2020年年报点评：业绩符合预期，大幅减值夯实资产质量

中信证券（600030） 证券研究报告·公司研究·证券 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年年报点评：业绩符合预期，大幅减值夯实资产质量 买入（维持） 事件：公司发布2020年年报，实现收入544亿元，同比增长26.1%；归母净利润149亿元，同比增长21.9%，符合我们预期。对应EPS为1.16元/股；归母净资产1817亿元，对应BVPS为14.06元/股；每股分红0.4元（含税）。 投资要点  2020年各项业务稳健增长，大幅计提减值进一步夯实资产质量。1）2020年市场行情回暖，行业整体净利润同比+28%，公司归母净利润同比+21.9%，不及行业增速，系公司大幅计提减值夯实资产质量，整体仍然保持稳健增长态势，稳居行业龙头地位。2）公司2020年大幅计提信用减值损失65.8亿元，同比大幅+248%，主要系公司出于审慎原则，买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加（占当期归母净利润33%），其中买入返售金融资产较2019减少36.07%至392.3亿元，股票质押业务规模逐步压降，预计随疫情影响逐步出清，经济形势的改善将进一步改善资产质量。3）公司2020年实现自营投资同比+12.7%至179亿元，为业绩增长的核心驱动因素，其中投资收益同比+32.7%至248.8亿元，系2020年权益市场整体向好，公司持有交易性金融工具的投资收益同比+70%至155亿元。公允价值变动损益亏损63.9亿元（衍生金融工具亏损212.6亿元），公司着力量化分析和多元策略的探索，预计未来投资将进一步降低对市场单一方向变动的依赖。  市场交易量保持活跃，投行维持领先地位，资管增速稳健。1）2020年市场交易活跃度显著回暖，股基日均成交额同比+61.5%至9036亿元；市场两融余额较年初+57.9%至16190亿元，公司实现经纪业务净收入同比+51.6%至112.6亿元，股票基金交易市占率提升至6.13%（2019：5.68%），预计随公司综合服务能力提升，机构客户占比稳健提升（2020：47%，2019：38%）2）2020年，公司投行业务净收入同比+54.1%至68.8亿元，主要系定增规模同比+49%，市占率显著提升至24.12%，债券承销金额同比+42%至13006亿元。2020年IPO募资总额略有下滑，同比-1.8%至445亿元，境外股权融资方面，2020年公司完成54单境外融资项目，承销金额达52.47美元，资本市场改革深化背景下，中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展，进一步提升全球市场影响力。3）资管新规去通道大背景下，公司持续优化结构转型主动管理，集合资管计划规模较2019年末增长了101%至2601亿元，资管业务净收入同比+40.3%至80.1亿元（其中集合资管计划的管理费收入同比+147%至12.29亿元）。此外，权益市场火爆背景下，华夏基金管理业务增长迅速，本部管理规模同比+42%至14611亿元，净利润同比+36%至55亿元。  配股增资+海外布局，政策利好下龙头将强者恒强。1）2021年2月27日中信证券公布配股预案，拟募集不超过280亿元用于发展资本中介业务（190亿，2020年公司两融规模达1167.41亿元，占市场份额7.21%，较2019年同期+65%）、子公司投入（50亿元）、信息系统建设（30亿元）和补充其他营运资金（10亿元），此次配股有助于公司夯实资本实力，提升行业竞争力，增强风险抵御能力，为公司战略目标的实现提供强有力的支持。2）2020年公司境外收入达64亿元，同比+29%，占总营收12%（2019：11%）。公司坚持开放竞合，推进国际化经营。2005年以来先后在香港设立子公司、港交所上市和收购里昂证券，2020年境外机构客户达到2000家，成为业内领先的国际业务平台公司。3）2020年资本市场改革叠加政策红利（再融资新规、新证券法和创业板注册制等）为券商发展创造了良好的环境，中信证券作为龙头券商专业能力突出，有望抓住机遇强者恒强。  盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年归母净利润预测179.2/213.5亿元，预计2023年归母净利润254.5亿元，对应2021-2023年EPS为1.39/1.65/1.97元。公司2020年业绩保持稳健增长，当前市值对应2021-2023年PB为 1.39/1.32/1.26倍。随业务版图的不断扩张，叠加监管驱动打造航母级券商导向+再融资新规等政策宽松、资本市场改革与注册制全面推行，长期看好其券商龙头前景维持“买入”评级。  