建材行业：淘汰细则披露在即,测算各省市最新水泥落后产能淘汰空间

维持 买入 分析师: 张力扬(执业证书编号：S0930209060206) 联系人：陈浩武 22169050 chenhaowu@ebscn.com 行业主要数据图 全国及分区域水泥价格250300350400450500070107020703070407050706070707080709071007110712080108020803080408050806080708080809081008110812090109020903090409050906090709080909091009110912100110021003全国华北华东西南东北中南东南西北 行业与上证指数对比图 -10%8%25%43%60%03-0906-09 09-0912-09建材沪深300 相关报告： 行业研究报告 行业动态报告 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-03-29 建材 淘汰细则披露在即，测算各省市最新水泥落后产能淘汰空间 ◇ 报告起因：落后淘汰细则即将公布。有媒体报道工信部计划4月公布“水泥落后产能淘汰实施方案（暂定）”的文件，初步意向今后3年淘汰总计3亿吨落后产能，并且会细化各省市地方主管部门的淘汰任务 ◆水泥行业落后产能淘汰细则有望4-5月出台 水泥行业落后产能淘汰细则出台时间越行越近。媒体报导工信部计划4月公布“水泥落后产能淘汰实施方案（暂定）”的文件。初步意向为2010-2012年淘汰总计3亿吨落后产能，同时明确中央和地方政府主管部门的淘汰任务；细则出台将加强各地水泥行业落后产能淘汰的执行进度和力度，有效缓解市场对水泥行业产能过剩的担忧，更重要的是区分区域水泥企业的投资机会。基于这一考虑，我们希望通过定量分析来获得答案。 ◆逐步推导近似定量衡量各省市水泥落后产能淘汰空间 08年各省市新干法水泥产量统计数据可知落后水泥产量占比高于40%的省市是河北、山西、山东、广西、重庆、四川、贵州、云南、广东、福建、甘肃、青海、新疆、西藏、黑龙江，另陕西、江西、辽宁、内蒙产量占比在40%附近；但问题随之而来，08-09年我国水泥行业固定资产投资高速增长，累计投产385条新干法熟料产线，简单的照搬2008年落后产能占比较高的省份可能会产生错误判断； 我们利用已有数据通过逐步推导近似定量衡量各省市水泥落后产能淘汰空间，为进行合理投资判断提供定量基础。 ◆推导思路：落后水泥产量指标替代产能指标 目前尚无法测算分省市落后产能数据，转换思路测算最新落后水泥剩余产量指标替代产能指标来衡量淘汰空间；利用落后产量数据测度敏感性较产能指标更具代表性：产量代表仍活跃的落后产能，而产能指标包括已停产数据！最后近似测算分省市09年底落后水泥剩余产量和落后产量占比数据来测度各省市落后产能未来3年的淘汰空间；进而选择投资标的。 ◆测算结果和结论：塔牌集团、江西水泥、冀东水泥 结果显示，近似落后水泥剩余产量分省市来看，大于1000万吨的省市由高向低排列为山东、广东、河北、江西、福建；落后产量占比大于20%的省市由高向低排列为山东、广东、河北、西藏、贵州、黑龙江、江西、福建；纯粹供给减法角度考虑，综合绝对和相对指标，认为受益未来三年落后水泥产能淘汰3-3.5亿吨措施贯彻执行敏感性最高的省份依次为山东、广东、河北和江西；投资标的选择，考虑公司产能覆盖区域和收入占比等因素，敏感性排序分别为塔牌集团、江西水泥、冀东水泥；另港股的山东水泥、华润水泥业绩也将明显受益。 EPS(元) 证券 代码 公司 名称 股价 08A 09E 10E 投资评级 600585 海螺水泥 43.37 1.48 2.02 3.03 买入 000401 冀东水泥 17.19 0.37 0.81 1.19 买入 000877 天山股份 23.03 0.62 1.05 1.57 买入 002233 塔牌集团 14.81 0.49 0.54 0.98 买入 600801 华新水泥 24.67 1.14 1.26 1.40 增持 600425 青松建化 20.65 0.33 0.56 0.67 增持 600720 祁连山 16.73 0.37 0.80 1.01 增持 600449 赛马实业 39.20 1.40 2.11 2.10 增持 000012 南玻A 21.53 0.34 0.70 1.00 买入 22010-03-29 建材 水泥行业落后产能淘汰细则有望4-5月出台 水泥行业落后产能淘汰细则出台时间越行越近。媒体报道工信部计划4月公布“水泥落后产能淘汰实施方案（暂定）”的文件。初步意向为2010-2012年淘汰总计3亿吨落后产能，并同时明确中央和地方政府主管部门的淘汰任务； 基于上报和统计资料工作量大和清晰界定落后产能的技术问题，我们判断该细则出台的时间更有可能在4-5月； 细则出台将进一步加强各地水泥行业落后产能淘汰的执行进度和力度，有效缓解市场对水泥行业产能过剩的担忧，更重要的是区分区域水泥企业的投资机会。基于这一问题，我们希望通过测算来获得答案。 逐步推导近似测算各省市水泥落后产能淘汰空间 2009年4月中国水泥协会公布了截止2008年底各省市的新型干法水泥产量及占比数据，从中我们可以知道落后水泥产量占比高于40%的省市分别是河北、山西、山东、广西、重庆、四川、贵州、云南、广东、福建、甘肃、青海、新疆、西藏、黑龙江，另还有陕西、江西、辽宁、内蒙产量占比在40%附近； 但问题也立刻产生，2008-2009年我国水泥行业固定资产投资连续保持高速增长，增速分别为60.76%、61.75%，2009年水泥行业固定资产投资完成额1701亿元；2007年我国有802条新型干法熟料产线，2008年新增投产新型干法熟料产线209条，2009年投产176条新型干法熟料产线；简单的照搬2008年落后产能占比较高的省份可能会产生错误判断； 截止目前，中国水泥协会对2009年各省市新型干法水泥产量占比数据尚在统计当中，我们希望利用已有数据通过逐步推导近似测算各省市水泥落后产能淘汰空间，为进行合理投资判断提供定量基础。 表1：截至2008年末全国新型干法水泥分省市、区域占比表 分省市 分区域 单位：万吨 水泥产量 新干法产量 新干法比重 水泥产量 新干法产量 新干法比重 北京市 877.00 850.00 96.92% 天津市 535.00 464.00 86.73% 河北省 8,953.00 4,561.00 50.94% 山西省 2,075.00 1,016.00 48.96% 陕西省 3,609.00 2,190.00 60.68% 华北 河南省 10,227.00 9,782.00 95.65% 26,276.00 18,863.00 71.79% 上海市 765.00 765.00 100.00% 江苏省 12,683.00 9,682.00 76.34% 浙江省 10,208.00 10,090.00 98.84% 华东 安徽省 5,915.00 4,805.00 81.23% 43,458.00 33,052.00 76.06% 32010-03-29 建材 山东省 13,887.00 7,710.00 55.52% 江西省 5,272.00 3,221.00 61.10% 湖北省 6,169.00 4,002.00 64.87% 中南 湖南省 6,044.00 2,236.00 37.00% 17,485.00 9,459.00 54.10% 广西区 5,111.00 3,057.00 59.81% 重庆市 3,135.00 1,590.00 50.72% 四川省 6,067.00 1,820.00 30.00% 贵州省 2,049.00 512.00 24.99% 西南 云南省 3,864.00 2,010.00 52.02% 20,226.00 8,989.00 44.44% 广东省 9,484.00 4,831.00 50.94% 福建省 4,509.00 2,028.00 44.98% 东南 海南省 619.00 433.00 69.95%