京客隆：拟定更多扩充计划

京客隆京客隆京客隆京客隆 (814.HK) 擬定更多擴充計劃擬定更多擴充計劃擬定更多擴充計劃擬定更多擴充計劃 公司中報告 評級 ：中性中性中性中性 →→→→ 現價 ：HK$7.88 目標價 ：HK$ 7.76↑↑↑↑ 潜在上升空間：-1.5% 2010年年年年3月月月月23日日日日 事項事項事項事項 ：：：： 09年業績檢討 特別之處特別之處特別之處特別之處：：：： (1) 09年業績符合預期年業績符合預期年業績符合預期年業績符合預期，，，，派息率派息率派息率派息率跌至跌至跌至跌至50.2%。。。。管理層預期管理層預期管理層預期管理層預期2010年的派息率將維持在此水平年的派息率將維持在此水平年的派息率將維持在此水平年的派息率將維持在此水平；；；； (2) 京客隆最快可于京客隆最快可于京客隆最快可于京客隆最快可于2010年年年年6月月月月遞交發行遞交發行遞交發行遞交發行A股申靖股申靖股申靖股申靖 。。。。不過不過不過不過 ，，，，因因因因爲公司已獲銀行批出貸款爲公司已獲銀行批出貸款爲公司已獲銀行批出貸款爲公司已獲銀行批出貸款，，，，A股股股股市場上市計劃將不影響公司擴充市場上市計劃將不影響公司擴充市場上市計劃將不影響公司擴充市場上市計劃將不影響公司擴充零售網絡的計劃零售網絡的計劃零售網絡的計劃零售網絡的計劃。。。。 (3) 我們分別上調我們分別上調我們分別上調我們分別上調2010年的預期年的預期年的預期年的預期每每每每股盈利及目標價至股盈利及目標價至股盈利及目標價至股盈利及目標價至0.435元人元人元人元人民幣和港幣民幣和港幣民幣和港幣民幣和港幣7.76元元元元。。。。 股股股股份份份份資料資料資料資料 (HK$) 52周高位(HK$) 8.03 52周低位(HK$) 2.26 市值(百萬港元) 3,248.3 發行股數(百萬) 412.22 日成交量(百萬) 0.445 1個月內變化(%) 10.5 年初至今變化(%) 24.7 50天平均價 7.186 200天平均價 5.755 14天强弱指數 61.06 資料來源 ： Bloomberg 個個個個股股股股1年走年走年走年走 勢圖勢圖勢圖勢圖 2.04.06.08.010.023-Mar-0906-Apr-0920-Apr-0904-May-0918-May-0901-Jun-0915-Jun-0929-Jun-0913-Jul-0927-Jul-0910-Aug-0924-Aug-0907-Sep-0921-Sep-0905-Oct-0919-Oct-0902-Nov-0916-Nov-0930-Nov-0914-Dec-0928-Dec-0911-Jan-1025-Jan-1008-Feb-1022-Feb-1008-Mar-1022-Mar-10 資料來源 ： Bloomberg 葉建中葉建中葉建中葉建中 ，，，，CFA albertyip@bocomgroup.com 電話電話電話電話 ：：：： (852) 3710 3205 從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 要點要點要點要點 ：：：：
京客隆純利按年下跌京客隆純利按年下跌京客隆純利按年下跌京客隆純利按年下跌5.7%至至至至1.478億元人民幣億元人民幣億元人民幣億元人民幣，比我們預期的1.505億元人民幣僅少1.8%，符合預期。末期息同比下跌14.3%至每股0.18元人民幣，派息率由55.2%下降至50.2%。淨負債比率由57.8%上升至72.6%。受金融危機和CPI下跌影響 ，09年的營業額只按年增長0.1%。毛利率則平穩地維持在13.9%的水平 。源自供應商的收入升35.3%，勝我們預期，反映公司對供應商的議價能力較强。經營溢利率下滑0.5個百分點至4.7%，主要由于 (1)銷售及分銷成本及行政開支費用率上升；(2) 公司在期內關閉一間大賣場，因此為固定資産作出了約1,280萬元人民幣的減值準備。純利率只輕微减少0.1個百分點至2.2%，因爲 ：(1)凈財務費用成本减少 ；(2) 實質 所得稅率下降；以及(3)少數股東權益减少。
發行發行發行發行A股計劃及籌集資金的用途股計劃及籌集資金的用途股計劃及籌集資金的用途股計劃及籌集資金的用途。。。。假如發行A股計劃獲股東通過，京客隆最快將于2010年6月向中證監遞交申請。籌集資金主要用于發展及裝修改造零售網絡、開設全新的中央厨房配送中心、提升兩個配送中心。
FY10F的資本開支約爲人民幣的資本開支約爲人民幣的資本開支約爲人民幣的資本開支約爲人民幣3至至至至4億元億元億元億元 。。。。京客隆計畫在北京及河北廊坊地區新開社區購物中心1家、大賣場2家、綜合超市8家、直營便利店10家。京客隆亦將繼續加大對成熟店鋪的裝修改造力度。京客隆已從中國的若干銀行中取得信貸額度，A股發行時間表將不會影響其零售網絡擴張 。京客隆亦有意于本年內收購若干零售及批發業務與首聯托管店。管理層指，收購首聯店將不會爲現金情况構成額外壓力 ，原因是京客隆可從使用首聯托管店應收貿易款項中作為收購資金。收購完成後，將可改善京客隆的經營現金流量。
