工程机械行业点评报告：12月推土机同比+134%，企业集中度进一步加强；装载机同比+22%，单月增幅继续扩大

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 证券研究报告·行业研究·机械行业 12月推土机同比+134%，企业集中度进一步加强；装载机同比+22%，单月增幅继续扩大 投资评级：中性（维持） 事件：1）推土机：根据工程机械协会数据，2016年12月，11家主要推土机厂家的推土机销量为292台，同比增长134%，连续8个月增速超过60%；全年销量累计同比增长46%。2）装载机：2016年12月份，装载机销量为5523台，同比增长22%，连续3个月增速超过15%；全年销量累计同比下滑13%。 投资要点  按品牌、吨位、销售区域分析推土机和装载机销售数据 1）推土机观点：按品牌分析，山推市占率高达57.19%，行业集中度进一步提升；按吨位分析，2016年中型推土机占销量的84.13%，受下游采矿业、基建、PPP项目影响推土机销售集中度较高；按销售区域分析， 12月单月：中部市占率接近50%，销量同比+250%。：2016年全年：中部销量同比上升高达78.34%（涨幅居首），中部市占率上升，已超过40%。2）装载机观点：装载机2016年12月份，装载机销量为5523台，同比增长22.3%，连续第3个月增速超过15%；全年销量累计同比下滑13%，下跌幅度收窄。  工程机械行业整体观点： 1）土方机械数据反弹原因：近几个月数据大幅反弹源于国家基建投资拉动明显，主要包括道路桥梁和矿业等下游带来推土机需求增长。2）产业对2017年的看法：预计2017年下游投资将下一台阶，房地产投资增速预计为3-5%，基建投资增速约20%，由于基建投资持续、更新需求和低基数效应三大因素，我们预计推土机等土方机械2017上半年有望维持高增长，但行业销量高增长持续性有不确定性。3）其他机种的看法：起重机械和混凝土机械近几个月10-20%增长，土方机械传导到这些机种需要3-6个月，混凝土机械由于二手机存量较大，大幅增长较为困难。预计2017年10-20%增长。4）原材料涨价的影响：加强原材料价格锁定，产品价格将更根据市场情况随原材料价格微调。  我们与市场观点的差异：工程机械大机会取决公司主动加速出清并且转型业务超预期，否则均是主题性机会 1）2017年预计房地产投资增速将下降至2-3%之间，但基建投资增速有望保持在20%以上。基建需求在2017年将持续，我们看好和基建密切相关的工程机械设备（挖掘机和起重机）。2）行业将持续小周期复苏，预计上半年土方机械（包括推土机）销量仍将维持高增长，起重机也将出现反弹，混凝土机械由于地产投资相关性较高和保有量较大预计增长较小。3）企业资产负债表仍需修复至平衡区间，行业复苏才可能带来盈利大幅改善，转型成功才不会带来拖累。三一将成为行业复苏业绩弹性最大的公司，公司转型也有望轻装上阵。4）维持前期观点：Q1看好行业销量复苏和一带一路主题性行情，看好主动出清、土方机械占比大和出口占比不断提升的公司，首推主动出清的【三一重工】。  投资建议与重点推荐组合 推荐三一重工，建议关注中联重科、柳工、厦工股份、恒立液压。  风险提示： 固定资产投资低于预期；工程机械企业去库存去产能低于预期。 2017年1月19日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业资格证书号码:S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 13915521100 股价走势 -30%-20%-10%0%10%20%Dec-15Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16工程机械指数沪深300 相关研究 行业点评：挖掘机销量同比增长75%，持续首推龙头【三一重工】 2017.1.8 公司点评：三一重工策略会纪要:工程机械反弹从挖机开始，2017年情况预计优于2016年 2016.12.28 公司点评：三一重工:资产处置加速出清为转型扫除障碍，彰显坚定转型决心，目标价空间20% 2016.12.28 公司点评：中联重科策略会纪要:挖机复苏70%以上增长，泵车预计20%反弹 2016.12.28 公司点评：恒力液压策略会纪要；挖掘机油缸2016Q2开始明显的订单回升 2016.12.28 公司点评：三一重工电话会议纪要:董秘肖总分析2017年发展机遇和挑战 2016.12.19 公司点评：恒立液压调研纪要:受益于下游工程机械行业复苏，明年收入增长30%以上 2016.12.1 行业点评：短期行业仍处于缓慢出清过程，中长期关注公司转型 2016.9.12 公司点评：中联重科2016中报会议纪要:转型变革效果显著，环境、农机产业快速发展 2016.8.31 行业点评：3月挖机销量同比+19%，行业一季度温和复苏，短期将延续反弹 2016.4.11 公司点评：中联重科2015年报点评:业绩下滑符 合 预 期 ， 国 际 化 战 略 前 景 可 期 2016.3.31 行业点评：工程机械行业仍处于缓慢出清过程，建议关注龙头公司转型进展2016.3.10 工程机械行业点评报告2017年1月19日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 我们2016年11月份以来看好工程机械行业的复苏，期间组织多多次产业链调研和上市公司调研和三一重工4年以来第一次电话会议交流，预计2017年上半年行业仍持续复苏，我们首推【三一重工】年初以来涨幅10%，我们仅重点推荐三一重工的逻辑是，过去行业信用销售积累了大量的应收账款，仅有通过主动出清修复资产负债表，行业复苏才能带来盈利改善。三一重工是率行业最先主动出清的公司，应收/收入占比将降低至70%以下，行业复苏和公司转型轻装上阵，持续重点推荐。 