2010年2季度市场策略：行走在第一象限与第二象限的边缘

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 行走在第一象限与第二象限的边缘 ——乍暖未热，资产价格膨胀在即 要点： ● 复苏基本确立，过热还未到来 中国的各项经济指标都日渐明朗的显示出当前经济复苏的景象。从制造业 PMI 指数，工业增加值以及发电量的月度同比数据可以看出，经济复苏的格局已经基本确立。而“过热”尚未到来，我们预计，3 月的 CPI 会回落到 2.4 左右的水平、在 6 月或之后CPI 才会超过 3。 z 货币政策逐步退出，效果初显，并未影响宏观经济增长基本面 为了调整经济结构，国家在 2009 年底、2010 年初逐步退出了货币刺激政策，如“控制信贷”、 “提高存款准备金率”等。政策退出效果初显，但并未影响宏观经济增长基本面。目前消费、房地产投资和出口的同比高增长都表明当下宏观经济的基本面不会动摇，经济向好。 z 加息或在二季度后，流动性暂无忧 全球经济的复苏尚存在不确定性，中国的出口形势便不容过度乐观，政府不会轻易放弃对经济复苏的支持，CPI 目前尚在可控的范围内，并且人民币升值将一定程度上缓解通胀压力，我们认为央行二季度加息的可能性较低。 z 升值预期抬升、热钱流入，催生资产价格再膨胀 央行货币政策的退出并没有影响到市场流动性的宽松状态，人民币升值预期抬升使得热钱流入，更增加了市场流动性，从而为资产价格的再膨胀创造了条件。 z 上市公司业绩井喷，带来估值想象空间 上市公司在宏观经济面逐步复苏支撑之下，业绩出现明显回升。2009 年四季度已公布年报的 1051家公司整体季度净利润同比增长 115.59%，2009 年度上市公司整体净利润同比增长 19.83%，我们预计 2010 年上市公司整体净利润增长会在 30%左右。而 2009 年市场整体的 PE 仅 23.56 倍，这将对市场估值形成强劲支撑，在 2006 年升值示范效应下，资产的价格膨胀已经是大概率事件。 z 第二季度投资策略 主题一：经济过渡阶段，看好的行业是：新经济、电信行业、大宗商品行业。主题二：升值概念，看好的行业是：航空行业、金融行业。主题三：经济结构转型，看好的行业是：大消费行业。 z 第一创业“十大金股” 十大金股：长安汽车、五粮液、潍柴动力、星马汽车、飞亚达 A、万好万家、中视传媒、浦发银行、科力远、南方航空 第一创业研究所 分析师：于海涛 S1080200010003 电话：0755-25832792 邮件：yuhaitao@fcsc.cn 研究员：周海峰 电话：0755-82485052 邮件：zhouhaifeng@fcsc.cn 沪深300交易数据 年初涨跌幅： -4.40% 日最大涨幅： 2.22% 日最大跌幅： -3.35% A股基本数据 A股流通市值（亿元）： 119660.09 市场平均PE(09) ： 23.56 市场指数年内表现 2800290030003100320033003400350036003700 2010/01/04 2010/01/07 2010/01/12 2010/01/15 2010/01/20 2010/01/25 2010/01/28 2010/02/02 2010/02/05 2010/02/10 2010/02/22 2010/02/25 2010/03/02 2010/03/05 2010/03/10 2010/03/15 2010/03/18 2010/03/23 2010/03/26 2010/03/3111000115001200012500130001350014000沪深300（左）上证指数（左）深成指（右） 2010 年 4 月 6 日 2010 年 2 季度市场策略 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 2 目 录 一、复苏基本确立，过热还未到来...........................................................................................................3 1、经济指标逐渐向好............................................................................................................................................3 2、通胀数据尚还温和............................................................................................................................................4 二、货币政策逐步退出，效果初显，并未影响宏观经济增长基本面...................................................5 1、消费维持增长....................................................................................................................................................5 2、调控政策目的是抑制房价，并不是打压房地产的投资、开发....................................................................6 3、中国出口伴随全球经济复苏............................................................................................................................6 三、加息或在二季度后，流动性暂无忧...................................................................................................7 1、全球经济复苏的不确定性，政府过快退出会有所担忧................................................................................7 2、世界经济未稳，中国出口仍存不确定性........................................................................................................7 3、通胀尚在可控范围内，政府未到出手时........................................................................................................8 4、升值或在5-7月，加息的一个替代手段.........................................................................................................9 四、升值预期抬升、热钱流入，催生资产价格再膨胀...........................................................................9 1、实际汇率走强、NDF走低，升值预期抬升...................................................................................................9 2、货币政策微调，并未冲击流动性..................................................................................................................10 五、上市公司业绩井喷，带来估值想象空间.........................................................................................11 六、投资策略:布局3大投资主题............................................................................................................12 1、过渡阶段，大宗商品类与电信类更佳..........................................................................................................12 2、升值概念，航空与金融地产板块获益..........................................................................................................13 3、经济结构转型，看好大消费行业..................................................................................................................13 七、第一创业“十大金股”.....................................................................................................................13 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 3 一、复苏基本确立，过热还未到来 1、经济指标逐渐向好 随着经济危机的渐去渐远，中国的各项经济指标都日渐明朗的显示出当前经济复苏的景象。从制造业 PMI 指数，工业增加值以及发电量的月度同比数据可以看出，经济复苏的格局已经基本确立。 2010 年 3 月，制造业 PMI 指数是 55.1%，从而保持了自 2009 年 4 月以来的连续14 个月同比增长 50%以上，进而显示出经济运行的增长势头。 图一、PMI 月度同比（%） 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002005年1月2005年4月2005年7月2005年10月2006年1月2006年4月2006年7月2006年10月2007年1月2007年4月2007年7月2007年10月2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月时间PMI 数据来源：第一创业研究所 wind 数据 此外，工业增加值月度同比也连续八个月维持在 10%以上，我们预计，2010 年 3月的