2009年报点评：毛利率提升明显，业绩符合预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告2010年3月30日 机场III 谢红 S0960110015102 0755-82026822 xiehong@cjis.cn 6－12个月目标价： 当前股价： 20.37元 评级调整： 首次 基本资料 上证综合指数 3123.80 总股本(百万) 298 流通股本(百万) 298 流通市值(亿) 61 EPS（TTM） 每股净资产（元） 4.23 资产负债率 23.7% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 厦门空港 0.30 11.80 29.91 上证综合指数 2.35 -2.74 13.41 -24%-12%0%12%24%36%48%60%2009/3 2009/6 2009/9 2009/12厦门空港上证综合指数 相关报告 厦门空港 600897 推荐2009年报点评：毛利率提升明显，业绩符合预期 2009公司今日公布了2009年年报，实现营业收入7.66亿元，同比上升13.47%。归属于上市公司股东的合并净利润2.7 亿元，比去年同期增长38.85 %。对应每股收益0.9071元，基本符合市场预期。董事会分红预案每股分配现金红利0.08 元。 投资要点： „ 公司业绩增长38.85%，基本符合预期：（1）收入和利润同比发生变化的主要原因是08年7月收购跑道资产和地勤公司、09年7月收购福建国际航空港机务工程公司股权、09年7月出售机电公司和广告公司股权，合并报表后口径发生变化。（2）一次性投资收益贡献2009年EPS约0.082元：2009年投资收益3185万，比2008年4万增加3435万，主要是向控股股东厦门国际航空港集团有限公司转让了子公司机电公司100%的股权和广告公司60%的股权获得股权转让的投资收益所致。„ 公司主业毛利率提升明显，同比提升6.6个百分点：（1）受流量增长及08年收购集团跑道资产，公司营业收入达64%的航空主业营业收入、营业成本分别提升38.5%、31.1%，营业利润率提升2.85个百分点；（2）第二大业务租赁业务下半年收入环比提升明显，全年营业收入、营业成本分别上涨30.8%、18.4%，营业利润率提升1.8个百分点；（3）营业利润率相对较低的广告业务和机电业务由于公司将相关业务出售给集团公司，营业收入下降明显，同比降幅达分别达64.8%、75.2%。 „ 公司航空业务保持快速增长：公司2009年运输起降10.46万架次，同比增17.44%；旅客吞吐量1132.8万人次，同比增20.71%；货邮吞吐量19.6万吨，比增0.29%。2010年1-2月，公司实现起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速分别为14.9%、17.4%、35.4%。公司起降架次、旅客吞吐量增速大于行业水平，货邮吞吐量复苏明显。 „ 投资策略：航空行业的高增长预计将带动其航空性和非航业务的复苏，公司具有较好的成本控制能力，预计全年业绩可能超预期。预计公司2010-2012年EPS分别为1、1.07、1.16元，目前股价对应动态市盈率分别为20、19、17.6倍，给予“推荐”评级。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 766 841 925 990 同比(%) 13%10% 10%7%归属母公司净利润(百万元) 270 297 318 345 同比(%) 39%10% 7%8%毛利率(%) 56.2%59.9% 59.6%57.6%ROE(%) 20.3%18.2% 16.6%15.4%每股收益(元) 0.91 1.00 1.07 1.16 P/E 22.46 20.40 19.05 17.60 P/B 4.55 3.72 3.16 2.72 EV/EBITDA 13 12 11 11 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6 一、业务组成比较 表 1：2009年公司主营业务分行业、产品情况 分行业或分产品 营业收入/百万元 营业成本/百万元 营业利润率/% 营业收入比上年增减/% 营业成本比上年增减/% 营业利润率比上年增减 2009年 航空主业 490.7 246.249.838.5 31.1 增加2.85 个百分点 租赁 157.7 27.182.830.8 18.4 增加1.80 个百分点 货站及货服业务 61.7 24.260.7-1.5 -1.6 增加0.03 个百分点 地勤业务 7.2 5.031.526.4 17.2 增加5.37 个百分点 广告业务 26.9 23.313.5-64.8 -57.7 下降14.53 个百分点 机电工程服务 20.1 15.821.6-75.2 -76.0 增加2.57 个百分点 合计 764.3 341.555%14.5%-0.3% 增加6.6个百分点 2008年 航空业务收入 321.1 170.0 47.06%31.47%26.14% 增加2.24 个百分点 租凭及特许权收入 120.5 22.9 81.04%23.95%6.43% 增加3.13 个百分点 货站及货服业务 62.6 24.6 60.70%3.29%20.60% 下降5.65 个百分点 地勤业务 5.7 4.3 26.13%11.06%19.40% 下降5.16 个百分点 广告业务 76.4 55.0 27.98%34.61%40.56% 下降3.05 个百分点 机电工程服务 81.1 65.7 19.01%50.81%56.34% 下降2.87 个百分点 合计 667.5 342.5 49% 二、业务量增速 2009年，厦门空港实现飞机起降10.5939万架次，旅客吞吐量1132.8万人次，货邮吞吐量19.6万吨，分别比去年同期增长14.18%、20.70%和0.29%。 2010年1-2月，全国前50家机场起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速为13.3%、14.6%、37.1%；厦门空港实现起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速分别为14.9%、17.4%、35.4%。公司起降架次、旅客吞吐量增速大于行业水平，货邮吞吐量增速与行业差距在减小。 表 1：2009-2010年行业及公司吞吐量增速 （%） 起降架次 旅客吞吐量 货邮吞吐量 2009年 前50大机场 14.7 19.6 5.1 厦门机场 14.2 20.7 0.29 2010年1-2月 前50大机场 13.3 14.6 37.1 厦门机场 14.9 17.4 35.4 资料来源：CEIC、中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6 图 1：历年公司业务量增长情况 (20)(10)0102030402,0012,0032,0052,0072,009％旅客同比货邮同比起降同比 资料来源：公司资料、中投证券研究所 图 2：旅客吞吐量及同比增速 图 3：2007-2010年月度旅客吞吐量 020040060080010001200Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10千人(5)051015202530354045％旅客吞吐量旅客同比500600700800900100011001200一月 三月 五月 七月 九月 十一月千人2007200820092010资料来源：CEIC，中投证券研究所 图 4：货邮吞吐量及同比增速 图 5：2007-2010年月度货邮吞吐量 0510152025Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08