风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益；3）新冠疫情控制不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 23.55 一年最低/最高价 21.08/33.81 市净率(倍) 1.68 流通A股市值(百万元) 231135.28 基础数据 每股净资产(元) 14.06 资产负债率(%) 82.35 总股本(百万股) 12926.78 流通A股(百万股) 9814.66 [Table_Report] 相关研究 1、《中信证券（600030）：2020年三季报点评：审慎原则大幅计提减值，业务保持稳健》2020-10-29 2、《中信证券（600030）：2020年中报点评：行业标杆，龙头保持稳健》2020-08-25 3、《中信证券（600030）：2020年一季报点评：减值大幅计提致业绩下滑，投资同比增长》2020-04-28 [Table_Author] 2021年03月18日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证号：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%2020-032020-072020-112021-03中信证券沪深300 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图表1：2019、2020年公司收入及业绩概况 图表2：2012~2020年公司分项业务收入结构 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 图表3：2012~2020年公司经纪业务概况 图表4：2016~2020年公司两融余额及市场份额 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 图表5：2012~2020年公司债券承销金额及市占率 图表6：2012~2020年公司定增承销金额及市占率 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图表7：2012~2020年公司IPO市场份额及市占率 图表8：2012~2020年公司资产管理规模及增速 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 图表9：2012~2020年公司资产管理业务结构 图表10：2012~2020年公司总投资收益 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 图表11：2012~2020年公司资产减值概况 图表12：2012~2020年公司自营资产配置结构 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中信证券盈利预测（截至2021年3月18日） 单位：百万元 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 37,221 43,140 54,383 65,793 79,367 88,279 手续费及佣金净收入 17,427 18,022 26,764 29,648 33,271 38,379 经纪业务手续费净收入 7,429 7,425 11,257 11,343 11,122 11,846 投行业务手续费净收入 3,639 4,465 6,882 7,460 8,703 10,149 资管业务手续费净收入 5,834 5,707 8,006 10,054 12,451 15,131 利息净收入 2,422 2,045 2,587 7,542 10,352 7,419 投资收益 7,071 18,748 24,884 22,070 26,598 30,715 公允价值变动损益 1,706 -2,055 -6,391 -840 231 541 其他业务收入 7,636 5,995 6,698 7,703 9,243 11,554 营业支出 25,185 26,129 33,744 41,035 49,481 52,935 归属于母公司股东净利润 9,390 12,229 14,902 17,916 21,354 25,445 归属于母公司股东净资产 153,141 161,625 181,712 219,170 229,963 242,393 营业收入增速 -14.02% 15.90% 26.06% 20.98% 20.63% 11.23% 归属于母公司股东净利润增速 -17.87% 30.23% 21.86% 20.22% 19.19% 19.16% 归属于母公司股东净资产增速 2.23% 5.54% 12.43% 20.61% 4.92% 5.41% ROE 6.20% 7.77% 8.68% 8.94% 9.51% 10.77% EPS 0.77 1.01 1.15 1.39 1.65 1.97 BVPS 12.64 13.34 14.06 16.95 17.79 18.75 P/E（A） 30.39 23.33 20.43 16.99 14.26 11.96 P/B（A） 1.86 1.77 1.68 1.39 1.32 1.26 P/E（H） 17.52 13.45 11.78 9.80 8.22 6.90 P/B（H） 1.07 1.02 0.97 0.80 0.76 0.72 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得