中海海盛09年报点评：09年业绩大幅下滑,维持中性评级

请务必阅读正文之后的特别声明部分 公司研究/点评报告交通运输－航运 中海海盛 (600896) 中性报告原因：年报公布 09 年业绩大幅下滑，维持中性评级 维持评级2010 年 3 月 30 日 公司研究/点评报告 市场数据：2010 年 03 月 30 日 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 收盘价（元） 8.90 主营 收入 增长率净利润 增长率每股 收益 主营利润率 净资产收益率市盈率 一年内最高/最低（元） 12.87/6.54 2008A 1172.00 22.18 173.04 -42.12 0.23 17.54 9.44 38.70 市净率 1.74 2009A 842.17 -28.14 47.99 -72.27 0.03 7.42 0.52 296.67 市盈率 296 2010E 991.80 17.77 68.05 41.81 0.07 9.15 0.01 129.08 流通 A 股市值（百万元） 5174 2011E 1239.75 25.00 113.18 66.33 0.11 12.17 0.02 77.61 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 基础数据: 2009 年 12 月 30 日 每股净资产（元） 5.11 资产负债率% 33.56 总股本/流通 A 股(百万) 581/581 流通 B 股/H 股（百万） 相关研究 分析师：曹玲燕 执笔人：孟令茹 e-mail:menglingru@sxzq.com 投资要点： z 09年业绩大幅下滑88.66％，符合预期。09年公司实现主营业务收入8.42亿元，同比下降28.14％，实现营业利润6251.13万元，同比下降69.60％，实现归属于母公司净利润1539万元，同比下降88.66％，09年每股收益0.03元，同比下降86.96％。09年拟定利润分配方案：向全体股东每10股派发现金红利0.20元（含税），当年现金分红数额（含税）占合并报表中归属于上市公司股东净利润的75.52％，较上年增加58.40个百分点。 z 09年干散货运价下跌幅度大于油价下跌幅度导致公司毛利率大幅下降。在干散货运输市场运力与运量矛盾十分突出环境下，09年BDI、沿海铁矿石运价价格指数及沿海煤炭运价指数较08年分别大幅下跌59.05％、29.39％和46.75％，致使公司在货运量同比增长11.80%、货物周转量同比增长12.09％背景下，09年营业收入还大幅下滑了28％。另外，由于需求放缓，09年公司铁矿石和电煤COA合同运量也没有按照计划完成，其中铁矿石运量仅完成计划的67%，电煤运量仅完成计划的79％，也成为影响公司营业收入的重要因素。同时09年尽管航运运价出现超跌，但是构成公司重要成本的燃料油价格跌幅却往往不及运价跌幅(09年布伦特原油期货结算平均价格62.78美元/桶，较08年跌幅仅36.37％)，导致公司营业毛利率较08年 一年内公司股价与大盘对比走势： -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%09- 0309- 0409- 0509- 0609- 0709- 0809- 0909- 1009- 1109- 1210- 0110- 0210- 030100200300400500600700800成交金额中海海盛上证综合指数联系人 焦春成 0351-8686990 sxzqyjfzb@i618.com.cn 地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 大幅下降了22.08个百分点。 z 公司业绩容易受到投资收益等非主营业务的影响，公司业绩波动性较高。05－08年以来，公司投资收益在公司利润总额的比重直线上升，由08年13％迅速增加到40％，投资收益对公司业绩影响很大。09年由于受对广东海电船务有限公司的投资收益减少及参股公司招商证券未进行分红影响，投资收益比去年同期下降74.15％，也导致09年公司投资收益仅占利润总额21％。另外，09年公司所得税由于08年计提1.29亿元固定资产减值准备确认了递延所得税资产2735万元，本期转回增加递延所得税费用1273万元以及海峡股份公允价值变动递延所得税费用也增加1350万元，二者共同侵蚀了公司净利润。尽管09年公司处置两艘老旧船舶使公司营业外收入增加2600万元，但是由于上述因素及主业大幅下降影响，09年公司利润报表依然相对难看。 z 2010年电煤及铁矿石COA运输合同运量及运价上涨一定程度上利于降低公司盈利波动性，但对公司整体业绩影响较为有限。2010年全年电煤COA运输合同及2010年上半年铁矿石COA运输合同谈判完毕，根据合同内容，2010年全年电煤运输200万吨，与2009年实际完成量217万吨基本持平，运价较上年上涨8％，2010年全年铁矿石COA运输合同运量140万吨，较2009年实际完成运量111万吨增加26%，上半年运价较去年同期合同运价上涨33％，下半年运价6月份再次谈判。