中银国际（3988.HK）：资产质量稳定加上外币债券减值准备好于预期

中银（3988.HK）稳定的资产质量加上外币债券减值准备好于预期公司报告评分：长期购买→价钱：HK $ 4.06TP：港币4.8→上行空间：18.2％总结：2010年3月24日特殊意见：2009年新贷款增长强劲。主要由于2H09外币债券减值冲销，收益略好于预期。第四季度净息差稳步改善。由于减值贷款和不良贷款继续下降，资产质量保持稳定。我们预计新增贷款的增长将低于行业平均水平。我们维持“长线买入”评级。库存数据（港币)52周最高（港元）4.9852周低位（港元）2.2811504市值（港币百万元）67已发行股份（百万）76020日交易量（米）2091个月变化（％）5.44年初至今变化（％）-3.1050天平均3.89200天平均4.0314天相对强弱指数52.55资料来源：彭博社1-年度股价表现中 国 银 行 恒AH-H指数150%130%110%90%70%50%30%10%-10%M-09J-09 A-09 N-09 F-10资料来源：彭博社李珊珊lishanshan@bocomgroup.com电话：（8610）85182131x77万里wanli@bocomgroup.com电话：（8610）85184069x74从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉➢新贷款强劲增长，收益略好于预期。截至2009年底，集团总资产为8.75亿元人民币，较年初增长25.8％。年内贷款总额增长48.97％至人民币4.91亿元。存款总额达到6.62亿元人民币，增长29.76％。 （贷款市场份额增幅超过存款增幅。本集团权益持有人应占利润同比增长25.96％至810.68亿元人民币，每股收益为0.32元人民币，略高于我们预期的0.01元人民币，主要是由于2H09外币债券的减值准备回拨大于预期，资产减值准备的减少和年内的扩张扩大了利润。➢第四季度净息差继续稳步提高。 NIM继续反弹，第四季度NIM达到2.07％，比上一季度增长7个基点。全年净息差为2.04％，同比下跌0.59个百分点。中行将通过调整贷款结构和提高贷款定价标准来提高生息资产的收益。从2010年第一季度开始，利率高于基准的贷款所占比例在增加。➢资产质量稳定。不良贷款实现了“双减少”。不良贷款余额747.2亿元，比上一季度减少5.91亿元，不良贷款率1.52％，比上一季度下降0.08个百分点。净不良贷款形成比率为-0.11％，与1H相比持平。未偿还的特别贷款和逾期贷款较年初和中期均出现了双重下降。储备覆盖率达到151.17％，比上一季度增加6.51个百分点。➢2010年存款贷款结构和发展战略的变化。与年初相比，2010年个人贷款和个人存款所占比例下降，而活期存款则增长2.4个百分点。地方政府融资平台贷款达4,243亿元，不良贷款余额低于3亿元。贷款主要发放给城市道路网，铁路运输，工业园区和土地储备。他的大部分贷款分配给了省市。 80％的贷款期限低于10年。但是，此类贷款的潜在风险值得密切关注。同时，中行将通过严格的规定和加强贷后管理，保持信贷业务投资的平衡。本行将以扩大核心存款为重点，努力优化负债组合结构，实现存款超额增长。到2009年底，由于本外币存贷比达到70.3％，进一步发展受到限制。我们预计2010年本集团的贷款增长将回落至略低于行业平均水平的水平。➢外币债券投资的减值回拨超出预期。 2009年，中行继续增加对人民币债券的投资，并减少了在某些高风险外币债券中的头寸。本集团于2009年下半年拨回债券减值拨备37.68亿元，主要受外币债券价格反弹等因素影响。本行实行审慎的拨备政策。我们预计2010年将存在外币债券的逆转。 中国银行（3988.HK）2010年3月24日资产质量稳定，外币债券减值准备好于预期从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉页面PAGE2➢我们维持长线买入评级。我们预计2010-12年的利润增长和EPS分别为23.9％/ 17.4％/ 13.8％和0.37 / 0.44 / 0.50元（假设以每股3.6元的价格进行500亿元的股本融资，而未转换为可转换债券股）。 2010年动态PE和PB分别为9.5倍和1.44倍。在所有7家H股上市银行中，该市净率最低。其估值具有较高的安全边际，我们维持“长线买入”评级。估价（‘000 m）200820092010年2011年2012年收入22832322285634213923同比增长17.6%1.7%23.0%19.8%14.7%操作利润9991245153818312081同比增长17.6%1.7%23.0%19.8%14.7%净利635808100111781340同比增长13.0%27.2%23.9%17.6%13.8%每股收益（元）0.250.320.370.440.00聚乙烯14.211.29.58.17.1PB1.831.651.441.291.11资料来源：交银国际 中国银行（3988.HK）2010年3月24日资产质量稳定，外币债券减值准备好于预期从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉页面PAGE31.新贷款增长强劲，业绩略好于预期截至2009年底，集团总资产为8.75亿元人民币，同比增长25.89％，环比增长4.9％。全年总贷款增长48.97％，至人民币4.91亿元，比上一季度增长4.4％。人民币贷款和人民币外币贷款分别达到3.53亿元人民币和1.38亿元人民币，分别比年初增长49.72％和47.11％。总存款达到人民币6.62亿元，比年初增长29.76％，比上一季度增长3.6％。人民币存款和外币存款分别为53.5亿元人民币和12.7亿元人民币，分别增长35.02％和11.50％。贷款市场份额的增长超过存款的增长。国内人民币贷款市场份额增长1.05个百分点，人民币存款市场份额增长0.62个百分点。本外币贷款和外币存款的市场份额分别上升5.82个百分点和3.07个百分点。