手机支付有望形成新的增长点

拓维信息（002261）跟踪研究 TMT/电信增值服务 手机支付有望形成新的增长点 6－12 个月目标价 48-50 元 投资要点： 当前股价 42.80 元  2009年公司实现营业收入30,868.79万元，较上年同期增长17.56%；归属于上市公司股东的净利润8,718.97万元，较上年同期增长11.26%；每股收益为0.78元。公司2009年业绩低于我们的预期，主要原因有两个：一是3G业务开展状况低于市场普遍预期，公司的无线增值服务，特别是手机动漫业务增速偏低，且毛利率继续下降；二是公司加大了技术研发力度，09年研发人数较08年有较大增长，研发支出增长45%，导致管理费用上涨了35.47%。 买入 投资评级 研究员：薄小明 执业号：S0640208090088 电话： 0755-83689707 Email： xiaoming_bo@hotmail.com 报告日期： 2010/03/23  根据CNNIC、iResearch、易观国际和运营商的数据，2009年我国移动互联网呈现出快速发展的态势。2010年，我国3G将从导入期过渡到成长期，三大运营商发展3G用户的目标是5000万户。预计未来三年移动互联网的市场规模复合增长率可以达到30%以上。公司作为国内移动互联网细分领域的龙头企业，预计未来三年创新型增值业务的复合增长率可以达到30%以上，而传统类增值业务由于潜力下降，增长率为5-10%左右。 基础数据 3053.13 上证指数 1.118 总股本（亿股） 0.5735 流通A股（亿股） 24.55 流通A股市值（亿元） 总市值（亿元） 47.85 每股净资产（元） 5.48 ROE 14.22%  2009年手机动漫业务的增速没有达到市场预期，主要由于3G资费太贵、智能手机价格较高以及手机动漫形式单一。2010年，三大运营商表示将继续下调上网资费，并加大手机终端补贴的力度，千元左右的智能手机将批量上市。公司也在产品研发上加大手机动漫客户端技术和FLASH技术研究，打破单一的彩信形式，改善用户体验；并加强与手机游戏、手机阅读等业务相结合，打通内容快速传播渠道。我们认为2010年手机动漫产业环境将有明显的改善，再加上3G用户增长加快等积极因素，公司手机动漫业务增长情况将会好于2009年。 9.74% 资产负债率 43.85 动态市盈率 6.73 市净率 近一年股价表现  2010年将是我国手机支付的大发展之年，湖南省在手机支付方面处于领先地位。公司有与中国移动长期的软件和增值业务合作关系，又有湖南的地利之便，成功获得了湖南、云南和江西的手机支付省平台建设运营和维护合同。按照日本等发达市场40%的渗透率，假设每人每年电子支付金额为1000元，则公司手机支付分成收入预计可达3000万元以上。手机支付将成为公司新的利润增长点。 -20.00%0. 00%20. 00%40. 00%60. 00%80. 00%100. 00%120. 00%140. 00%09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-02050100150200250成交金额拓维信息沪深300  预计未来三年公司每股收益分别为0.98元、1.27元和1.60元，对应动态市盈率分别为43.85倍、33.66倍和26.75倍。无线增值行业爆发性增长的确定性很强，公司作为无线增值领域的细分市场龙头，受益的确定性也很强，目前不能确定的仅仅是爆发性增长的时间点。公司业绩良好，属于3G成长期A股市场上不可多得的移动互联网投资标的，理应享有一定的溢价。我们认为可以给予公司2011年40倍左右的PE，6-12个月的合理价位在48-50元左右，维持“买入”的投资评级。 相关报告： 《3G 打开手机动漫业务成长空间》2009.06.22 《下半年有一定解禁压力》2009.07.23 《创新推动成长》2009.07.24 《成立投资公司 推进产业整合》2009.08.06 《大幅下跌带来买入机会》2009.09.04 《拓维信息三季报点评》2009.10.23  财务数据与估值 盈利预测 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 308.69 376.43 471.86 596.79 (+/-%) 17.56% 21.94% 25.35% 26.48% 净利润(百万元) 87.19 109.13 142.17 178.89 (+/-%) 11.26% 25.17% 30.28% 25.83% 江南金融研究所： EPS(元) 0.78 0.98 1.27 1.60 联系人：邝野、毛艳琼 联系电话：0755－83778731 地址：深圳市深南中路3024 号航空大厦 2902 室P/E(倍) 54.89 43.85 33.66 26.75 P/B(倍) 7.81 6.73 5.72 4.81 来源：江南金融研究所 拓维信息跟踪研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 一、2009年公司经营情况回顾 2009年公司实现营业收入30,868.79万元，较上年同期增长17.56%；利润总额10,256.39万元，较上年同期增长11.21%；归属于上市公司股东的净利润8,718.97万元，较上年同期增长11.26%；每股收益为0.78元。公司2009年业绩低于我们的预期，主要原因有两个：一是3G业务开展状况低于市场普遍预期，公司的无线增值服务，特别是手机动漫业务增速偏低，且毛利率继续下降；二是公司加大了技术研发力度，09年研发人数较08年有较大增长，研发支出增长45%，导致管理费用上涨了35.47%。 