假定下半年铁矿石COA运输合同运价与上半年相同，则2010年COA运输合同预计完成收入1.98亿元，同比增长19.24％。2010年锁定运价的运量占09年货物运输量46%，利于降低公司业绩波动风险，但是该部分收入仅仅占09年运输收入的31％，占09年营业收入的19％，公司大部分业务还是暴露在不能控制的现货市场中。 z 弱势环境中新船交付导致运力不断增加的同时提高了公司的营运成本。2010年公司将会有3艘5.73万载重吨散货船交付使用。对于2010年干散货运输市场判断，干散货市场运力与运量矛盾依然十分突出，我们对于散货市场运价上涨依然维持比较保守的判断，新船交付在建工程转固，折旧随之增加，进一步增加公司营运成本。另一方面，2010年以来燃料价格涨幅超过除了沿海煤炭运价涨幅外的其他干散货运价涨幅又使公司面临较大的成本压力，截至2010年3月底，平均BDI较09年均值上涨15.72％，沿海金属矿石运价较09年均值上涨5.37％，沿海煤炭运价均值较09年底上涨24.22％，而布伦特原油价格10年前3月平均价格为77.30美元/桶，较09年平均价格上涨23.13％。 z 短期内公司业绩难以大幅增长，长期将受益于海南旅游岛建设带来的进出岛货量的增加。2010年1月国务院出台推进海南旅游岛建设规划，提出到2015年,海南旅游管理、营销、服务和产品开发的市场化、国际化水平显著提升；到2020年,海南旅游服务设施、经营管理和服务水平与国际通行的旅游服务标 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 准全面接轨,初步建成世界一流的海岛休闲度假旅游胜地。我们认为随着海南省扩大内需政策的实施和国际旅游岛的建设，预计进出岛货物量将逐步增长，届时公司盈利能力将会逐步增强，但是短期内受运价拖累业绩难以出现大幅增长。 z 投资建议。假定2010年公司货运量同比增长18％，散货运价同比增长20％，简单测算2010年公司每股收益0.06元/股，2011年每股收益0.11元/股，对应当天股价的市盈率分为129倍和77倍，估值偏高，给予中性评级。 z 投资风险：未来公司投资收益低于预期；大盘调整风险。 z 股价上涨催化剂：沿海散货运价指数恢复性上涨。 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 盈利预测表 2008 年报 2009 年报 2010E 2011E 一、营业总收入(万元) 117199.81 84216.78 99180.00 123975.00 营业收入(万元) 117199.81 84216.78 99180.00 123975.00 同比增长：％ 22.18% -28.14% 17.77% 25% 二、营业总成本(万元) 104120.18 86039.06 93008.15 112075.51 营业成本(万元) 82342.22 77763.66 82914.48 99180.00 同比增长：％ 29.79% -5.56% 6.62% 19.62% 毛利率：％ 29.74% 7.66% 16.40% 20.00% 营业税金及附加(万元) 2757.39 1535.33 1805.08 2330.73 销售费用(万元) 1070.60 875.52 1051.31 1289.34 管理费用(万元) 5139.39 5248.92 6535.96 8430.30 财务费用(万元) -39.80 489.54 575.24 719.06 资产减值损失(万元) 12850.37 126.08 126.08 126.08 三、其他经营收益(万元) 公允价值变动净收益(万元) 6139.49 投资净收益(万元) 7479.99 1933.93 2900.90 3190.98 同比增长：％ -31.32% -74.15% 50.00% 10.00% 其中：对联营企业和合营企业的投资收益(万元) 4508.29 1825.91 四、营业利润(万元) 20559.63 6251.13 9072.74 15090.48 同比增长：％ -34.37% -69.60% 45.14% 66.33% 加：营业外收入(万元) 67.69 2629.67 1314.84 1314.84 减：营业外支出(万元) 1975.44 43.98 0.00 0.00 其中：非流动资产处置净损失(万元) 1764.17 35.28 五、利润总额(万元) 18651.88 8836.83 9072.74 15090.48 同比增长：％ -46.11% -52.62% 2.67% 66.33% 减：所得税(万元) 1347.52 4038.32 2268.19 3772.62 六、净利润(万元) 17304.36 4798.51 6804.56 11317.86 同比增长：％ -42.12% -72.27% 41.81% 66.33% 减：少数股东损益(万元) 3722.23 3258.92 3266.19 5432.57 归属于母公司所有者的净利润(万元) 13582.13 1539.58 3538.37 5885.29 同比增长：％ -48.55% -88.66% 129.83% 6