本集团权益持有人应占盈利同比增长25.96％至810.68亿元人民币，每股收益为0.32元人民币，略高于我们的预期0.01元人民币，这主要是由于减值准备回拨大于预期所致09年上半年的外币债券。 09年第四季度每股收益为人民币0.07元，比上一季度下降人民币0.01元。资产减值准备的减少和年内扩张扩大了利润。图表1：中行中国（税后）利润贡献明细 40%30%20%10%0%-10%-20%NIM贡献利息收入资产贡献净手续费收入其他的收入运营开支资产减值损失营业外净收入所得税资料来源：交通银行国际公司公告2.NIM在第四季度继续稳步改善NIM继续反弹，第四季度净利息收益率达到2.07％，比上一季度增长7个基点。全年净息差为2.04％，同比下跌0.59个百分点。国内人民币业务净息差同比下跌0.49个百分点至2.21％，较1H上升0.03个百分点。净利润增长细分 中国银行（3988.HK）2010年3月24日资产质量稳定，外币债券减值准备好于预期从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉页面PAGE4本外币业务净息差较去年同期下降1.45个百分点至1.44％，与1H相比有缩小的趋势。中行将通过优化贷款结构，提高公司和个人贷款的议价能力以及严格监管利率下浮来提高贷款和生息资产的收益率。从2010年第一季度开始，利率高于基准的贷款所占比例在增加图表2：2009年1季度至4季度中国银行NIM趋势440420400380亿元2.14%净利息收入NIM1.95%2.2%2.2%2.07% 2.1%2.1%3603402.0%2.0%2.0%1.9%3202009年第一季度2009年第二季度2009年第三季度2009年第四季度1.9%资料来源：交通银行国际公司公告图表3：2007-2009年中行NIM结构200720081H20092009生息资产贷款额5.94%6.12%4.84%4.44%投资债务证券3.87%3.63%2.74%2.73%与中央银行的结余1.67%1.61%1.23%1.42%应收银行及其他金融机构款项4.40%3.48%1.71%1.34%总4.74%4.63%3.48%3.36%计息负债由于客户2.04%2.17%1.60%1.44%因银行及其他金融机构并且由于中央银行2.53%1.96%1.09%1.04%其他借入资金4.35%4.61%4.55%3.61%总2.15%2.18%1.55%1.41%净利差2.59%2.45%1.93%1.95%净息差2.76%2.63%2.03%2.04%存贷款利差3.90%3.95%3.24%3.00%资料来源：交通银行国际公司公告 中国银行（3988.HK）2010年3月24日资产质量稳定，外币债券减值准备好于预期从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉页面PAGE53.资产质量稳定不良贷款实现了“双减少”。不良贷款余额747.2亿元，比上一季度下降5.91亿元，不良贷款率1.52％，比上年同期下降1.13个百分点，比上一季度下降0.08个百分点。减值贷款余额760.06亿元，比上年减少148.73亿元。减值贷款占贷款总额的比率为1.55％，比上年末下降1.21个百分点。境内业务不良贷款总额717.93亿元，比上年末减少115.12亿元，不良贷款占贷款总额的比重下降1.41个百分点，至1.72％。至于2009年的不良贷款变化，新产生280亿元人民币，升级31.75亿元人民币。不良贷款回收，注销和回收分别为395亿元和90.38亿元。净不良贷款形成比率为-0.11％，与1H相比持平。集团各项贷款余额1,390.67亿元，比上年末减少209.21亿元，占贷款余额的2.83％，比上年同期下降2.02个百分点，比上年同期下降0.77个百分点。逾期贷款总额为77.3亿元，同比减少707亿元，同比减少144亿元。全年信贷成本为0.38％，比上年下降0.17个百分点，但与1H持平。实际上，今年的减值准备主要是针对投资组合的准备。储备覆盖率达到151.17％，比上年末和上一季度分别增加29.45个百分点和6.51个百分点。归功于地方政府金融平台据银监会称，世行贷给地方政府融资平台的资产质量良好。截至2009年底，信贷余额为4,243亿元人民币，不良贷款余额低于3亿元人民币。在工业方面，城市道路网贷款占29％，铁路运输，工业园区和土地储备贷款分别占15％，17.5％和11.5％。从地域分布来看，一线省市分别占27％和44.9％，而大城市和一线县（其中2/3位于江苏和介江）分别占24％和7.56％。 。如果从贷款期限的角度来看这些贷款，那么80％的贷款期限低于10年，而46％的贷款期限低于5年。他们中有11％的贷款期限超过15年。但是，此类贷款的潜在风险值得密切关注。 中国银行（3988.HK）2010年3月24日资产质量稳定，外币债券减值准备好于预期从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉页面PAGE6图4：2007-2012年中行资产质量分析200720081H20091-2009年第三季度20092010年2011年2012年五类贷款分类（亿元）88887577575374788510751317与年初相比增长-9.6%-1.5%-8.8%-11.4%-14.6%18.4%21.5%22.5%不良率3.12%2.65%1.80%1.60%1.52%1.54%1.63%1.76%贷款减值准备（亿元）9611065107710891130129415361854信贷成本0.31%0.55%0.37%0.35%0.38%0.39%0.43%0.46%储备覆盖率108.2%121.7%139.0%144.7%151.2%146.3%142.9%140.8%储备充足率213.8%244.7%274.4%300.9%314.5%316.3%297.9%贷款准备金率3.37%3.23%2.50%2.32%2.30%2.25%2.34%2.48%逾期贷款余额（亿元）966979917773与年初相比增长-18.5%1