图 1 2005-2009 年公司两大业务板块收入及占比 74.16%72.02%68.27%56.20%35.55%25.84%27.98%31.73%43.80%64.45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2009年 2008 年 2007 年 2006 年2005年05,00010,00015,00020,00025,000无线增值服务(万元）系统集成销售及软件（万元）无线增值服务占比系统集成销售及软件占比 资料来源：公司公告、江南金融研究所 在系统集成销售及软件业务领域，2009年公司借助国内电信业重组的大环境，积极向外省拓展，在中国联通市场上取得了新的进展。年内公司新承担了联通全国门户及应用项目，和包括联通总部在内多个省市的门户及MSS系统建设等项目。系统集成销售及软件业务全年实现营业收入7,974.32万元，与上年同比增长8.55%，占整体营业收入的比例进一步下滑至25.84%。2009年12月，亚信科技收购联创科技，两者合计占有移动生产系统70%左右的市场份额，对公司的电信运营支撑系统业务造成了一定的压力。但公司在2009年共计签订系统集成及软件类合同金额13,353.26万元，截至年末尚有5,378.94万元没有实现销售，在电信运营商加强支撑系统建设的背景下，预计2010年公司系统集成销售及软件业务增速可以达到15%。 拓维信息跟踪研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 在无线增值服务领域，2009年各项业务稳步发展，共实现营业收入22,888.01万元，比上年增长21.03%，其中手机动漫、SI类和平台类三种创新类业务继续成为拉动增长的主要动力。虽然三类创新型业务的增速较2008年都出现下滑，但仍然保持在20%以上，高于传统的普通类和功能类增值业务的增速。2009年，公司不断完善手机动漫平台的建设，已经逐步形成了包括手机动漫制作工具、手机动漫作品管理、合作伙伴管理、手机动漫营销平台、手机动漫门户网站等多种功能的手机动漫业务服务平台。同时，继续承办了由国家文化部、工业与信息化部、共青团中央、湖南省人民政府和中国移动通信集团公司共同主办的第四届中国原创手机动漫大赛。借助大赛的影响力及整合营销手段，实现了向全国26个省市，2000多所高校覆盖，参赛企业1100多家，征集作品10多万幅，稳固了公司在国内手机动漫领域的龙头地位，并实现了向手机游戏的拓展。此外，公司还拟推出手机漫画阅读客户端产品，探索扩展到手机阅读领域。 图 2 2009 年公司各增值业务增长率 25.23%26.66%21.01%17.02%17.33%0%5%10%15%20%25%30%手机动漫类SI类平台类功能类普通类 资料来源：公司公告、江南金融研究所 2009年，公司综合毛利率为56.28%，与上年相比变动幅度不大。但是分项目来看，手机动漫毛利率下降了6.54个百分点，主要是由于公司为尽快建成一个完善的内容资源库，形成先发优势，在内容方面投入力度较大，外购内容的支出增长较快。而系统集成和技术服务的毛利率显著提升，抵消了手机动漫毛利率下降的影响。 拓维信息跟踪研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图 3 2009 年公司各业务毛利率 图 4 2006-2009 年公司整体毛利率情况 76.85%17.87%61.94%66.00%61.21%62.54%62.54%62.69%61.84%56.00%62.54%62.54%62.54%12.91%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%技术服务系统集成手机动漫SI类平台类功能类普通类2009年2008年 59.93%57.68%56.42%56.28%40%45%50%55%60%65%2006年2007年2008年2009年 资料来源：公司公告、江南金融研究所 资料来源：公司公告、江南金融研究所 二、2010 年公司无线增值业务将继续稳定增长 2009年是中国3G发展的元年，三大运营商共完成3G基站建设32.5万个,发展3G用户数达到1500万，移动互联网呈现出快速发展的态势。根据CNNIC的数据，截至2009年底，我国网民规模达到3.84亿人，较2008年增长28.9%；其中手机网民规模为2.33亿，占网民总体的60.8%，较上年同期增长一倍。iResearch数据表明，2009 年中国移动互联网市场规模达到147.8 亿。易观国际数据显示，2009年用户为移动互联网产品和服务支付的费用为153.36亿元，预计2010年将是中国移动互联网爆发式增长的一年，用户数量有望突破3亿户，用户的活跃度将有较大提升，移动搜索、手机游戏和手机阅读等应用服务的内容将更加丰富。工业与信息化部相关官员认为，未来三年内中国的移动互联网用户将超过电脑上网用户，五年内移动互联网业务的规模将超过传统的互联网业务规模。 运营商的数据也显示移动增值业务增长很快。根据中国移动的年报，增值业务尤其是非短信类的创新型业务快速增长。2009年中国移动增值业务收入达1314亿元，较2008年增长16%，占运营收入的比例达29.1%。其中，彩铃、彩信、手机上网等非短信类业务增长快速，手机上网业务收入较2008年增长了41.3%；无线音乐俱乐部、飞信和12580的客户实现了规模增长；139邮箱、手机游戏等业务快速成长；手机视频、手机阅读、手机支付等产品不断得到开发和优化，形成良好的增值业务产品储备，无线音乐业务收入持续超过百亿元。中国电信的年报也显示，2009年增值服务收入为215.33亿元，较2008年的人民币162.53亿元增长32.5%，占经营收入的比重为10.3%。增长主要得益于移动增值服务、固网增值服务