年报点评：区域龙头企业,成本优势明显

1 公司研究/点评报告 2010年3月30日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 钢铁行业 八一钢铁（600581） 区域龙头企业，成本优势明显 评级：增持（首次） 投资要点： 财报业绩综述：报告期内实现营业收入 164 亿元，同比下降18%；实现营业利润0.8亿元，同比增长25%；实现归属于母公司股东净利润 1.1 亿元，同比增长 6%；公司全年每股收益为 0.14元，与08年持平。每10 股派发现金0.50 元（含税）。 业绩逐季改善，全年净利润同比增加6.05％。09 年公司累计实现营业收入164亿元，同比减少17.88％，上半年出现经营亏损，主要是由于 09 年中期板材毛利率为-12.39%，该产品的大幅亏损拖累了公司的整体业绩。下半年板材业务盈利明显好转，毛利率为2.58%，使得公司顺利实现扭亏为盈。报告期内公司累计实现净利润1.10亿元，同比增长6.05％。 区域和资源优势明显。公司产品在新疆市场的占有率大约为70％，新疆自治区炼铁原料资源丰富，主要炼铁原料铁矿石与焦煤的价格长期明显低于国内其他地区，铁水关联交易使公司能享受到八钢公司的资源收益，这都提升了公司的生产成本优势。 估值与投资建议。国家将在未来几年内大力扶持新疆实现跨越式发展，作为我国西部地区大型钢铁生产企业，公司将迎来难得的发展机遇。我们预计 2010、2011 年 EPS 分别为 0.65 元和1.13 元，按照3 月30日14.22元的收盘价计算，市盈率分别为21.9 倍、12.6 倍，给予公司“增持”的投资评级。 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 16452.6 19578.6 22515.3 25892.6 同比（%） -17.9% 19.0% 15.0% 15.0%净利润（百万元） 110.2 498.2 865.3 1067.4 同比（%） 6.1% 352.2% 73.7% 23.4%毛利率（%） 7.7% 11.0% 11.5% 11.5%ROE（%） 3.8% 17.7% 32.5% 42.9%每股收益（元） 0.14 0.65 1.13 1.39 P/E 98.9 21.9 12.6 10.2 P/B 3.77 3.88 4.09 4.38 李寅康 S0600209100122 葛帮亮 S0600109090895 0512-62938650 gebangliang@hotmail.com.cn 八一钢铁与沪深300指数走势比较图 -10%10%30%50%70%90%Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10八一钢铁沪深300 市场数据 2010年3月30日 总股本（万股）76644.89流通A股（万股）76644.89收盘价（元）14.226个月换手率（%）217.28 财务数据 2009年报 主营收入（亿元）164.53净利润（亿元）1.10摊薄每股收益（元）0.14每股净资产（元）3.78 2 八一钢铁（600581）年报点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1. 09年财报业绩综述 3月30日八一钢铁公布了09年业绩报告，公司在报告期内实现营业收入164亿元，同比下降18%；实现营业利润0.8亿元，同比增长25%；实现归属于母公司股东净利润 1.1 亿元，同比增长 6%。公司全年每股收益为0.14元，与08年持平。 分配方案：每10 股派发现金0.50 元（含税）。 2. 业绩逐季改善，全年净利润同比增加6.05％ 在经济形势持续向好的大背景下，公司的产能水平得到显著提升。2009 年，公司产钢540 万吨、同比增长11.65％；产材508 万吨、同比增长 11.51％。但受制于严峻的市场环境和行业竞争，2009 年公司累计实现营业收入164亿元，同比减少17.88％，且在上半年出现了经营亏损的情况。公司通过大力降低产品成本，适时调整产品品种，进一步拓展疆内市场销量，扭转了经营业绩下滑的被动局面，下半年效益持续好转，报告期内公司累计实现净利润1.10亿元，同比增长6.05％。 图1 公司近年营业收入和净利润 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4亿-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.00亿营业总收入净利润 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 3. 下半年板材盈利明显好转 公司是新疆地区唯一一家大型钢铁企业，主要产品包括建筑钢材、板材以及特钢。公司板材收入在钢铁业务收入中占比近30%，但09年中期毛利率为-12.39%，比上年同期下滑 14.88 个百分点，该产品的大幅亏损也拖累了公司的整体业绩。下半年板材业务盈利明显好转，毛利率为2.58%，比上年同期增加了2个百分点，使得公司顺利实现扭亏为盈。 3 八一钢铁（600581）年报点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 表1 板材毛利率显著提高 产品 09 中报 09 年报 高速线材 7.75% 10.35% 螺纹钢 15.83% 16.19% 板材 -12.39% 2.58% 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 4. 区域和资源优势明显 公司所在新疆地区面积广阔，运输距离较远，运输成本较高使得中、东部钢铁企业产品难以对当地市场产生冲击。2009 年公司的年生产规模达到700 万吨，其产品在新疆市场的占有率大约为70％。 新疆自治区炼铁原料资源丰富，主要炼铁原料铁矿石与焦煤的价格长期明显低于国内其他地区，我们预计随着国家对新疆地区支持力度的加大，对新疆资源开发支持的力度也将逐步加大，这使得当地钢铁企业能长期受益于资源成本优势。 此外，铁水关联交易使公司能享受到八钢公司的资源收益。铁水关联交易价格采用八钢公司铁水还原工艺成本加成不超过 5%利润率的方式定价，这进一步提升了公司的生产成本优势。 5. 估值与投资建议 作为我国能源资源战略基地，国家将在未来几年内大力扶持新疆实现跨越式发展，进一步扩大疆内固定资产投资规模，新疆经济增长速度将明显加快，并将在较大程度上拉动疆内钢材市场需求。作为我国西部地区大型钢铁生产企业，公司将迎来难得的发展机遇。2010 年公司计划产钢620 万吨、产材578 万吨、实现营业收入人民币194 亿元。 公司目前的 PB 为 3.7 倍，在已公布年报的 12 家钢铁上市公司中处于较高水平， 我们预计2010、2011 年EPS 分别为0.65 元和1.13 元，按照3 月30日14.22元的收盘价计算，市盈率分别为21.9 倍、12.6 倍，给予公司“增持”的投资评级。 4 八一钢铁（600581）年报点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责声明 本研究报告仅供东吴证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户内部交流使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 行业投资评级： 买入：行业股票指数在未来6个月内表现优于沪深300指数10%以上； 增持：行业股票指数在未来6个月内表现优于沪深300指数5% ～10%； 中性：行业股票指数在未来6个月内表现介于沪深300指数-5%～+5%之间； 减持：行业股票指数在未来6个月内表现弱于沪深300指数5%以上。 股票投资评级： 买入：股票价格在未来6个月内表现优于沪深300指数20%以上； 增持：股票价格在未来6个月内表现优于沪深300指数5% ～20%； 中性：股票价格在未来6个月内表现介于沪深300指数-5%～+5%之间； 减持：股票价格在未来6个月内表现弱于沪深300指数5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区翠园路181号 邮政编码：215028 传真：（0512）62938663 公司网址： http://www.gsjq.com.cn