009年出现异常增长后恢复正常。中国政府决定支持首次购房者和升级者的需求，这意味着2010年销量不会出现大幅调整。我们认为销量将保持在合理水平，以保持该行业的增长，这反过来将为中国的经济增长做出贡献。为了防止房地产价格快速上涨，可能会进一步控制投资和投机需求。尽管投资需求可能会回落，但影响不会很大。在二线和一线城市，投资需求仅占总购买量的10％和20％。就房地产价格前景而言，随着中国继续推动中小城市的住房需求，我们认为二线城市的表现可能会优于一线城市。一线城市平均售价的大幅上涨可能会限制2010年的价格上涨。由于政策不确定性将限制股价上涨，中国房地产股在近期调整后可能会回到区间交易。经济复苏和对最终用户需求的政策支持也将限制下行风险。建议在中国房地产股中“有选择性”。我们偏爱具有较大二线和西部风险的强劲参与者，例如世茂房地产（813 HK）和华润置地（1109 HK）。考虑到其有吸引力的估值和有限的政策风险，我们也建议投资者购买商业股票。办公和零售租金已开始稳定。随着保险基金，信托投资信托基金和主权财富基金开始进入市场，我们预计资本价值将呈上升趋势。投资物业风险大的开发商将受益于上限利率 市场重点热门精选压缩。我们喜欢方兴（817 HK）和瑞安房地产（272 HK）。消费者– 11月初天气转冷可能会给服装零售商带来更强劲的销售季节，预计该销售将从09年第四季度开始表现更好。去年金融海啸后大量使用的折价也已基本恢复正常，表明市场情绪有所改善。展望未来，我们预计零售销售将继续加速，我们的内部经济学家预计09财年增长16％，2010财年增长17.5％。对于食品和饮料行业，尽管通货膨胀带来了成本压力加剧，但利润率仍然保持良好。大多数在香港上市的公司确实有能力将更高的成本转嫁给消费者，最新的例子是食用油生产商，他们将产品价格提高了10-15％。我们对消费领域。我们的首选股：中国蒙牛（2319 HK）和新世界百货（825 HK）。香港银行-国浩进一步增加对东亚银行（BEA（23 HK））的股权引发了对小型银行的并购猜测。尽管并购在短期内不太可能实现，但持续的投机活动将使东亚银行，永亨银行（302 HK）和大新银行（440 HK）维持高于其公允价值溢价的交易。我们已将30％的并购溢价包括在BEA和永亨的目标价格中。尽管明年NIM仍将保持较低水平（美国可能仅在2010年下半年加息），但由于逐步收回贷款，降低拨备，进一步的MTM回扣以及基数较低的财富管理回升，净资产收益率仍处于上升趋势。尽管该行业在今年年初至今表现出色之后，才应该在2010年与恒指保持一致，但仍然存在相当大的绝对上涨空间。中银香港（2388 HK）和大新仍然是表现最佳的股票。香港物业-住宅市场整合继续11月，但房价保持坚挺，没有重大下行压力。强劲的住房承受能力和有利的供给动力等积极的基本面依然存在，导致我们预计住房市场将从2010年第二季度开始恢复增长。主要风险包括加息和中国宽松货币政策的变化。其中大型开发商，我们更喜欢恒基地产（12 HK），它能够以合理的成本重建土地储备。即将进行的九龙南环线地盘拆建招标将成为地铁公司（66 HK）的潜在股票催化剂。短期内，大埔海滨两个豪华地段的拍卖将成为人们关注的焦点。写字楼市场触底反弹。由于银行业和银行业的扩张性需求，空缺率已开始下降。金融公司。我们预计2010年办公楼租金将增长5-15％，其中中部地区将引领复苏。当地人开始在高价商品上花费，再加上旅游业的复苏，促进了可自由支配支出的复苏。我们对房地产投资者的买入名单包括太古太平洋A（19 HK），九龙仓（4 HK）和香港置地（HKL SP），而太古的计划中的资产剥离是行业的催化剂。油–我们提高了原油价格目标和公司收益考虑到全球石油需求复苏的影响之后。尽管拟议中的资源税上调和天然气价格改革产生了不同的影响，但在正常的利润率和销量增长的推动下，明年中国石油部门的总收入应该达到创纪录的高位。随着全球经济恢复其扩张周期，现在是购买石油股票的合适时机，以在明年进行重新评级。我们预计，随着全球经济复苏，明年全球石油需求将恢复正增长。在考虑到美元逐渐疲软之后，我们将2010-2012年的原油价格目标提高了每桶5美元。因此，我们将中海油2010财年的收益提高了8.7％，中石油的收益率提高了4.5％，中石化的收益率提高了4％。现在，我们预测行业利润将同比增长30％，到2010年再创新高。拟议中的国家天然气价格机制改革和实施自然资源税将在2010年产生不同的影响。天然气价格改革应有利于天然气业务强劲的石油公司的收益和价值，而自然资源税的提高将增加了该部门的税收负担。我们认为中石油和中石化是中国天然气价格上涨的主要受益者。以全球经济恢复扩张为前提从明年的周期来看，我们预计石油行业的收益将从2010年起恢复可持续的上升趋势。这可能会促使当前周期中期的估值重新上调。在该板块，中石化和中石油因其更具吸引力的价值而仍然是我们的首选股。中石化还认为，明年母公司的海外资产注入将带来向上的盈利潜力。鉴于中海油对原油市场复苏的高价格敏感性，我们也将其评级上调至买入。电信业–中国电信公司在11月刚刚发布了用户数据。总体而言，尽管中国移动（CM（941 HK））的市场份额正在输给中国电信（CT（728 HK）），但其用户数量符合预期。 CT在移动用户方面保持强劲增长势头（11月份净增加307万），这表明其在移动用户中的实力不断增强第3页 香港/中国热门精选页面PAGE4利用其快速的3G升级和服务捆绑业务。中国联通（CU（762 HK））的3G用户增长强劲（11月净增801,000），但其2G用户在11月急剧放缓。在固定电话上，CT和CU的订户数量持续下降，到2012年，PHS完全淘汰之前，这一数量将继续下降。在宽带业务方面，中国电信保持了强劲的增长势头，而中联通的宽带用户每月净增加量则急剧下降。总体而言，我们认为与CU相比，CT的增长模式更加健康和可持续，而CU已经将重点转移到了3G上，但2G和固网业务却失去了市场份额。就估值而言，CM和CT的FY10市盈率处于低位。就增长前景而言，CT从最低的基础上恢复了有线业务的增长和移动业务的高增长，提供了最有希望的增长。我们对中联通对3G业务的押注保持谨慎。我们对电信设备行业保持乐观，因为我们预计3G驱动的强劲增长动力至少将延续到1H10，而长期增长在获得全球市场份额后将是可持续的。过去几周，中兴通讯（763 HK）和Comba（2342 HK）的股价出现了一些回调，这可能为在柜台上积累提供了很好的机会。中国Comservice（CCS（552 HK））表现落后，而我们预计中信1616（1883 HK）在近期股价下跌后将继续重估。展望未来，我们预计中兴通讯，Comba和Citic 1616将继续获得其全球市场份额的重新评级。由于2010财年PE较低，我们认为CCS股价的