海鸥卫浴(002084)：环比增长迅速，业绩回复理想

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 海鸥卫浴（002084） ——环比增长迅速，业绩回复理想 报告要点： z 海鸥卫浴公布09年年报，报告期公司实现营业收入12 亿元，同比增长-29.39%；实现利润总额2818万元，同比增长-56.1%；实现净利润1762万元，同比增长-63.27%；每股收益0.08元；分配预案为每10 股派现0. 8 元(含税)，并以资本公积金每10 股转增2 股。 z 单季度环比恢复好于预期 公司是典型的出口型企业，欧美国家经济形势对公司运营影响极大，欧美国家经济的慢慢复苏带动公司从运营的低谷期开始慢慢恢复。公司1季度净利润-1000万元，2季度开始扭亏为盈，3季度盈利1299万元，4季度盈利1800万元，环比上升明显。 z 人民币升值压力加大，未来可能产生汇兑损益 公司 90%的产品销售欧美地区，目前人民币升值压力加大，未来人民币汇率持续升值将给公司造成一定的汇兑损失。 z 公司毛利率上升明显 尽管公司的收入利润水平同比大幅减少，但是公司主营产品的毛利率提升明显，2009年公司综合毛利率21.37%,比年景好的2006年的20.02%还高，比2008年提高5.02%，主要是出口退税率的上调，原料价格的下降，优化生产流程提高良品率所致。 z 投资建议 公司恢复快于我们原先的预计，预计很快产能利用率就能迅速提升，调高公司2010年和2011年EPS，为0.29和0.33元，给予“强烈推荐”评级。 单位：万元200820092010E2011E2012E 营业收入169,879119,954149,282165,84941,174同比（%）-4.6%-29.4%24.4%11.1%-75.2% 营业毛利26,87825,63230,26532,6897,511同比（%）-9.3%-4.6%18.1%8.0%-77.0% 归属母公司净利润4,7981,7626,8437,68410,334同比（%）-49.4%-63.3%288.3%12.3%34.5% 每股收益（元）0.230.080.290.330.44 ROE6.61%2.38%8.45%8.67%0.00% P/E（倍）48.8146.337.733.524.9 第一创业研究所 分析师：秦燕 电话：0755-25831799 邮件：qinyan@fcsc.cn 交易数据 52周内股价区间(元)： 7.2-12.7 总市值（百万元）： 2,577.47 流通股本（百万股）： 233.04 流通股比率（%）： 100.0% 资产负债表摘要 股东权益（百万元）： 741.41 每股净资产： 3.18 市净率： 3.48 资产负债率： 46.5% 公司股价近一年走势 评级：强烈推荐 轻工制造 2010年3月31日 公司研究 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与第一创业证券有限责任公司研究所联系，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则后果自负。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 股票投资评级 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑盈基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 行业投资评级 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券有限责任公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区月坛南街甲一号东方亿通大厦4层 TEL:010-68059588 FAX:010-68059099 P.R.China:100045 上海市张扬路生命人寿大厦11、32楼 TEL:021-58365919 FAX:021-58362238 P.R.China:200120