1. 事件 （1）推土机：根据工程机械协会数据，2016年12月份，11家主要推土机厂家的推土机销量为292台，同比增长134%，连续8个月增速超过60%；全年销量累计同比增长46%。 其中山推12月销量167台，环比+2.45%；其他：宣工36台，环比5.88%，同比+63.64%，全年420台，累计同比+118.75%；柳工29台，环比+61.11%，同比+70.59%，全年203台，累计同比-18.15%；移山20台,环比+17.65%，同比-28.57%，全年累计336台。 （2）装载机：2016年12月份，装载机销量为5523台，同比增长22%，连续3个月增速超过15%；全年销量累计同比下滑13%。 2. 我们对推土机的分析与判断：行业集中度进一步提升+中部西部销售旺 （1）山推市占率高达57.19%，行业集中度进一步提升 12月份品牌市占率前三分别为山推/宣工/柳工，市占率分别为57.19%/12.33%/9.93%，环比+0.40 pct/+0.48pct/ +3.66 pct。排名前三的品牌市占率进一步上涨，体现出推土机行业的集中度进一步提升。 图表1：2016年1-12月，推土机销售同比增长46.26%，需求集中在8-12月 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 工程机械行业点评报告2017年1月19日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 2：分品牌看，12月山推市占率高达57.19%，位列品牌第一 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 （2）2016年中型推土机占销量的84.13%，受下游采矿业、基建、PPP项目影响推土机销售集中度较高 从市场需求结构分析，从主要推土机品牌来看，12月小型推土机（160马力以下）/中型推土机（160-320马力）/大型推土机（320吨以上）占比分别4.79%/ 88.36%/ 6.85%，环比+0.61pct/+0.55pct/-1.16pct，当月同比-4.01pct/+ 9.96pct/ -5.95pct。1-12月小型推土机/中型推土机/大型推土机占比分别为7.88% /84.13% /7.98%，中型推土机占销量的绝大部分。同比-2.84pct/+4.05%/-1.22pct。 受下游采矿业、基建、PPP项目影响推土机销售地域集中度较高：采矿不再允许爆破带来对大挖机械和推土机的需求（山西）、随着重点工程开工国家基础设施重大工程对需求的拉动（陕西、内蒙）、受益于国家PPP建设的投入，道路和桥梁开工带来的需求（云南，贵州，广西，广东，重庆），上述8个省市（山西、陕西、内蒙、云南，贵州，广西，广东，重庆）推土机销量占国内市场20.50%，1-12月累计销售占国内市场比重23.60%。 从区域销量分析 （1）12月单月：中部市占率接近50%，销量同比+250%。 按市占率分析，12月份西部市占率16.74%，东部市占率33.47%，中部市占率49.79%。东部地区市占率都同比下滑，中部和西部地区市占率同比上升：西部同比-1.44pct；东部同比-4.19pct；中部同比+5.60pct。按照 工程机械行业点评报告2017年1月19日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 销量数据分析，中部12月销售119台，同比+250%；西部和东部分别销售40和80台，同比增长185%和175%。 （2）2016年全年：中部销量同比上升高达78.34%（涨幅居首），中部市占率上升，已超过40%。 西部市占率19.99%；东部市占率32.77%；中部市占率45.54%。西部地区市占率同比下滑，中部和东部地区市占率同比上升。按照销量数据分析，中部，西部和东部地区分别销售991台，435台，713台。 （3）出口数据：12月份出口53台，占比18.15%。出口销量同比+10.42%，环比+10.42%。 3. 装载机观点：2016年下跌幅度已收窄，同比下滑13%。 装载机2016年12月份，装载机销量为5523台，同比增长22.3%，连续第3个月增速超过15%；全年销量累计同比下滑13%，下跌幅度收窄。值得关注的是，2016年9月近3年来首次出现了同比正增长。10月，11月，12月的同比增幅逐步扩大，装载机的销售已经走出最底部，但持续性尚不明朗。 在道路、特别是高速公路施工中，装载机用于路基工程的填挖作业。由于装载机具有作业速度快、效率高等优点，因此装载机是土方机械的最主要机种。2013年以来，公路行业固定资产投资始终低位徘徊，年投资增速在0-10%之间，也影响了装载机的销量一直处于低位下滑状态。 图表 3：2016年全年装载机销量同比下滑13%，下滑幅度正在收窄，10月以来同比15-20%增长 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4.工程机械行业整体观点 工程机械行业点评报告2017年1月19日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 （1）土方机械数据反弹原因： 近几个月数据大幅反弹源于国家基建投资拉动明显，主要包括道路桥梁和矿业等下游带来的推土机需求增长。 （2）产业对2017年的看法： 预计2017年下游投资将下一台阶，房地产投资增速预计为3-5%，基建投资增速约为20%，由于基建投资持续、更新需求和低基数效应三大因素，我们预计推土机等土方机械2017上半年将有望维持高增长，但行业销量高增长持续性有不确定性。 图表4：2011年以来，铁路固定资产投资增长平稳 -40%-20%0%20%40%60%80%0.001,000.002,000.003,000.