維持維持維持維持 「「「「中性中性中性中性 」」」」評級評級評級評級 ，，，，目標價調高至目標價調高至目標價調高至目標價調高至7.76港元港元港元港元 。。。。超市業務的同店銷售增長從2009年第四季的4.5%進一步升至2010年1月及2月的6.2%。批發收入增長亦從2009年第四季的16.3%急升至2010年1月及2月的27%，升幅較我們預期爲佳。于FY10F，我們假設超市業務的同店銷售增長達6.8%，而批發業務的收入增長則達16.1%。我們分別將FY10F及FY11F的每股盈利輕微調高至人民幣0.435元及 人民幣0.502元，主要是由于﹕(1) 年初至今的批發業務復蘇强勁；及(2) 調高來自供應商的收入預測。由于FY10F的每股盈利向上調整，新目標價相應調高至7.76港元 。公司估值爲FY10F的15.7倍市盈率 ，相等于京客隆的預期市盈率，較超市行業加權預期市盈率的歷史平均折讓值38%水平 。 估值表估值表估值表估值表 YE Dec (RMB m)YE Dec (RMB m)YE Dec (RMB m)YE Dec (RMB m)FY07 FY08 FY09 FY10F FY11F营业额5,640.66,683.86,691.07,715.1 8,765.0盈利124.6156.8147.8179.3206.8每股盈利(RMB)0.3190.3800.3590.4350.502增长率-9.1%19.2%-5.7%21.3%15.4%市盈率21.718.219.315.913.8股息率2.5%3.0%2.6%3.2%3.6%平均股本回报率11.2%12.2%10.9%12.4%13.2%市账率2.302.162.061.901.76 資料來源 ﹕公司 、交銀國際估算數字 京客隆京客隆京客隆京客隆 (814.HK) 2010年年年年3月月月月23日日日日 擬定更多擴充計劃擬定更多擴充計劃擬定更多擴充計劃擬定更多擴充計劃 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁2 09年純利按年下跌年純利按年下跌年純利按年下跌年純利按年下跌5.7%，，，，符合預期符合預期符合預期符合預期 京客隆純利按年下跌5.7%至1.478億元人民幣，比我們預期的1.505億元人民幣僅低1.8%，符合預期。末期息同比下跌14.3%至每股0.18元人民幣，派息率由55.2%下降至50.2%。管理層指派息率與09年相約 ，幷預期2010年的派息率將維持相近水平。 金融危機和CPI下跌爲公司的超市及批發業務帶來史無前例的衝擊。09年的營業額只按年增長0.1%至66.91億元人民幣。年內 ，公司開設1間大賣場、3間綜合超市及5間便利店，包括于河北省廊坊地區新開4間便利店。綜合超市業務營業額同比增加0.7%。同店銷售增長亦由09年第三季的-2.5%回升至第四季的4.5%。在2010年1月及2月，同店銷售增長更進一步攀升至6.2%。另一方面，批發 業務營業額按年下跌0.6%至35.735億元人民幣。收入增長由09年第三季的0.4%回升至第四季的16.3%，至2010年1月及2月，更進一步上升至27%。 整體毛利率穩定，維持在13.9%的水平 。按業務分類，綜合超市和批發業務的毛利率分別維持在16.4%和10.3%。 其他收入上升29.6%，主要由于源自供應商的收入大幅上升35.3%所致 。增長優于我們預期，反映公司對供應商的議價能力較强。 營運盈利按年下跌10.4%至3.123億元人民幣，營運盈利率下滑0.5個百分點至4.7%。其他收入按年攀升29.6%至3.657億元人民幣，主要由于源自供應商的收入大幅上升35.3%。由于推廣及廣告開支上升，加上公司開設新門店 ，銷售及分銷成本費用率由10%升至11.1%。另外 ，因爲員工成本上升 ，行政開支費用率亦由2.9%增加至3.4%。其他開支由3,300萬元人民幣上升至4,510萬元人民幣，主要由于公司在期內關閉一間大賣場，注銷了12.8百萬元的固定資産。 純利率輕微减少0.1個百分點至2.2%，因爲 ：(1) 凈財務費用减少；(2)實質稅率下降 ；以及(3)少數股東權益减少。 總借款額由10.6億元人民幣上升至15.8億元人民幣。淨負債比率由57.8%升至72.6%，主要由于(1) 09年的資本開支達3.07億元人民幣，以及(2)現金周轉循環天數輕微上升，其中存貨周轉日數、應收賬款周轉日數及應付賬款周轉日數分別由41日、47日及51日升至47日、59日及58日。 京客隆京客隆京客隆京客隆 (814.HK) 2010年年年年3月月月月23日日日日 擬定更多擴充計劃擬定更多擴充計劃擬定更多擴充計劃擬定更多擴充計劃 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁3 圖表圖表圖表圖表1：：：：09年業績一覽年業績一覽年業績一覽年業績一覽 十二月年結十二月年結十二月年結十二月年結((((百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣))))FY08FY09變化變化變化變化 %%%%營業額6,683.86,691.00.1%銷售成本(5,759.5)(5,759.3)0.0%毛利924.3931.70.8%毛利率13.8%13.9%其他收入282.3365.729.6%其他收益40.431.6-21.6%銷售及分銷開支(669.8)(744.7)11.2%行政開支(195.4)(226.9)16.2%其他開支(33.3)(45.1)35.2%經營溢利348.5312.3-10.4%利息收入22.926.314.9%財務支出(91.1)(85.1)-6.6%聯營公司貢獻(0.0)0.0稅前盈利280.3253.6-9.5%稅項開支(